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興業全球基金陳揚帆:信念和方法讓投資回歸理性

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

“成長”之所以能成為一種風格,源于投資信念的支撐。而沒有一種投資策略是無時無刻都能戰勝市場的。“如果投資風格是穩定的,必有其不合市場時宜的時候,關鍵在于這個不合時宜的時候,能否對自己投資方法依然相信,依然堅持。”

陳揚帆是個持股相對集中的基金經理,目前管理的興全輕資產基金,其中新興產業相關板塊配置達到70%以上。他投資個性很鮮明,從其投資配置上可將他的投資風格歸結為“新興+成長”;然而從他的清晰的投資邏輯中窺視,會發現這個基金經理做投資,信念堅定,個性堅韌。與他交流最深刻的感受是能很容易找到“術業有專攻”這種在探尋投資時經常被忽略的特質。如果是作為持有人,可以很清晰地看到他的“術業”,也就是他念茲在茲的“能力圈”,就能非常明白自己交給他錢是投資到哪里去了。

⊙本報記者王慧娟

注重行業與商業模式

從二季度重倉的衛寧軟件(,股吧)、東華能源(,股吧)、萬邦達(,股吧)、新華醫療(,股吧)、掌趣科技(,股吧)、博瑞傳播(,股吧)、先河環保(,股吧)、奧飛動漫(,股吧)、華策影視(,股吧)、華誼嘉信(,股吧)等前十大股票來看,“新興+成長”的投資特征明顯。

“行業配置上我們更明確地轉向了移動互聯網、傳媒、IT服務、智慧城市、消費電子、環保等行業,對于受宏觀經濟影響較大的行業原則上不再持有。”陳揚帆對上個季度的投資策略總結道,而調整后的組合也更加突出以“新興+成長”為主導的特點,行業和個股也更為集中。

陳揚帆認為,新興產業的許多公司受到宏觀經濟的影響是相對較小的,如果認同結構轉型是我國經濟政策的長期戰略目標,那就理應特別關注新興產業。

“當板塊個股持續熱烈上漲之后,如果出現階段性調整也是應有之義。但長期看,"新興+成長"的投資價值可能要比多數人想象得更加長遠。”從二季度凈值表現看,“新興+成長”的投資成效是明顯的。截至7月13日,興全輕資產基金凈值1.3020元,今年以來漲幅達到28.40%,而值得注意的是自本輪最低點以來已經反彈19.67%。

永續不休的成長是稀有的。如何判斷一個企業是否可以迎來“成長”的過程?陳揚帆認為,一是判斷企業所在的行業是否高增長、可持續性強、空間巨大的行業。行業的擴張空間、增長潛力和競爭格局直接關系到企業的成長潛力。

二是要判斷企業本身的商業模式是否正確且與眾不同。基于擴張和有潛力的市場,中國有很多產業具有極高的增長潛力和想象空間,由于市場增長的推動,企業也會順勢而起得到很好的發展機會。同時從中長期來看,判斷企業成長性的其他微觀依據包括訂單、營收、利潤率和市場占有率等都來自于一個好的商業模式,而不是相反。

由于早年投身實業并從事VC、PE,讓陳揚帆養成了從行業看公司、從商業模式看公司的習慣。在他看來,不能過分強調企業家個人能力的能動性。很多行業在爆發期對于從業者的經營能力要求并不高,“在一個高增長的行業中,一個經營一般的公司就可以取得高于其他行業平均的收益;相反,在一個景氣度低的行業中,必須要依賴企業家的睿智和能力,否則就很難經營好。”

成長投資所選的標的通常有兩個特點:靜態市盈率更高、流動性相對較差。也正是因此,成長投資更需要依托深刻的了解和長遠的眼光做判斷,追求成長的確定性。陳揚帆對此強調:“成長投資不是膽量大賽。而要比其他投資策略更注重基本面。對基本面的把握是抵御外在波動干擾的最佳路徑,怎么強調都不為過。”他把投資的成功要素歸結為“買得多、拿得住、有漲幅”,“買得多”會干擾“拿得住”,而“漲幅”則是唯一可以做出妥協的環節,換句話說,確定性比賠率更重要。

集中精力于你的“能力圈”

資本市場的特性就是有時候股價可以在8個月的時間里把公司未來3年的成長體現出來,所以投資的過程往往“驚心動魄”。在投資實踐上,陳揚帆逐漸找到了讓自己擺脫對趨勢過度依賴的方法,并為自己創造出了相對“輕松”的投資狀態。

翻看季報不難發現,陳揚帆的持股會集中在7-8個行業內。與他非常注重行業選擇相呼應的是,可以配置超過30%的比例在看好的某一個行業,而在不確定的行業1%都不會去配置。他將之稱為:“在能力圈的核心圈內活動”,因為他相信,超額收益來自于“正確的集中”。

他坦承在體會投資的過程中曾經有過誤區,認為好投資就是要買到市場里漲得最好的股票。后來逐步體會到,如果對于自己買的股票沒有深入的了解,就很難有真正意義上的認同,就很難堅定地持有。

在尋求解決之道時發現,投資人并沒有明顯的“意志差異”,能否堅定地持有并獲得超額收益的關鍵在于投資的過程中是否存有“理性”的因素佐助。這個“理性”就是指投資是否基于對行業和企業的深入了解,是否投資在了所擅長的“能力圈”范圍之內。這也回歸到了基本面的研究。

“基本面是個股上漲的內在因素,同時也是對投資者人性弱點的最佳救濟。”陳揚帆說,信念,就是在遇到困難的時候起作用的,在投資中亦然。

對于陳揚帆而言,他非常清楚地能夠確定他的“能力圈”的邊界所在。在申萬23個一級行業中,他所擅長和深入研究的行業有6-7個,涉足研究有些心得的有7-8個,這14-15個行業就是他用來“正確地集中”獲取超額收益的范圍。

對于集中持股的風險評判,陳揚帆認為。“最大的風險始終來源于對基本面把握的不足,而非配置的集中。”

看好信息服務和環保

自二季度陳揚帆在行業配置上已經明確地轉向了包括移動互聯網、傳媒等在內的信息服務業和環保等行業,對于今后的投資方向,他表示受宏觀經濟影響較大的行業原則上不再持有。

陳揚帆目前最看好的是信息服務投資機會,尤其是移動互聯網。他認為,移動互聯網對各種行業以及民生的影響之快之深已經超出了大多數人的想象。以市場熱捧手游為例,首先是因為手游是未來三年移動互聯網中最確定高增長的子行業,其次手游火爆的本質是市場在為中國4.6億的移動終端尋找內容服務標的。落腳在移動互聯網的投資上,雖然標的不多,但不會妨礙資本市場對產業大勢所趨作出它的反應。移動互聯網會比互聯網來得更快更“生猛”,這個嶄新的業態充滿著顛覆和重構的可能,是一代人投資生涯中難得的機遇,也是他目前最重視的行業。

環保行業也將是陳揚帆關注的行業之一。他分析,從環保細分行業講,最迫切的是大氣治理,最實在的是水處理。

總體來講,對于行業的景氣的把握要以戰略的眼光和產業的眼光去判斷,關鍵是“成長”和“確定”,即追尋和堅持“確定的成長”和“成長的確定”。陳揚帆提醒,對一些“走下坡路”的昔日成長股,要認清其行業的發展階段,行業增長空間是否被不斷侵蝕。一旦市場發現了一個行業顯示出將被取代的衰落傾向,資本市場可能馬上就有十分強烈的持續的反應。投資上切不可因為其過去的輝煌或者靜態估值“便宜”而選擇。

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