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魏杰:探求流動性過剩的化解之道

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

我國近三十年的改革開放的趨向是富民,也就是財富分配更多地向居民傾斜,因而近三十年居民已擁有了更多的財富,而且人們的消費也有了很大的提高,在這種情況下,人們所積累的財富必然就會向資產投資方向上流動,購買股票和房產成為重要趨向.

魏杰

對于流動性過剩問題的討論,目前存在兩種狀況,一是有的觀點只局限于金融領域,甚至將它只看成為一種貨幣現象;二是有的觀點過度夸大了流動性過剩的負面作用,甚至使人有恐懼心態。其實,對于流動性過剩問題,不僅不能只作為貨幣現象來討論,而且也大可不必過份地恐懼它,而是應該從整個經濟體制的角度全方位地分析它,科學地對待它。

究竟是通貨膨脹壓力,還是經濟過熱和經濟泡沫的壓力

流動性過剩的最直接表現是引發價格過快上升。價格包括消費品價格、投資品價格和資產價格(在我國主要是房價和股價,房價在我國并未統計為消費品價格,而是作為資產價格存在)。流動性過剩如果引發消費品價格上升過快,就會出現通貨膨脹;如果引發投資品價格上升過快,就會出現經濟過熱;如果引發資產價格上升過快,就會引發經濟泡沫。可以說,通貨膨脹、經濟過熱、經濟泡沫,是流動性過剩帶來的三種不同問題。它們之間雖然有聯系,甚至有時會同時出現,但它們之間又是有區別的,不可混為一談。

那么,我國這次流動性過剩究竟引發了哪種價格過速上漲,帶來了何種相關的問題呢?我認為,現在我國雖然消費品價格、投資品價格、資產價格都處于高價位運行狀態,但壓力最大的還是投資品價格上升過快和資產價格上升過快的問題,可以肯定,如果投資品價格再過快上漲,就必然會出現經濟過熱;如果資產價格再過快上漲,就必然會引發經濟泡沫。消費品價格雖然現在也上漲很快,例如已超過了5%的界限,而且還有可能會再上漲,但我認為我國目前并不會出現通貨膨脹,通貨膨脹的壓力并不是最主要的,最主要的壓力還是經濟過熱和泡沫經濟。

第一,雖然目前消費品價格上漲較快,而且是近十年來上漲最快的時期,但因為我國目前仍然處于消費不足的狀況下,而且我國消費品的生產能力已經很強,因而消費品價格若上漲較快,就會在利益機制的作用下引發供給的快速增加,從而通過供給的快速增加而有效地快速平抑價格。由此可見,我國目前的消費品價格高價位運行,不會引發通貨膨脹。尤其是我國目前消費品價格較快上漲,主要是由某些農產品(21.90,0.00,0.00%)的短缺而引發的,例如豬肉短缺,這種漲價雖然會因為產品的替代性而引發相關消費品的價格上漲,而且還會因為生產周期較長的原因而難以較快得以平抑,但這種漲價不會引發整體消費品價格的過快上漲,從而出現通貨膨脹。從目前的狀況來看,消費品價格的局部漲價,不會演化為消費品價格的全面上漲。特別是應該看到,目前農產品價格上漲屬于農產品價格的“恢復性”上漲,是有利于農業生產發展的,因而不能以此而推斷消費品高價位運行會引發通貨膨脹。總之,無論是從我國目前的消費品生產能力上,還是從目前我國的消費趨勢上,我國都不具有產生通貨膨脹的體制基礎。

第二,我國目前隨著GDP的快速上漲,資源短缺的情況越來越嚴重(這里講的資源主要是指能源、原材料和基礎設施),資源短缺必然會引發投資品價格過速上升,發展到一定程度,就會引發經濟過熱。因為,投資品價格越高,各類資本進入投資品生產部門的積極性就越高,投資品生產部門的擴張也就越快,而投資品生產部門又是高消耗資源的部門,這就必然會加劇資源的短缺程度,從而反過來會推動投資品價格上漲,進而引發經濟過熱。尤其是應該看到,我國在能源及原材料上對國際市場的依賴度在不斷提高,而且依賴度提高得非常快,因而一旦出現不測事件,就會引發我國資源供給的嚴重不足,從而會引發經濟過熱。雖然我們現在已提出轉變增長方式,推進節能減排,從而會有效節約資源,但這種轉變不會在短期內改變資源嚴重不足的狀況,所以資源不足的壓力會仍然很大,這就使得經濟過熱在我國目前具有易于形成的市場基礎和物質條件,從而會成為我國經濟的主要壓力。

第三,我國近三十年的改革開放的趨向是富民,也就是財富分配更多地向居民傾斜,因而近三十年居民已擁有了更多的財富,而且人們的消費也有了很大的提高,在這種情況下,人們所積累的財富必然就會向資產投資方向上流動,購買股票和房產成為重要趨向,其結果必然會引發資產價格的高價位運行。資產價格的高價位運行,既是中國改革開放的必然結果,也是人們在市場經濟條件下的必然選擇,對此我們應該有充分的認識。但是,也正是因為這種資產價格的高價位運行,才使得經濟泡沫成為我國經濟的主要壓力。尤其是我們應該看到,我國GDP實際上是被低估了的,人們手中的貨幣擁有量實際上要遠遠超過我們所統計的數量,因而當這些錢流向資產購買和投資上以后,就必然會引發資產價格的高價位運行。資產價格的高價位運行是必然的,但若價格過高和增長過快,就會引發泡沫經濟,因而我們應該更充分地關注泡沫經濟問題。

總之,在流動性過剩會引發通貨膨脹、經濟過熱、泡沫經濟的問題上,我們目前雖然有通貨膨脹的壓力,但重點還是要防范流動性過剩所引發的經濟過熱和經濟泡沫。我們不反對關注通貨膨脹,但重點可能還是后兩者,而且也正因為是后兩者,往往才會推動通貨膨脹的形成。

流動性過剩是貨幣現象,還是體制問題

我國目前的流動性過剩雖然表現為貨幣現象,但實際上是體制問題。也就是說,它的形成并不是由于央行在技術操作上的失誤而引發的,而是我國目前經濟體制上的某些不完善性在貨幣運行上的綜合反映。因此,對于目前流動性過剩的分析,應該更多地從體制上討論問題,不宜僅僅從貨幣運行的角度來看問題,不能把流動性過剩只當成金融問題。

眾所周知,引發我國目前流動性過剩的首要原因,是我國的國際收支嚴重失衡,國際收支失衡在我國目前的外匯體制下造成了人民幣的外匯占款太大,從而迫使央行多發貨幣,推動了貨幣供應量的過快增長。由此可見,流動性過剩雖然反映為貨幣現象,但并不是單純的貨幣現象,流動性過剩既表明我國的對外貿易政策和利用外資政策存在問題,又表明了我國的外匯體制有問題。例如,過度的出口退稅政策造成了順差太大(雖然我們過去實行出口退稅并以此擴大出口的選擇并沒有錯),過度的外資優惠政策導致了外資的凈流入太多(雖然我們吸引外資的政策并沒有錯),強制性的結匯政策導致人民幣的外匯占款太大(雖然這種選擇在過去條件下是正確的),等等。由此可見,流動性過剩的形成原因,最終是在體制方面,關鍵性的問題是體制問題。

當然,不可否認,貸款規模過大也是貨幣供應量過快增長從而引發流動性過剩的重要原因。但是貸款規模過大也并非完全是個單純的貨幣現象,更不是貨幣政策操作上的技術問題,而是來自于經濟增長方式的壓力。粗放型的以盲目追求GDP擴張為中心的增長沖動,是我國目前經濟增長方式的重要特征,這種增長方式必然會在目前央行還并不完全獨立的情況下(央行在改革中的獨立性雖然在不斷增強,但仍然受制于各種行政的壓力),通過各種傳導機制而引發貨幣過量供給。因此,流動性過剩實際上是與目前的單純以GDP增長為目標的粗放型經濟增長方式聯系在一起的。可以說,流動性過剩只是目前的粗放型增長方式在貨幣運行上的具體表現形式,體制決定了流動性過剩的形成,而不是相反。

尤其是應該看到,我國目前流動性過剩的形成原因,既有上述所說的體制原因所引發的貨幣供應過多的問題,也有資金供給過多的問題。貨幣供應過多與資金供給過多雖然有時難以從其作用過程中加以區分,但是它們之間還是有很大的區別的。從現實狀況來看,我國目前流動性過剩除了因為貨幣供應太多之外,確實也與資金供應過多有很大的關系。我們這里所講的資金供給過多,主要是指居民手中的資金供給量很大。這在很大程度上是與我國歷年來的GDP實際上被低估相關聯的。但是GDP被低估問題,并不僅僅是一個統計問題,而與我國目前的經濟體制的不完善性,例如政府體制和收入分配體制等方面的不完善性密切相關。

既要看到流動性過剩的消極影響,又要注重借此機會而推動改革

流動性過剩對國民經濟的消極影響是嚴重的,無論是通貨膨脹,還是經濟過熱,或者是經濟泡沫,都會嚴重影響國民經濟的高效平穩運行,對此,我們不應有任何異議。但現在的問題是它已經出現了,因此我們應該要討論的是,如何在消除它的消極影響的同時,從積極的角度去處理流動性過剩的問題,不能有太多的恐懼心理。

對于流動性過剩所引發的資產價格高價位運行,例如股票價格的高價位運行,我們確實應該通過央行運用加息、提高存款儲備金率、公開市場業務、“窗口指導”等常用的貨幣政策工具,對其進行有效調控,對此我們不應有任何異議,而且要進一步加大這方面的政策力度,但同時,我們更應該注重通過下述的體制改革方式解決問題:第一,以解決國際收支失衡為切入點,有效調整我們現有的國際貿易政策和外資政策,包括調整盲目強調擴大出口而設立的過度的出口退稅政策,以及盲目強調吸引外資而忽視公平原則和無視國民待遇原則的過度的對外資優惠政策。總之,應該從商品流動和資本流動這兩個方面全方位完善我國的外貿政策,形成適合于新形勢要求的國際收支體制。雖然這種調整會給我們帶來巨大的就業壓力(因為出口和外資進入的背后是就業機會),但也應該在注重啟動內需的基礎上,加快調整不合理的國際收支體制。第二,以減少人民幣的外匯占款為契機,有效改革現有的外匯體制。雖然在人民幣升值的國際壓力下,我們不可能實現完全自由的外匯體制,但我們可以抓住有利時機,尋找各種有效方式,適當增強外匯體制的“靈活性”而減少“僵化性”,例如,可以設立國家外匯投資機構運作外匯投資,還可以有序地向居民放開外匯投資渠道(允許居民委托中國各商業銀行代理購買我國在境外上市的國有控股企業的股票,就屬于這種方式),也可以適時地變動人民幣匯價的波動幅度,等等。總之,應該減少人民幣的外匯占款壓力。第三,以防范流動性過剩引發股價過速上升為目標,可以加速股市擴容,通過股票供給的增加而有效緩解流動性過剩對股票需求的壓力,從而在對股票供給與需求關系的調整中,將流動性過剩對股價上漲的過快推動調控在適當的范圍內。股票也是商品,其價格也要受股票的供求關系的調節,因而在流動性過剩過速增加股票需求,從而推動股價過速上漲的條件下,我們可以通過股市擴容而增加股票供給,通過增加股票供給將股價穩定在應有的價位態勢上。可以說,股市擴容,既有利于改革(我國企業改革的重要方向是股份化,而股市擴容正是為股份化改制提供了良好的體制基礎),也有利于全體人民享受中國改革開放的好處(股票投資是人們享受改革開放好處的重要方式,而股市擴容正是這種方式得以實現的市場基礎),還有利于社會和諧(社會不和諧的重要原因是資本與勞動的對立,而股市擴容恰恰有利于人們同時擁有資本收入和勞動收入,實現資本與勞動的有效和諧),因此,我們應該注重股市擴容對流動性過剩所引起的股價過速上升的有效抑制作用。雖然我們也可以通過印花稅等方式抑制股價過速上升,但恐怕最有利于改革和發展的方式,應該是股市擴容。

對于流動性過剩所引發的投資品高價位運行,以及它有可能轉化為經濟過熱的趨向,我們也應該在通過貨幣政策進行有效控制的同時,注重推動體制改革。第一,有效轉變增長方式,包括推動節約型經濟、循環經濟、規模經濟、技術創新等,使中國真正從產品生產大國轉向價值創造大國。第二,加速產業結構調整,注重吸引各種資本進入影響投資品價格上漲的資源供給領域(我們這里講的資源有三種,即能源、原材料和基礎設施,如果這三種資源供給出了問題,那么投資品價格過速上升就會引發中國經濟出現過熱),同時,促進各種資本進入能有效提升中國技術含量的產業領域(例如在制造業中不僅要注重產品制造業,而且更要注重裝備制造業的快速發展)。第三,盡快調整國民經濟運行目標,不能將GDP作為唯一的增長目標,而是要充分考慮就業、民生、環境保護等目標,將科學發展與和諧發展同GDP增長有效聯結起來,注重增長質量而不是數量,從而防止過速投資而引發經濟過熱。總之,不應將投資品價格過速上漲只看成貨幣現象,只強調貨幣政策上的宏觀調控,而是要借機加大力度推動體制改革,從而形成有利于防止流動性過剩產生的體制基礎。-

作者系清華大學經濟管理學院教授

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