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2013年貨幣戰爭升級美元貶值缺乏后勁

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

農歷新春過后,不久前被零星隱晦提起的“貨幣戰爭”,陡然從原先的暗流變為臺面上的爭斗。

2月中旬的G20財長峰會非但沒有遏制這一勢頭,反而促使日元在峰會后一天大幅貶值,而2月20日英國央行公布的會議紀要公布釋放貨幣寬松傾向,令英鎊加劇貶值。

此間,各大投行頻出報告,分析各國政策準備和“戰爭”態勢,明顯有意炒作該題材,做空呈現大幅貶值之勢的幣種。

美銀美林首席投資策略師邁克爾?哈奈特(MichaelHartnett)表示:“2013年高風險事件目前看來有債券崩盤(法國或者美國)、貨幣戰爭(日本、歐洲和新興市場之間)或者通脹。”

恐怕連兩年多前呼吁警惕“貨幣戰爭”的巴西財長幾多?曼特加(GuidoMantega)都沒有料到,這一波貶值幾乎牽涉到了全球各大主要貨幣。

曼特加2010年所說的“貨幣戰爭”,主要針對當時美聯儲量化寬松促使本幣貶值,間接導致巴西雷亞爾劇烈升值,引發劇烈通脹,而巴西卻缺乏應對之道。

當年新興經濟體應對“熱錢”流入的警告言猶在耳,新階段的貨幣戰爭已經重燃戰火――這一次,是沒有通脹擔憂的國家采用匯率杠桿以期提振經濟,而受到通脹壓力掣肘的國家只能盡力通過其他方式對抗。

更讓人擔憂的是,由于參與國家諸多,利益牽扯復雜,各國際聯盟也都無法明確表態。七國集團(G7)聲明表示“一貫致力以國內政策工具實現國內目標,不會為匯率設置目標”,二十國集團(G20)財長會議則更加曖昧,最近發布的公告認為,各國政策并不能以競爭為目的來設置各國的匯率。

但據路透社報道,國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德更多擔心的是“匯率憂慮”,不少官員私下還表示,預計匯率問題將成為今后很多國際會議的熱門議題。

這讓人不由想到,2011年11月加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、美聯儲、瑞士央行等六大央行聯合行動,下調美元流動性互換協議的利率成本,并將臨時雙邊流動性互換協議授權截止到2013年2月1日。

此后立即升溫的“貨幣戰爭”并非巧合。目前,以上各國金融市場流動性問題盡管沒有得到根本解決,但經濟復蘇乏力成為這些國家更為棘手的挑戰。在此情境下,全球央行臨時性聯盟瞬間解體。

“政策制定者不用匯率作為周期性的刺激措施是因為效果不明顯,現在各國啟用(匯率武器)是因為財政和貨幣政策的刺激效果乏力,又不愿意實施結構性經濟改革。”花旗集團的報告指出。

該報告同時警告,那些因為擔心無法控制國內資產價格或者通脹水平而面臨更多掣肘的國家,難以贏得此次的貨幣戰爭。

貶值“急先鋒”日元英鎊

從目前局勢看,貨幣戰爭中贏面最大的不外乎日本、英國和瑞士。

如果真有“戰爭”爆發,日元當仁不讓成為始作俑者之一。

1月份,日本央行議息會議決定進一步寬松貨幣政策,不僅設定了2%的通脹目標,并宣布將原先具有時限的資產購買計劃逐漸轉變成類似美聯儲的開放式資產購買。這一決定意味著從2014年開始,日本央行每月購買約13萬億日元金融資產,并且沒有為此計劃設定退出時間。

實際上,在通縮經濟下,日本早就希望肆無忌憚地使用貨幣寬松政策,只是由于央行的保守性以及出身財長的前首相野田佳彥出于政治環境的考慮,并沒有完全放開手腳,只憑財政部幾次出手干預市場。

日元兌美元自去年9月以來已大幅貶值約17%,目前在“貶值戰爭”中占據了絕對的先發優勢。在此基礎上,日本放開手腳打壓本幣。新任首相安倍晉三表示,盡管貨幣寬松政策不直接壓低日元匯率,卻是一個關鍵的推動因素。他強調,購買外國債券是日本央行未來可以考慮的政策選項,并認為如果2%的通脹率沒有實現,那么修改日本央行法也不是不可能的。

盡管日本央行表態稱,無限量購買公債計劃的開啟,主要是為了抗擊通縮,幫助經濟擺脫衰退,但匯率貶值是該政策的必然結果。

花旗方面表示,如果物價水平如日本一樣下滑,那么政府毫不擔心本幣貶值,或者說,希望本幣貶值的言論在日本國內的公信力會非常高。換句話說,日本成為貨幣戰爭主要贏家的可能性很大。

即將宣布的日本央行行長人選則成為下一波貨幣政策是否可能轉向的節點。評級機構標普(S&P)首席經濟學家保羅?謝阿德(PaulSheard)告訴本報記者:“市場必須嚴密觀測,新任行長是否極力修補貨幣框架并執行資產購買計劃中的‘扭轉操作’,出售短期政府債券,致力于擁有更多幫助量化寬松的資產。”

英鎊試圖步日元后塵,由于此前一年央行猶疑不定,英鎊幣值不降反升,這反而可能促使央行下決心“力挽狂瀾”。

英國央行2月會議紀要顯示,鴿派陣營意外擴大,贊成擴大量化寬松政策規模的人數增加到3人,包括行長金恩以及費舍爾、邁爾斯這幾位頗具影響力的人物,而幾個月前只有邁爾斯支持此政策。

市場早就有所反應。從去年9月以來,英鎊空頭首次超過多頭,成為當時僅次于日元的第二大空倉。

由于英國和日本一樣,對于國內通脹和資產價格上漲的容忍程度高,因此一旦啟動量化寬松政策,不會有什么顧忌。

實際上,在英國和日本之前,瑞士央行早已出手,采用的是設定匯率上限的做法。2011年9月,因為投資者避險需求上升,瑞士法郎不斷升值的壓力損害了出口商的利益和經濟體的增長,央行對瑞士法郎兌歐元設定了1.2的上限。此后,瑞郎兌歐元下滑,近期創下過去20個月的最低水平。

但是在今年1月達沃斯世界經濟論壇上,瑞士財政部長魏施龍普夫表示,瑞郎升值依然讓人擔憂。目前瑞郎匯率仍然比五年內的平均水平高出9%。因此,瑞士央行有可能采取進一步措施。

花旗方面表示,值得注意的是,匯率已經成為這些國家明確的政策目標,此前幾乎沒有國家像今天英國、瑞士和日本的政策制定者一樣,公開表態刺激出口和短期經濟復蘇。

美元貶值缺乏后勁

與以上這些貨幣相比,美元貶值動能已經減退如強弩之末。

從2012年美聯儲持續放出進一步量化寬松信號以來,美元的貶值努力并沒有得到與此相應的回報。第二次“扭轉操作”以及此后推出QE3,還有臨近2012年末將到期的扭轉操作替代成等量的QE,都沒能讓美元貶值成為勢不可擋的趨勢。

從去年美元的表現來看,盡管其對澳元、東南亞貨幣和拉美國家貨幣貶值明顯,但對人民幣則完全失勢,并沒有成功促使人民幣升值。

目前美聯儲的單月資產購買規模已經超過QE2時期的750億美元,但比QE1時期的950億到1500億美元的購買規模略小。美聯儲的量化寬松有成為常態之勢,但其邊際效應則遞減。

瑞士信貸一個從事資產抵押債券(MBS)交易的高管此前曾對本報記者表示,再行QE的邊際效應一定遞減,如今市場上出售的MBS有八成被美聯儲買去,央行已經竭盡所能。

花旗方面認為,美元只能相對于那些只采用常規貨幣政策的央行貨幣貶值,而對可能或即將采用非常規政策的英鎊、日元等則無法招架。

而哈奈特認為,美國在2013年面臨債券和貨幣兩方面的風險,有時必須考慮這兩個資產之間的關系:“如果美國財政緊縮開始損害國債收益率預期,那么美元就會升值。”

致使美元在戰爭中的贏面幾率更小的原因是,近期公布的美聯儲貨幣政策會議紀要顯示,聯儲內部分歧加劇,鷹派人物力主盡早逐漸退出或終結QE,他們認為,盡管通脹目前看來不是關鍵風險點,但持續開放式QE將帶來的風險包括:最終出售資產時的金融穩定性,利率上行時金融市場運轉的穩定性以及可能帶來的資本損失等。

加元澳元防守忙

在這場可能到來的貨幣戰爭中,不少貨幣因為國內通脹壓力高企而無法與日元英鎊等貨幣正面對抗,只能采取防守姿勢。

輸入性通脹最直接的“受害者”是依賴大宗商品的經濟體的貨幣,再加上避險投資吸引力的增加,這類貨幣的升值幾乎板上釘釘。

澳元匯率在過去四年來升值超過六成,商品價格大幅提高,對依賴大宗商品出口的澳大利亞打擊頗大。在過去一年中,澳洲央行行長史蒂文斯表示出對強勢澳元的強烈關注。目前,央行已經大幅降息。

不過,當天史蒂文斯還表示,盡管目前澳元匯率被高估,但還不到需要央行再次出手干預的水平。

拋開日本等貶值先鋒,促進和其他穩定貨幣之間的貿易可能是澳元未來的可行之路。澳新銀行表示,人民幣與澳元各自兌美元的走勢通常保持一致,因此這兩個貨幣之間的波動相對穩定,因此對于進出口商來說,在中澳貿易中采用人民幣或者澳元計價,比采用美元計價更能減少開支,并且降低本幣對沖美元的需求。

不過澳新指出,目前采用人民幣計價的比例并不高。

但已經有分析師指出,澳元與股市的正相關關系正在消失,目前澳元趨勢明顯追隨其地區貿易伙伴的貨幣,因此更加純粹受到大宗商品價格沖擊而高企的貨幣代表,應當是加元。

目前加元的走勢表顯然沒有收到央行的壓力。盡管近期加元受到美元因素影響連跌五日,但其總體上的升值壓力仍然存在。

本文來源:21世紀經濟報道

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