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中海基金:債市配置價值逐漸增強

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

2012年接近尾聲,回顧今年債券市場走勢,依次經歷了慢牛、調整、回暖行情。對于未來債市走勢,中海惠裕純債分級發起式基金擬任基金經理江小震表示,經過三季度大幅調整后債市風險得到較大程度釋放,債券的安全邊際在短期收益率調整后得到增強,從而提升了債市的長期配置價值。未來信用債上漲行情可期,中高等級、中短期信用債遇投資良機。

經濟中長期增長中樞下移

今年三季度GDP增速下降至7.4%,創14個季度以來新低,10月份CPI漲幅也創下33個月以來新低,停留在“1時代”。宏觀經濟增速、通脹雙降格局仍在延續,而近期公布的宏觀數據顯示四季度我國經濟在短期改善。對此江小震認為,目前市場對宏觀經濟的預期正逐漸一致化,中國經濟在經歷了高增長之后或維持弱周期格局,各行業出現產能過剩,經濟增長回升速度緩慢。本輪經濟調整從短期來看,具備領先性的新訂單細分指數上存在一定的憂慮,中國經濟中長期增長中樞下移將對應中長期收益率中樞的下移,經濟或將長期維持在7%―8%弱周期震蕩。針對前段時間公布的經濟數據,江小震指出經濟短期弱勢改善的現象在一定程度上會給債券市場帶來一定的沖擊,但在經濟長期底部尚未來到之前,債市面臨的系統性風險并不大。而且經過三季度大幅調整后風險也得以較大程度釋放,短期收益率調整后債券的安全邊際得到增強,從而提升了債市的長期配置價值。根據美林時鐘理論,在經濟增長下行與通脹下降的經濟弱周期,資產配置應首選債券,債市投資迎來良機。

資金面逐漸轉暖利好債市

談及貨幣政策,江小震提出當前市場的降息預期已經出現了顯著減退,今年下半年央行一直通過逆回購來微調市場資金面。未來央行貨幣政策的彈性寬松空間,一是受制于政府經濟活動的擴張,今年市場感受到流動性緊張并非源于央行貨幣政策不積極,而是由投資擴張、社會融資需求快速增長所致。二是受制于缺乏彈性的匯率,過去一年人民幣有效匯率一直頂在高位,而與之對應的經濟和生產率正顯著減速。他認為2013年央行仍會繼續采取中性的微調政策,為債券市場創造穩定的外部環境。

江小震預計四季度流動性將保持中性偏松的態勢。因為四季度多為財政存款投放的高峰季節,特別是最后兩個月會有大量投放,雖然從投放力度上今年可能小于去年。去年1-10月份開支較緊,最后兩個月省下大量財政盈余導致投放力度很大。這些財政資金的投放會對貨幣條件帶來正面改善。從公開市場操作來看,11月和12月央票到期量較大,可為市場提供大量低成本資金。同時考慮到社會融資總量擴大及央行保持貨幣信貸平穩適度增長,市場資金面將逐漸轉暖。此外,通脹明年或體現出一種階段性的影響,其回升節奏和幅度或將低于市場預期,明年引起債券市場大幅調整的概率也不大。以上種種因素都對債券資產構成利好。

未來步入信用膨脹周期

今年債券市場的牛市觸發了債券總量的擴容,尤其是債券市場成為企業直接融資的主要市場。數據顯示,10月份企業債凈融資近3000億元,占社會融資規模的比重達到23%,無論是增量還是比重,均創出近年來新高。此外貸款結構有所改善,中長期貸款占比提升。

對此江小震認為,由于經濟周期和信用周期相匹配,信用周期的變化又引發信用利差的變化:2011年4季度企業主動信用收縮,信用風險釋放;而2012年主動信用收縮過程已經結束,未來將進入信用膨脹周期。這主要表現為信貸量增,中長期貸款(包括中長期信用債)比例上升,貸款上浮比例下降,貸款基準利率下降,信用膨脹環境也將更好,從某種意義上講可能已經開始被動信用膨脹,這意味著整體信用風險緩和,信用債上漲行情可期。目前隨著信用債的擴容趨勢逐漸確立,中高等級信用債已經明顯釋放了利率風險,后期面臨的壓力不大,現階段具備配置價值。

看好中高等級、中短期信用債

對于未來具體券種和期限選擇,江小震分析,目前利率債和高等級信用債的收益率調整較為充分,各期限到期收益率水平已經超過去年年末水平,安全邊際相對更高。不過,相較于利率債,高等級信用債的收益率波動幅度要高,同時票息收益能提供一定的保護作用,該類品種投資價值相對更高。而從期限配置的角度來看,由于物價變動仍存在一定的不確定性,同時短端收益率上行幅度相對更高,中等偏短的久期或是攻守兼備的選擇。

在品種選擇上,三、四年期AA和AA-中期票據收益率,三、四年期AA和AA-企業債的收益率當前均處于歷史均值上方,已具備較高的配置價值。在策略上投資者可盡量縮短投資組合久期、享受票息收益,通過期限錯配獲取騎乘收益。

一只適合大多數投資者的基金產品

據介紹,目前正在發行的中海惠裕純債分級發起式基金是業內首只純債分級發起式產品,該基金在融合了發起式基金、純債基金、分級基金投資優勢的基礎上,將結合更廣泛的投資機會,實現“一只基金產品、四種投資價值”。中海惠裕的一大特色是其分級投資方式能夠同時滿足較高、較低風險投資者的不同偏好,是一只適合大多數投資者的基金。其中,惠裕A獲取1年期銀行定存基準利率加1.4%的約定年化收益率(目前收益率水平為4.4%),處于同類產品中較高水平;杠桿類份額惠裕B獲取扣除惠裕A應計收益以后的剩余資產,封閉三年,上市交易。其3.33倍的初始杠桿,有助于以相對較低的成本獲得相對較高收益。由于惠裕B封閉式杠桿債基的稀缺屬性,使其成為投資者長期資產配置的理想選擇。

談及基金的投資策略,江小震表示,中海惠裕在操作上將主要采取期限匹配策略,追求絕對收益,將大部分資產投資于久期組合為3.5-4年的中高評級的信用債。同時,通過杠桿操作加大對具有較高投資價值的信用債的配置,并適當地配一些三年期左右的政策性金融債、國債、央行票據等利率產品,以期獲取更高的收益。此外,在時機成熟的情況下還會采用騎乘策略增厚投資回報。

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