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金融危機五周年誰在海嘯中沉淪?

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

當業界已經在討論“后金融危機”時代,金融危機似乎已經成為一個歷史名詞。在更為嚴謹的意義上,2008年實際上是金融危機全面爆發的年份,但金融危機的發端則要從2007年末開始。掐指一算,從美國華爾街開始蔓延的金融危機已經過去整整五周年。

金融危機五周年,誰在海嘯中沉淪?這個問題的提出,從下面的幾張K線圖開始(圖一、圖二、圖三):

三張圖的時間跨度均為2007年2月至2012年10月,倘若不看三張圖所代表的市場,僅從直觀上來判斷,哪張圖是這場“金融危機”或曰“金融海嘯”的最佳注解?恐怕大多數人會選擇圖三,因為圖一和圖二在經過一輪下跌后,又迅速的恢復甚至超過了前期的高點,唯有圖三從最高點下落后疲弱不振。

但戲謔的是,圖一和圖二分別為金融危機發源地美國的道瓊斯指數和納斯達克指數,圖三為上證指數。

股市暴跌,是金融危機發生的標志之一。而金融危機的影響,也可以從危機結束后股市和投資者信心是否恢復進行觀察。從這個角度出發,如果一定要作出“美股受金融危機打擊甚深,A股受金融危機打擊不大”的結論,似有掩耳盜鈴之嫌。

中美股市五年間表現差異巨大

將圖一到圖三進行對比可以看出,道瓊斯指數五年間的高點在2007年10月創出,為點,至2012年10月末為點,較最高點下跌7.76%,基本恢復到危機發生前的高位。而納斯達克指數在2007年10月末為2859點的階段性高點,至2012年10月末達到2970點,超越危機發生前的高位。

而上證指數達到6124點的歷史性高點同樣是在2007年10月,但到2012年10月末,僅為2068點,較危機發生前的高位下跌66.23%。

中美股市五年間的表現差異幾乎可以用“一個在天上,一個在地下”來形容。由于兩個市場幾乎都是在2007年10月達到金融危機前的高位,并在2008年的金融危機蔓延、深化過程中出現暴跌,那么,是從什么時候開始造成五年之后的結果差異巨大?

事實上,上證指數在從2007年10月的高點下落后,到2008年10月即到達1664點的低點,此后開始走出恢復上漲行情。而道瓊斯指數則是到了2009年3月才跌至6470點的低點,并于此后恢復上漲。由于A股先于美股出現反彈,在2008年末證券業界亦有諸多歡呼聲,認為中國資本市場率先走出危機。

但在2009年中期過后,A股與美股的差距逐漸拉大,道瓊斯指數保持了穩步上行,而A股則是逐級向下,甚至于在2012年9月跌破2000點的整數關口。

換言之,A股與美股的在五年間的表現差異巨大,并非是從危機發生前就產生,而恰恰是在2008年金融海嘯逐漸平息,并進入危機后的恢復期時,才逐漸拉大和形成。以至于到了金融危機五周年后進行回顧時,出現了“美股基本恢復危機前高點,A股比危機前高點跌去2/3”的強烈反差。

A股的沉淪:多因素壓制

關注的焦點進一步縮小到2009年中期以來的三年多時間里,在這三年多的時間內,有哪些因素壓制了A股的上行?

從宏觀經濟的層面,觀察GDP增速以及進出口的相關數據,顯然都難以找到A股難于上行的理由。而在資本市場內部,以及分行業進行觀察,我們則可以發現諸多的壓制因素。

一二級市場失衡:自2009年7月以桂林三金()為標志恢復新股發行,但IPO審批制與新股發行的市場化卻造成了一二級市場利益機制的失衡。新股“三高”問題突出并長期存在,融資端獲得了大量的超募資金,但二級市場則承受新股高價發行之后的“價值回歸”之苦。

政策刺激后遺癥:自2008年11月開始,以基建為代表的政策性刺激板塊大幅反彈,此后則有新能源等板塊陸續跟進,但在政策刺激時被爆炒的行業,在政策刺激難以長期延續的背景下,則會再度大幅回落,上漲不具備持續性。

減持壓力難抵擋:在2009年后,二級市場承受的減持壓力來自于多個方面,包括股改帶來的大小非減持壓力、增發解禁帶來的減持壓力、IPO大小限減持帶來的壓力。多重減持壓力使得二級市場難以承受。

危機前上漲過高:盡管造成中美股市表現巨大差異的原因更多來自于2009年中期之后A股市場本身的內生性矛盾,但金融危機之前的兩年(2006年和2007年)A股市場過快的上漲亦是此后A股難以恢復或接近前期高點的一個重要因素。

圖一:道瓊斯指數2007年2月至2012年10月走勢(月線)

圖二:納斯達克指數2007年2月至2012年10月走勢(月線)

圖三:上證指數2007年2月至2012年10月走勢(月線)

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