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鐵路改革有望于四季度重啟兩龍頭股有望率先跑出

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

隨著政府對公路鐵路等基礎設施建設的投資進入新一輪高潮,此前因資金捉襟見肘而倍感嚴寒的鐵道部,“春天”再次來臨。

據21世紀經濟報道消息,9月中旬,接近鐵道部的一位鐵路規劃專家透露,在本輪基建投資熱潮中,鐵道部分到的“羹”不少,鐵路基建投資也由年初計劃的4060億元一再追加到4960億元,而且這一數字年底之前可能還會刷新,不排除基建投資數目最后突破5000億元的可能性。

“鐵道部制定的鐵路發展”十二五“規劃要求五年之內投資2.3萬億元,超出”十一五“鐵路投資總量3000多億元。即使今年投資不追加,明后兩年也會追加,總之”十二五“的總盤子必須完成。”上述專家稱。

按鐵道部統計中心公布的數據,截至8月底,鐵道部今年以來共完成基建投資2270多億元。換言之,按照目前的基建投資總額,接下來4月,總共要完成大約2700億元投資量,每月大概在680億元。同時,今年新開工鐵路項目從年初計劃的9個暴增到19個。

民資投資鐵路平臺推進

對于投資額度的猛增,一些專家認為必要。中國工程院院士王夢恕表示,國家應該在鐵路投資方面增加投入,尤其是在一些公益性強的項目上,他認為最近中央財政預算資金追加400億元是個好勢頭。

但一些專家也開始提醒長期隱憂。總體看,除預算資金外,鐵路投資的大頭仍是債券融資和銀行貸款。國家發改委綜合運輸研究所研究員董焰就認為,鐵路投資繼續靠銀行貸款和債券融資等債務性資金來支撐,將難以為繼。

“雖然目前鐵道部資產負債率為60%多一點,尚在可控范圍,但鐵道部的流動資金在縮減,且其資產由于體制等原因變現起來比較困難,因此這種模式走到盡頭指日可待。”董說。

北交大經管學院教授榮朝和也表示,鐵路建設每年四五千億元的投資量,如果大頭都由預算資金來承擔的話,并不現實,當務之急是破解鐵道部的體制困境,早日探索出一條可持續的鐵路融資路徑。

鐵路:關注基本面觸底回升及政策面改革重啟

中金公司21日發布最新的研究報告稱,今年以來,鐵道部在經營層面推出了一系列市場化轉型的措施,但實際的效果尚不明顯,而在頂層設計方面仍停滯不前,主要是由于改革牽涉面廣,具體的改革方案需要中央層面進行定奪。分析師依舊認為鐵路行業改革的實質性進展需要等到十八大之后,鐵路改革的藍圖有望于四季度開始逐步浮現。

中金公司表示,基本面方面,鐵路客運量依舊保持平穩,但貨運量自6月起出現連續三個月的下滑,而歷史上貨運量的下滑往往與經濟危機相伴。在國家穩增長的背景下,分析師預計本輪貨運量下跌將持續半年左右,因此行業的基本面見底或將等到年底。

中金公司認為,基于鐵路行業整體將長期受益于鐵路客貨運能力的釋放、費率的持續提升以及市場化改革的不斷推進,繼續維持三家上市公司“推薦”的投資評級。從防御性、分紅收益率水平和絕對收益角度建議配置大秦鐵路;進攻性配置優先鐵龍物流,建議關注超跌反彈的機會;廣深鐵路三季度盈利仍然存在較大的下滑風險,建議等待業績風險充分釋放后再介入。

鐵路行業改革有望在十八大后重啟

中金公司在研報中稱,在目前鐵路行業的公益屬性逐步減弱、市場化壓力逐步增大的情況下,政企不分的體制已經開始顯露出種種缺陷,鐵路改革已經勢在必行。今年以來,鐵道部在經營層面推出了一系列市場化轉型的措施,提出盈利考核的倒逼機制、貨運向現代物流轉型的“百千戰略”以及近期關注度較高的“實貨制”試點,但實際的效果尚不明顯,而在頂層設計方面仍停滯不前,主要是由于改革牽涉面廣,具體的改革方案需要中央層面進行定奪。我們依舊認為鐵路行業改革的實質性進展需要等到十八大之后,鐵路改革的藍圖有望于四季度開始逐步浮現。

行業基本面處于歷史低位有望于年內見底

客運量維持穩定,貨運量自2009年以來首次下滑。

從歷史數據來看,鐵路客運量相對比較平穩,只有2003年因為非典出現了非常大波動;貨運量受經濟環境的影響比較明顯,在1998年和2008年經濟危機期間都出現了明顯的同比增速下滑,目前的狀況和前面兩次比較相似。在國家穩增長的背景下,我們預計本輪貨運量下跌將持續半年左右(上一輪下跌持續了8個月左右),因此行業的基本面見底或將等到年末。

弱市環境下業績至關重要,四季度重點關注鐵龍物流和大秦鐵路

年初至今,3家鐵路公司均跑輸大盤,主要是由于其業績出現了不同程度的下滑。其中鐵龍物流由于之前市場預期較高,實際業績低于預期幅度較大,因此股價跌幅最大;而大秦鐵路基本面最為穩定,因此整體跌幅最低。

進攻性交易優先鐵龍物流,下半年盈利反彈確定性高:1)下半年業績同比增長15%左右:綜合考慮特種箱量增加、沙鲅鐵路盈利和去年低基數的影響,預計三季度每股盈利同比增長15%~20%至0.10元左右,下半年業績同比增長16%至0.20元;2)關注盈利和估值的彈性:經濟去庫存的階段有機會在三季度完成,而四季度存在反彈的機會;考慮到沙鲅鐵路和特種箱均完成擴能,公司的盈利彈性值得關注。同時公司表示將繼續積極投資建造特種箱,四季度將有機會看到新箱建造并投入運營,在盈利恢復增長的前提下進一步修復估值。目前公司股價已經跌破我們推薦的7元~9.6元交易區間下限,建議關注超跌反彈的機會。

防御性配置大秦鐵路,分紅收益率水平和絕對收益:1)業績三季度觸底,四季度反彈:大秦線運量自8月下旬恢復到日均120萬噸以后,9月以來一直維持在接近120萬噸的水平,因此我們認為三季度是運量和盈利的低谷(預計業績同比下滑10%左右),預計四季度業績將恢復同比增長。中性假設下大秦線全年運量4.3億噸,對應每股盈利0.79元。2)業績下滑風險可控:在悲觀假設下,如經濟繼續惡化,冬季取暖和水電回落仍無法提振煤炭需求,四季度日均運量110萬噸以下,則全年運量下滑至4.1億噸,對應每股盈利0.74元,同比下滑6%,業績下滑的風險可控。3)公司當年分紅收益率已經高達6.8%:公司當前股價對應2012年7.4倍市盈率和6.8%的分紅收益率,配置價值突出,重申“推薦”的投資評級。

鐵龍物流(.SH):三季度業績有望反轉增長幅度決定股價表現

新箱如期投入使用,有望帶動下半年板塊盈利快速增長:3500只干散箱已經全部完成制造,部分已經投產,預計將于8月份全部上線;2000只罐箱大部分已經完成制造,也在陸續上線中,目前已經有1200只上線,預計剩余部分將在3季度全部上線。除了今年已確定投入的5500新箱外,預計四季度還會有1000只新的化工箱開始建造。根據我們和公司的交流,液堿箱和電石箱也有望逐步開始試運營,既有戰略客戶已經可以分別消化1500只和2000只以上。

沙鲅鐵路盈利大致平穩,整體下滑幅度不會超過上半年水平:沙鲅鐵路4600萬噸至8500萬噸擴能改造工程已7月28日全面完工。雖然在目前的經濟形式下,新增的產能要轉化為運量存在一定的困難,但擴能工程的完成為未來經濟復蘇后運量的反彈提供了充足的空間。短期來看,我們保守預計預計下半年沙鲅線運量同比增長5%,同時考慮到鐵路普貨價格上調的影響,預計下半年板塊每股盈利增長0.01元,對應12%左右的同比增速。

我們預計三季度每股盈利同比增長15%~20%至0.1元左右:1)特種箱盈利看增量:3500只干散箱和2000只罐箱大部分已經上線,下半年特種箱業務EPS有望同比增長0.015元,其中0.005元反映在三季度。2)沙鲅鐵路盈利大致平穩,整體下滑幅度不會超過上半年水平;3)去年同期存在非經常性的1000萬成本帶來的低基數效應。

四季度關注盈利和估值的彈性:經濟去庫存的階段有機會在三季度完成,而四季度存在反彈的機會;考慮到沙鲅鐵路和特種箱均完成擴能,公司的盈利彈性值得關注。同時公司表示將繼續積極投資建造特種箱,四季度將有機會看到新箱建造并投入運營,在盈利恢復增長的前提下進一步修復估值。目前公司股價已經跌破我們推薦的7元~9.6元交易區間下限,建議關注超跌反彈的機會。

大秦鐵路(.SH):業績穩定基本面好轉估值吸引力強

國內煤炭需求低迷導致大秦線運量6月下旬開始下滑,8月下旬已經開始企穩回升。受下游需求疲軟和煤炭進口量增加影響,秦皇島港煤炭庫存6月份不斷攀升,并于6月19日創出940萬噸的歷史新高。受此影響,大秦線日均運量自6月下旬開始下滑,導致6月和7月單月運量分別同比下滑6.8%和14.1%,7月日均運量跌至105.6萬噸。8月下旬秦皇島庫存恢復到640萬噸左右的歷史均值附近,大秦線運量自8月下旬恢復到日均120萬噸以后,9月以來一直維持在115萬噸左右的水平。

預計大秦線三季度運量將在低位企穩,三季度業績同比下滑10%左右。結合秦皇島煤炭相關數據和電廠煤炭庫存數據的分析,我們認為7月份以來的秦皇島港區處于良性的主動去庫存階段,最差的情況已經過去,8月下旬已經進入了企穩回升階段。但考慮到電廠庫存仍相對較高,我們認為去庫存并未完全結束,實質反彈將可能出現在4季度的用煤旺季。我們預計大秦線3季度整體日均運量108萬噸左右,當季每股盈利0.18元,同比下降10%。

我們按照全年4.3億噸的運量假設預計全年每股盈利0.79元。我們認為,目前國內煤炭的形式主要是由于下游需求低迷所致,一方面天氣不太熱,電力旺季需求不旺,而水電較充足,火電發電量和動力煤消耗量偏低;另一方面海外煤炭需求下滑,國際煤炭對國內替代,導致西煤東運需求量下降。我們保守預計三季度大秦線日均運量在110萬噸左右。公司全年盈利將取決于四季度的煤炭需求:在中性假設下,大秦線日均運量4季度開始迎來季節性反彈(如2011年情況),日均運量達到120~125萬噸,全年運量達到4.3億噸,公司每股盈利為0.79元,同比持平;悲觀假設下,如經濟活力不足,四季度日均運量依舊維持在110萬噸以下(如2009年情況),則全年運量下滑至4.1億噸,每股盈利為0.74元,同比下滑6%。

公司當年分紅收益率已經高達6.8%:公司當前股價對應2012年7.4倍市盈率和6.8%的分紅收益率,配置價值突出,重申“推薦”的投資評級。

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