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熊市頻觸向下“閥值”分級基金A類造富效應顯現

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

分析人士指出,部分A類份額持續上漲后,其套利空間已經不大

今年分級基金接二連三的觸發極端情況。目前中證500指數若再下跌不到2%,就將觸發信誠中證500分級基金的到點折算。而此前8月,銀華中證等權90分級基金成為首例觸發向下到點折算的分級基金;11月,申萬深成指分級基金跌至0.1元閥值觸發“同漲同跌”的極端情況。

除8月底銀華中證等權90分級基金成為首只發生到點折算的基金外,目前信誠500、銀華深證100也距離閥值不遠。如折算發生,分級基金A類份額將兌現利好,而B類將面臨回復初始杠桿的利空。在此預期下,今年B類哀鴻遍野,而A類卻吸引大量看空資金涌入,悄然走出一波牛市行情。

左手進攻,右手防守,這或許正是分級基金的魅力所在。但值得注意的是,分析人士指出,部分A類份額持續上漲后,其套利空間已經不大。

熊市中頻觸向下“閥值”

又一只分級基金掙扎在“向下到點折算”的邊緣。數據顯示,目前中證500指數若再下跌不到2%,就將觸發信誠中證500分級基金的到點折算。而此前8月,銀華中證等權90分級基金成為首例觸發向下到點折算的分級基金;11月,申萬深成指分級基金跌至0.1元閥值觸發“同漲同跌”的極端情況。

對于今年分級基金接二連三的觸發極端情況,業內人士感慨良多。“到點折算打碎了很多人當年對于市場低點的極值分析,當年做產品規劃時預留的風險防范空間,現在正一個個被觸及。原本覺得不可能發生的事情卻真的發生了,市場就是這么殘酷。”某知名基金人士如是表示。

分析人士指出,一旦發生向下到點折算,將對B份額帶來巨大利空。以銀華鑫利和信誠500B為例,在觸發0.25元閥值后,B份額凈值杠桿將回落至初始水平,溢價率相應降低,市價下跌,持有者遭受損失。

這一利空在近期信誠500B方面得到體現:隨著其離折算閥值越來越近,市價開始大幅調整,四個交易日下跌約30%,溢價率從8月1日的27.6%大幅下滑至11月29日的11.7%。

A類造富效應邏輯

冰火兩重天。在B類一片愁云慘霧之時,A類卻悄然逆市走牛。數據顯示,8月初以來,信誠500A漲幅接近20%,銀華穩進達到17.87%,信誠300A上漲15.7%,雙禧A約為12.21%。

同時,大量套利資金涌入永續性A類產品,強流動性產品(10億以上規模,剔除期間折算的銀華金利)場內份額均實現不同程度正增長,截至11月16日,規模較大的申萬收益和銀華穩進分別增長78%和42%。

熊市中,A類如此高調的“造富”效應惹人注目。在分析人士看來,一方面是因為向下到點預期利好A類,而另一方面在熊市環境下市場對這類產品的價值有所重估。

向下到點折算利好A類的邏輯是,折算后,A類與B類凈值雙雙歸為1元,份額同比例調整。為保證份額配比和杠桿率不變,多余的A類份額將按照凈值折算為母基金份額,投資者可直接贖回兌現這部分收益。

“而通過向下到點折算,市場開始認識到這類產品并不是完全意義上的永續,價值得到重估。”華泰聯合證券王樂樂指出,向下不定期折算之后,永續A類份額的大部分資產將折算為母基金,投資者可以直接退出,這就大幅減小了永續A類份額的久期。

套利空間剩幾何?

值得注意的是,隨著市場持續筑底,越來越多的分級基金接近向下到點折算,A類品種遭到資金“圍獵”。但是,分析人士也指出,要具體情況具體分析,部分A份額上漲動力已經不強。

如前所述,如發生折算,投資者可直接贖回折算的母基金份額,相當于“分紅”。但是,套利還需要考慮折算后的A類折價率。比如,無存續期限的A類多為折價交易,在某一時點以交易價格買入,待折算后,75%的本金折算成母基金份額可以贖回,但仍有25%部分是A類份額形式需要二級市場賣出或配對贖回。買入時點和折算后A類份額的折價率不同將影響套利效果。

“以現在信誠500A為例,經過大幅上漲后其折價率已經收窄至3.8%,而測算折算后其折價率將約在8.5%左右,綜合其他因素計算,其目前套利空間已非常小。”某基金分析師向記者表示。

而銀華穩進或成為下一個重點“圍獵”對象。截至昨日收盤,深證100指數再下跌約6.47%,就將觸發該基金的不定期折算,如果發生折算,銀華穩進大概套利空間為6%-7%。

但是,套利也要承擔一定風險。“套利行情的前提是到點折算發生,如果指數沒有下跌到觸及閥值,套利行情自然無法成立。”中信證券某基金分析人士表示。

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