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臨近閥值申萬菱信深成指分級基金面面觀

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

5月以來,A股“跌”聲一片創下連續四個月的陰線。大盤表現低迷,使分級基金成為下跌“先鋒”,特別是分級基金B類份額可能接近基金合同規定的極端情況發生的閥值,面臨極端情況帶來的風險收益特征的變化,成為市場關注的焦點。

事實上,多數分級基金的進取份額,均設有定點折算機制,在凈值跌破某一臨界點后,采取凈值歸一的方式回歸初始杠桿。而申萬進取是當前市場上唯一一只觸發閥值后采用同比例下跌設計的基金份額。本期,讓我們通過申萬菱信深成指分級基金,全面了解該基金臨近閥值時的特性、規則、以及風險,以便投資者在了解自身投資偏好的基礎上,進行理性投資。

極端情況下,兩類份額風險屬性將暫時發生變化。所謂極端情況,指申萬進取份額凈值低于0.100。截至2012年8月30日,申萬進取的凈值為0.127元,投資者面臨可能出現的極端情況帶來的風險收益特征的變化。

在極端情況下,即深證成指經歷大幅下跌,申萬進取凈值到達0.100元這一閥值后,申萬收益與申萬進取兩類份額的特性會暫時發生變化:申萬收益與申萬進取份額將同漲同跌,按照各自比例承擔風險和盈虧。兩類份額的風險與收益特征隨之將發生重大變化,具體如下:

1、申萬收益正常情況下表現為低風險、收益相對穩定的特征,每日獲得固定收益,2012年的年約定收益率為6.5%,按日計提。若發生極端情況后,即申萬進取份額到達閥值0.100元后,申萬收益將與申萬進取暫時各負盈虧。

2、申萬進取正常情況下表現為高風險、高收益的特征。截至2012年8月30日,其杠桿倍數為9.21倍,若申萬深成份額凈值下跌1%,申萬進取凈值則下跌約9.21%。當申萬進取凈值到達0.100元以下面臨極端情況后,申萬收益將與申萬進取暫時各負盈虧,即申萬進取將按照申萬深成份額的漲跌幅承擔風險與分享收益,申萬進取的高杠桿特性將暫時消失。

海通證券研究報告指出,當深證成指后市回漲,申萬收益的本金與累計應得基準收益將優先獲得彌補。若彌補后仍有剩余,則剩余部分歸屬于申萬進取;若不足以彌補,則直至補足后,申萬進取的凈值方可超過0.100元。這種處理方式使得激進份額在觸發閾值后下行無杠桿,但一旦上行到凈值0.100元以上時,由于沒有進行份額折算,申萬進取理論杠桿倍數將達到最高值11倍左右,能很快以市場上漲數倍的比例大幅反彈。

此外,分級基金高風險份額的二級市場表現和杠桿關系密切,因此,申萬進取的二級市場交易價格波動較大。從目前市場上看,高風險份額處于高的杠桿狀態時,由于供求關系而有更高的溢價率,而低風險份額由于配對轉換機制的存在具有更高的折價率。截至2012年8月30日,申萬進取的溢價率達到237.01%,而申萬收益的折價率為28.57%。

海通證券研究報告指出,當觸發下閾值后,申萬收益將同比例承擔損失。這種產品設計方式使得向下極端情況發生時,激進份額保留了“向上高杠桿博反彈,向下無杠桿下跌”的有利局面,而穩健份額將暫時從固定收益類產品轉化為與母基金同比例下跌的指數基金,但一旦市場上漲,將優先彌補穩進份額收益。即申萬深成指的條款設計對于申萬進取投資者相對有利,而對于申萬收益投資者可能遭受暫時的損失。

不過,值得注意的是,當到達極端情況時,申萬收益的投資者雖然要階段性承擔暫時的損失,但同時也可能為將來其類固定收益特征恢復后,提供了以當前價格買入獲取更高收益率的機會。

例如,假設目前申萬收益凈值為1元,場內交易價格折價20%,交易價格為0.80元,同時申萬進取凈值為0.10元。其后1個月的時間內深成指進一步下跌了10%,按照極端情況下的凈值計算規則,1個月后申萬收益份額凈值變為0.90元,如果場內交易價格折價率不變,則交易價格為0.72元,同時申萬進取凈值0.09元。按交易價格投資者本金損失0.08元或10%,若投資者長期持有,則待極端情況消失后并在一年內不再出現時,正常情況下投資者的理論年化預期收益率為0.065/0.800=8.13%。如果投資者按照0.72元的交易價格買入時,其他條件不變,則投資者理論年化預期收益率將升至0.065/0.72=9.03%。

總體而言,兩類份額在極端情況下的凈值計算規則對投資者都是利弊相伴。從產品設計細分角度來看,申萬進取相對于普通的股票型基金而言,其波動相對較大;而申萬收益雖然屬于類固定收益型品種,但是其特性使得該類份額比固定收益型產品風險相對要高。因此,在投資申萬菱信深證成指分級基金時,最核心的還在于對其標的指數――深證成指未來趨勢的研判,在此基礎上,投資者需要根據自身的投資偏好、風險承受能力,做出合理的投資判斷。

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