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亞洲金融危機的啟示

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

專欄主持本報評論員王梓話題策劃本報評論員代忘對話嘉賓中國經濟五十人論壇學術委員會成員樊綱

中國的“免費午餐”

問:近些年,韓國、日本等亞洲各國都進行了金融體系的革新。回過頭來看,10年前亞洲金融危機給我們留下的最大教訓是什么?

樊綱:當時最興奮的是西方經濟學界,“亞洲終于出事了!”但后來國際經濟學界認識到,不光是亞洲的問題,國際組織的行為也有問題。亞洲金融危機一個重要的原因,是這些國家在國內體制還沒有發展成熟、經濟發展水平還很低時,過早開放了資本市場和金融市場。這是上世紀八十年代、九十年代世界上所有的國際組織、國際顧問們,所有的投資銀行、金融機構的經濟學家們,不顧各國的現實情況,不顧國內的體制弱點,在全世界各地“傳經布道”所推行的。

經濟危機出現了,他們指責這些亞洲國家是權貴資本主義、裙帶資本主義、法制不健全、金融監管不健全。這么不健全,為什么過早開放?這是一個很大的教訓。之后,他們不再鼓吹發展中國家越開放越好,而是循序漸進,首先要搞好國內的發展,體制要健全,然后逐步開放金融。

問:中國沒有被卷入上次金融危機中,似乎很僥幸。但中國對國有企業與金融體系的全盤改革,也受到這次金融危機的很大觸動。您怎么看中國改革與這次金融危機的關系?

樊綱:中國1997年、1998年以后發生的金融風險,主要不是亞洲金融危機的影響,亞洲金融危機時,中國金融跟國際有一些往來,但還是在一個比較封閉的體系中。

現在國際上老有人問,中國增長那么多年了,什么時候發生危機呢?要搞清楚,中國不是沒發生過危機,只是發生了危機他們不知道。

第二個,亞洲金融危機對我國而言是一頓“免費的午餐”,對我們的警示太重要了。

第三個問題,是再來分析一下亞洲金融危機的特點,以對照我們現在。亞洲金融危機跟以前世界上市場經濟國家、發展中國家、發達國家發生的危機有什么差別?

第一個特點,亞洲金融危機主要國內的基礎就是“資產泡沫”。給我們的教訓是,在防通貨膨脹的同時,如何防資產膨脹,如何在產品市場上平穩發展,財產市場、要素市場也需要平衡發展。如果多發貨幣,貨幣是會流動的,在產品市場上沒有搞出通貨膨脹會在資產市場上弄出膨脹。

第二個特點,就是亞洲金融危機是資本在全球流動、金融全球化背景下發生的第一次發展中國家的危機。危機前幾年世界上正鼓吹全球化,這些國家也開放了各種金融市場,大量的資本流入流出,發生監管不力等問題。因此,可以說是金融市場全球化帶來的新危機。

我國現在的資本流動性也在提高,今年一季度的一千三百多億外匯儲備的增長,其中九百多億是資本帳戶上發生的。資本帳戶的盈余是怎么產生的,很值得研究。過去幾年我國在某些市場上的波動,跟外資的流入是有關系的,外匯儲備增長中,比較大部分是外貿順差造成的,但是至少有1/3外匯儲備的增長是資金的流動造成的,是別人的儲蓄、別人的資本流動。現在一定要對外開放,但在開放的過程中怎么防范資本大入大出的風險?

第三個特點是全球性金融治理體系存在著重大的缺陷,亞洲危機是在這個背景下發生的。發展中國家要加強監管,但全球沒有很健全的監管體制。

第四個方面的問題,我國現在面臨的問題的特殊性。亞洲金融危機時大家的問題是都沒有錢,而現在我國是一萬兩千多億的外匯儲備,外貿大幅度的順差,同時資本賬戶大幅度順差,處于高額雙順差的局面,而且資本帳戶還是有管制的,不能自由出去。我國不會發生支付性的危機,但現在面對著新風險,特別是未知的風險。

如何應對我國所面臨的金融風險

問:中國股市在5月9日首次沖上四千點,樓市依然在節節高。資產市場的強勁表現,是否意味著新的金融風險正在形成?我們該如何防范?

樊綱:首先,看得到的風險,就是國內的超額流動性,使宏觀調控產生了問題。國際上,要防范將來美元突然對其他貨幣大幅度貶值。去年人民幣對美元是升值的,但美元對歐元貶值的速度比人民幣升值的速度還快。

現在問題的最大特點是,我國身處全球不平衡漩渦的中心。現在美國是7%的經常帳戶逆差,我國是7%經常帳戶順差。我國現在處于亞洲供應鏈的一個中心地位,從韓國、日本進口了高技術、設備、芯片,從東南亞進口了很多原材料、半成品等,到中國來組裝;貼一個標簽“中國制造”,其實是亞洲制造,但都表現為我國的貿易順差。這種格局下,面對的貿易保護主義、匯率風險都在加大。

而全球不平衡往上說一步,就是全球治理的問題。人們總是在說中國的外貿順差太多,人民幣匯率要變。但匯率是兩種貨幣的事,如果美國不斷制造逆差,不斷印刷出多余的美元發到全世界,這個“全球不平衡”就總是無法解決。而全世界的貨幣體系,仍然以美元為中心,是不可兌換黃金的、與黃金脫鉤的美元為本位的國際貨幣體系,在這樣的體系下美元不斷有貶值的傾向,這樣的傾向就是我們面臨的風險。

在更廣泛的意義上,中國作為一個發展中國家面臨的問題,許多是發展中國家以前從沒有遇到過的。發展中國家很少出現長期、大幅度的雙順差,就是經常帳戶和資本帳戶都是順差的局面。我們外貿依存度現在到了80%以上,這在大國中沒有出現過;一萬幾千億的外匯儲備,而且現在看不到頭,這在世界上沒有出現過。

面對這些問題,要推進國際合作,國際也要體制改革。美國人不會同意改變美元為本位的國際貨幣體系。但是至少現在出現了歐元,現在還有人在談論“亞元”。我個人不認為亞元能解決現實的問題,但亞洲國家之間加強相互之間在金融貨幣的合作,的確有利于地區和國際金融市場的穩定,可以逐步改變世界金融市場的格局。最近亞洲三國在實行多邊貨幣體系方面在加快腳步,是好事。

問:要實現我國內外經濟的平衡,需要在哪些方面進行改革?

樊綱:要防范以上這些風險,實現外部經濟平衡,首先還是要去分析內部的缺陷導致外部的風險,這是降低風險的一個基本思路。要推進金融市場的改革與發展,但這還不夠,還有其他一系列的體制要改革。經常帳戶順差大,對應的是儲蓄與投資,這里的基本關系是:儲蓄-投資=剩余儲蓄=經常賬戶順差(主要是貿易順差)。有人說投資太大,但如果投資不大,外貿順差就更大了。現在我們想控制投資都控制不了。2007年第一季度,國內的投資在趨緩,于是大家都擠外貿這一塊,出口更多、進口更少。因此我們要討論那個前提性的問題,即儲蓄為什么那么多?

現在大家一說儲蓄高、消費低,都說居民不消費。可是中國居民不消費也不是事實。仔細分析表明,居民的消費率,就是居民自己的收入中拿出來消費部分的比率,這些年基本保持在72%到75%之間,相對穩定。那么儲蓄率為什么不斷提高?按照GDP來計算,居民的消費率已經降到40%左右了,這是為什么呢?原因是居民的可支配收入在GDP的比重在下降,就是居民的收入在GDP中,盡管也是增長,但比重在下降,誰在提高呢?政府在提高,從10%提高到24%,假定政府有很多社會責任要承擔,那24%合理,但還有另外一個部分,就是企業未分配利潤占GDP的比重在增加,從13%上升到18%,這兩年還在進一步提高,會達到20%左右。而居民的可支配收入占GDP的比例從70%下降到60%。結果,是企業儲蓄在總儲蓄中的比重不斷提高,現在已經從過去的20%提高到了40%左右,也與居民儲蓄在總儲蓄中的比重基本相同了。也就是說,這些年儲蓄不斷提高的一個重要的原因是企業(而不是居民)儲蓄的提高!

所以,解決現在順差太大、外部不平衡問題的一個關鍵,是如何降低企業未分配利潤,或者是未分配收入(有些不屬于利潤,是屬于國家的資源收益),如何降低企業未分配收入在GDP的比重,如何提高居民的可支配收入在GDP的比重,減少那個“剩余儲蓄”。這是思考外部不平衡的一個重要的角度。不是光盯著鼓勵消費,中國人不消費不是因為有錢不花,而首先是因為沒有錢,整個國民收入分配給居民的錢太少、比重太低。對此,要統籌考慮稅收、財政的改革問題,怎么更多的藏富于民,使儲蓄和消費的關系更加平衡,而不是就消費論消費、就儲蓄論儲蓄、就外貿順差論外貿順差、就貨幣論貨幣,這些問題靠貨幣升值是解決不了的,內部的經濟關系、經濟體制要改革、理順,使經濟更加平衡,使金融風險更小一些,否則剩余儲蓄老是加大,銀行、資本市場都盯不住。要有綜合、全面的眼光看待目前的問題,才能防范和推遲金融危機的發生,使中國的經濟持續增長。

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