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亞洲金融危機卷土重來?

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

進入2013年之后,不少新興經濟體國家相繼陷入金融動蕩,這種動蕩最近愈演愈烈:股市價格下跌,主權債務利差擴大,國內債券收益率上升,貨幣貶值,GDP增長下滑。越來越多的人擔心新興經濟體是否會重蹈1997年至1998年期間亞洲金融危機覆轍。

不少新興經濟體目前所面臨的問題確實與亞洲金融危機時有一些相似之處。

首先,與亞洲金融危機時一樣,目前新興經濟體面臨的金融動蕩的“罪魁禍首”,也是國際資本大幅度的順周期性波動。

數據表明,流入新興經濟體的國際資本在2008年全球金融危機爆發時驟減了一半,從2007年的1.2萬多億美元下降為6000多億美元。之后,流入新興經濟體的國際資本在2010年至2012年期間迅速復蘇。至2012年底,雖然流入新興經濟體的外資總量仍然略低于2007年峰值,但其中的組合投資流量較2007年已超出50%,非銀行信貸資金比2007年高出近一倍。流入亞洲和拉丁美洲的外資都已超過2007年的水平。

主要發達國家采取的極度寬松貨幣政策,包括量化寬松(QE)為2010年至2012年期間流入新興經濟體的國際資本提供了源泉。同時,新興經濟體與發達國家在GDP增長率方面的明顯差別,以及兩者之間的收益率差都是驅使國際資本的動力。

然而,自2012年底開始,全球國際資本的潮汐發生了改變。盡管大多數發達國家GDP增長仍然疲弱,但其系統性金融風險明顯降低。同時,經過一段時間的調整,發達國家的資產價格,如股票和美國的房地產,變得更具吸引力。另一方面,一些新興經濟體增長開始下滑。例如,巴西的經濟增長從2010年的7.5%下降到2012年1%以下,印度從9.5%降到5%,中國從10.3%降到7.7%。

因此,熱錢開始從新興市場向發達國家轉移,或稱為流入新興經濟體國際資本的逆轉。這種逆轉在2013年5月加速,因為當時美聯儲表示在年底前將逐漸減少其每月量化寬松的資產購買量。

從流入新興市場國際資本逆轉的時機來看,這次與亞洲金融危機時略有不同。當時,美聯儲在1994年開始收緊銀根,而直到兩年后的1996年,國際資本才發生逆轉。目前,國際投資者們似乎變得更具前瞻性,美聯儲僅僅宣布可能會減少資產購買量,而真正收緊銀根要到2015年至2016年,但國際資本已開始逆轉。

從一些新興經濟體存在的脆弱性角度來分析,也可以找到與亞洲金融危機發生時的某些相似之處。與亞洲金融危機發生之前一些國家面臨的情景類似,最近幾年,巴西、印度、印尼、南非和土耳其等新興經濟體的對外收支經常賬戶不斷惡化,依靠短期外資來支撐經常賬戶赤字。此外,一些新興經濟體還經歷了不斷擴大的財政赤字、高企的通貨膨脹和企業債務上升。在這種情況下,當外資開始逆轉,這些國家的貨幣大幅貶值。

當然,新興經濟體已不像上世紀90年代那么脆弱。例如,亞洲金融危機爆發之前,一些東盟成員國的外債占GDP比例已超過100%。而目前遭遇金融動蕩的新興經濟體,這一比例在20%至40%之間。此外,雖然目前土耳其短期外債與外匯儲備的比例似乎過高,但其他新興經濟體持有外匯儲備明顯高于上世紀90年代發生危機的那些國家。

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