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華夏大盤精選基金經理王亞偉:沒有熱門股的冠軍

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

他不愛說自己的事,但事實勝于雄辯。他所操盤的華夏大盤精選基金截至今年3月末,最近3個月、6個月、1年的收益率分別為61%、103%和256%,均列基金業績榜首;最近兩年的年化回報率為103%,仍然是冠軍。到4月12日,華夏大盤精選今年以來的回報率已達79.5%,超過第二名11個百分點,它也是目前市場上最貴的基金,4月12日單位凈值突破4元。他就是王亞偉。不追熱門股,業績卻令人折服。不買熱門股讓王亞偉談投資很難,盡管他是做得最好的基金經理之一。他不愛表達,即便開口,也是喜用極度抽象和高度概括的詞句。"面對記者時我都很內疚。投資真的很難表達。就像演員,很難說出來自己是怎么演好的。靠周星馳在《喜劇之王》中那本形影不離的表演教科書是不能把戲演好的,結合自己特點把劇本發揮好就行。"王亞偉說,在任何一個時點,市場中總有相對被低估的股票,用這樣的股票來更替組合中已相對不低估的品種,這樣循環往復,以實現收益最大化。而要實現這樣的目標,就需要自下而上地精選被市場相對低估的個股。這就勢必要求組合覆蓋的投資范圍很廣,因為相對價值可能出現在市場的任何角落。從操作特點看,則表現為兩高一低:高持倉,高換手,低集中度。"一個股票好不好,不應該孤立地去評估,而是要以全市場的角度綜合考量。如果有比它更好的,那它就不是最好的。以最優替換次優,這樣,組合整體就得以優化。"比如華夏大盤精選因關聯關系不能買入的超級牛股中信證券,在王亞偉的眼中,盡管一年多來漲幅驚人,但不一定在每個時段都是最優。如果在某些時段能找到更優的品種替代它,資金整體使用效率就更高。顯然,相對而言,華夏大盤精選更加注重股票的階段性價值,也就是相對估值的變化。這與相當多的基金長期持有白馬股的策略迥然不同。華夏大盤精選積極調整股票組合,根據市場環境和個股相對估值的變化相機操作。因此,王亞偉很少賣到最高點。"我賣掉甲是因為找到了更好的替代品乙,盡管知道甲才漲了半截。甲還有20%空間,而乙會有50%的空間。沒辦法,我只有那么多錢。"這樣的風格,注定了華夏大盤精選不可能隨大流。事實證明,在其重倉股組合上,較少看到某個階段市場最熱門的行業和股票,體現出與基金集體重倉股的強烈反差。比如,去年上半年的主流板塊消費類、有色金屬類幾乎未進重倉股;2006年全年的重倉股組合中,始終沒有出現當年如火如荼的銀行股、地產股。“不買銀行地產,不是有偏見,而是發現有更好的股票。”不買熱門股,華夏大盤精選的收益照樣好,而且還排名第一。因為在王亞偉的組合中,取代熱門股票的是潛伏中的成長股、隱蔽型的被低估股。在市場進入階段性的轉換期,尤其是在主流板塊的滯漲期,這種思路非常見效。今年首季,前期大漲的主流板塊如金融、地產板塊進入相對調整期,華夏大盤精選在去年末的重倉股組合則大放異彩。找更賺錢的很多人會問,怎么能找到比主流板塊更賺錢的股票?對此,王亞偉沉思很長時間后回答說:有兩條。一是需要在市場中積累經驗,二是一定要有多元化的估值視角。每次定期報告出來,人們都發現華夏大盤精選重倉股的表現的確優異。但王亞偉究竟是如何去發現它們的?不愛說故事的王亞偉在記者追問之下講了幾個案例。案例一,南方航空。誰都知道航空業不景氣,多數人從盈利水平和每股收益這樣的傳統財務分析,認為3、4元的南航也就這樣了。王亞偉卻從產業并購的角度,估算出接近控股所需要的市值,發現嚴重偏低。再加上航空業的利空基本出盡,股價的反應已經很透徹,行業轉暖悄然而至。于是,南航出現在大盤精選去年末重倉股榜眼的位置。現在該股以7元多股改停牌。案例二,錫業股份。去年底買入,6、7元建倉。別的基金幾乎沒有介入,其他機構看到的是錫價低迷,該股業績平平,產量也低。王亞偉看到的是低產量的背后,除了錫價低,還有公司出于保持資源控制力的考慮,并在海外拿礦。同時,進行業務轉型,投資建立下游錫化工架構。這些在行業低迷時的投入體現不出利潤,但這正是為未來準備。從環保趨勢看,電子產品無鉛化需要用錫替代,而有色金屬價格對供求關系異常敏感,需求增加10%就能造成錫價暴漲。作為我國有色金屬行業為數不多的世界老大,其全球行業話語權不可替代。后來的錫價變化證明了王亞偉當初的判斷。作為大盤精選去年末第六大重倉股,現在該股股價逼近30元。案例三,恒生電子。作為金融行業軟件龍頭之一,該股去年業績差強人意。若從每股收益看,不可能引起機構的興趣。但只要研究證券公司的特點:股市低迷時只會收縮營業部,收縮開支;行情火爆產生堵單后,逐漸想到投資改善IT系統,而且只有這時才有錢投入。所以,證券市場紅火的第一年,券商對IT投資的需求也許無從表現,但越往后需求越強烈。并且,對軟件公司而言,從訂單開始,到應收賬款、銷售額直至利潤,也會產生時滯。等到一切都明朗再下手,就晚了。恒生電子從去年末的7、8元一路攀升到20多元。同樣的邏輯可以推廣到其他行業。如煤礦,煤炭業低迷時不會大規模投資安全改造項目,但煤炭業復蘇后煤炭機械與安全改造投資的滯后,必使得相關領域的上市公司受益。以上的推理都充滿邏輯性,但也很簡單,問題是多數人對相關行業基本面、相關公司估值的變化感覺麻木。“在對稱的信息面前,是否能把握住機會,這是基金經理的水平問題;在信息不充分的情況下,如何做出決策,也是基金經理的水平問題。”王亞偉說。由于一季度的熱門板塊中,虧損、微利、低價股占盡風光,因此有人猜測王亞偉也搞了幾把“投機”。“我的每一筆操作都是一如既往的風格,根據價值判斷。我的組合中,一季度最低漲幅30%,好的100%多,好多百分之八九十,一個季度持有下來平均就是60%多的收益率。如果有人認為買南航、錫業、中儲、神火是投機,那我沒什么話講。”投資拒絕雜念“投資沒有止境,只有不斷完善。”王亞偉說,“投資方法的確可以一套一套,但正如武功,最高境界是無招勝有招。”王亞偉認為,市場的活躍需要多元化的投資者和投資理念。“你認為不值錢的,我可能認為值錢;我認為不值錢的,QFII卻愿意以高一倍的價格去買。只有不同的理念和價值觀都能在市場上找到投資標的,市場才能活躍。這也是為什么同樣類型,甚至同一家公司在國內外估值不同的原因。”記者問,哪種投資理念最適合國內市場?王亞偉說:“沒有。不能說我的投資理念最適合中國市場,而是最適合我。理念和方法本身沒有好壞。巴菲特用巴菲特的方法一定好,我就用不好,別人也未必用好。那么多人研究巴菲特,而達到他的成就者寥寥。你可以巴菲特的方法作為基礎,改造消化吸收,總結出一套適合自己的方法,但其中一定要有自己的東西,機械照搬肯定不行。”王亞偉把自己的投資風格概括為靈活。“我不去做絕對的高低判斷,要尊重市場,視野和思路要更寬一些,否則想靈活都不行。”“投資,要拋棄雜念。”王亞偉說,買不買股票只看它是否有價值,而不是因為QFII或別的基金買了它,為了不掉隊而也去買它。從職業安全角度考慮而跟風,或者因為巴菲特買了它而去買它,這就是雜念。“如果老有雜念,就容易變形。”他說,正如體育比賽,如果老想著拿冠軍,或者要求自己一定要達到某個目標,就不可能按照本性去發揮。因此,凈值和排名,正是基金經理的雜念所在,不應該成為追求的東西。

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