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我國債券市場開創中小企業直接融資路

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

近年來,針對中小企業的金融工具不斷推陳出新,債券市場由于已經建立了規范的信息披露制度、有效的信用評級體系和以風險分擔為基礎的市場約束機制,正成為中小企業債務融資工具創新的重要平臺。

從國外經驗來看,債券市場支持中小企業發展的主要模式是高收益債,但在國內,這一模式受到限制,原因在于兩個方面:一是受制于信息不規范、抵押擔保品缺乏、經營管理水平較低等因素,中小企業無法全面展示其在正規金融市場融資所需要的各種信息。二是信號顯示機制失靈在一定程度上導致逆向選擇。即如果允許中小企業發行高收益債,那么優質中小企業將由于較高的發行成本,轉而依托其他市場融資。

隨著我國債券市場的發展,從產品、制度、組織三方面創新,開創了一條中小企業利用規范的金融工具、在正規金融市場、通過金融機構服務所獲得的直接融資之路。

第一,不斷完善以發行企業充分信息披露為核心的注冊制,降低信息不對稱,按照市場化、專業化的原則對非金融企業債務融資工具發行實施注冊管理,以此提升中小企業信息透明度。

第二,不斷創新風險分散機制,多渠道緩釋中小企業信用風險。2008年我國銀行間債券市場就推動中小企業發行短期融資券,此后,又從兩方面加以完善:一是構建中小企業融資的“鳥巢”,通過捆綁融資提升中小企業債務融資的規模,充分發揮規模效應與協同效應在分散風險中的作用,從而降低融資成本;二是引入專業的信用增進機構為中小企業提供風險緩釋手段,實現擔保手段由資產抵押向信用增進的突破。在此基礎上,進一步發揮地方政府作用,推動地方政府成立中小企業直接債務融資發展基金,作為融資保障和償債保護。

第三,不斷推進產品創新。第一階段,充分利用短期融資券產品優勢,將發行主體逐步由資信評級較高的大企業向具有較高信用評級的中小企業滲透,形成非金融企業債務融資工具的“梯隊”;第二階段,研發推出了以“統一產品結構、統一券種冠名、統一信用增進、統一注冊發行”為特征的中小企業集合票據。目前,中小企業債務融資工具即將進入第三階段――區域集優債。在“區域集優”模式下,遴選符合條件的各類地方企業,通過中介機構的分工合作為企業量身定做債務融資服務方案,并提供全產品線金融增值服務。

與中小企業其他債務融資工具相比,區域集優債具有以下幾方面的優勢:首先,從地方政府的角度來看,區域集優債能夠促進區域產業集群,以此帶動中小企業轉型發展。在區域集優模式下,當地政府和主管部門參照發債基本條件,根據地方產業規劃和政策,遴選區域內產業政策重點支持的中小企業以及政府融資項目,然后出具推薦意見。如納入“區域集優債務融資項目”三個試點省份之一的山東省就明確提出,分別在青島市以藍色海洋經濟、濰坊市以農業綠色經濟、東營市以黃河三角洲高效生態經濟為主題,先行先試“區域集優債務融資”。因此,區域集優債無疑為地方政府規范和引導中小企業發展,提供重要的支撐。其次,從發債主體的角度來看,區域集優債能夠提升企業信用狀況,降低籌資成本。在區域集優模式下,地方政府成立中小企業直接債務融資發展基金,作為中小企業直接債務融資保障和償債風險保護,實現對區域集優債的信用風險緩釋,以此提升區域集優債信用等級,從而降低發債成本。此外,由于建立了“統一認可的業務標準、統一行動的工作機制、統一執行的審批流程”,實現了中小企業的抱團融資,規模效應和協同效應有助于降低企業籌資成本。最后,從投資者的角度來看,區域集優債從總體上降低了發債企業的信用風險,流動性與安全性得到較大提升,從而有利于提升投資者福利。

債務融資工具創新的上述實踐表明,充分發揮債券市場注冊發行的制度優勢、政府產業政策優勢以及中介機構的專業服務優勢,創新中小企業金融支持模式是未來中小企業債務融資工具創新的潛在方向。順著這一方向發展,中小企業債務融資將漸入佳境。

中國銀行間市場交易商協會袁紹鋒王宇

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