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“轉融通”促期指雙向套利模式開展

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中國證監會2011年8月19日發布《轉融通業務監督管理試行辦法》征求意見稿,意味著轉融通業務即將成行,這將有利于促進股指期貨反向套利模式的開展。

極大改善融券券源不足

2010年3月31日融資融券開閘后,該項業務平穩增長。但試點過程中券商只能用自有證券進行融券,券源不足成為了制約融券業務發展的瓶頸,加上國內股票市場受習慣性做多思維的影響,導致融資和融券的業務發展呈現明細不平衡的局面。統計數據顯示,截至8月18日,滬深兩市融資融券余額合計約332億元。其中融資余額329億元,占比約99%;融券余額僅2.58億元,占比1%。

從意見稿中可以看出,只要是不存在被禁止或限制進入證券市場或參與轉融通證券融出業務、且最近三年內沒有與證券交易相關的重大違法違規記錄的機構股東,均可以充當轉融通業務的證券出借人,包括券商、集合資產管理計劃、基金、保險、信托、社保基金、企業年金、其他機構八大類。據統計,截至2010年年底,全部機構合計持有的股票市值高達12.36萬億元,按去年年底統計的兩市總市值約26萬億計算,占比達到47.5%,按流通市值19.3萬億計算占比達到64%,幾乎覆蓋了所有的滬深300成份股。另外,意見稿刪除了《轉融通業務監督管理試行辦法》中關于申請人的凈資本應當在12億元以上等規定。對凈資本等風險控制指標,也只要求達到常規監管的標準,券商準入有所放寬。

為期指反向套利創造條件

股指期貨上市一年多以來,套利市場得到了飛速發展,從ETF套利到全復制套利,再到目前最廣泛使用的ALPHA套利,股指期貨提供的穩定策略基本得到市場認同。但目前的套利策略基本都是基于正向套利的方式,這存在兩方面原因,首先上市以來市場大部分時間處于升水格局,很少存在反向套利機會,另外就是反向套利缺乏現貨市場做空標的,操作性不強,雖然ETF一級市場有操作的可能性,但容量和復雜度遏制了其發展空間,而券商的融券業務因高成本及券源障礙也使得反向套利操作難度加大。

但轉融通業務相關政策的出臺,基本掃清了賣空券源不足的障礙,為反向套利創造了條件。當然真正開展反向套利仍存在一定困擾:首先是融券成本仍略顯偏高,目前券商融券成本約為11.1%,融資成本約為9.1%;其次雖然增加了券源途徑,但券源市場的接受程度會有所不同,持券機構參與融券需要一個認識過程,預計初期增長也將緩慢。

期指反向套利區間計算案例

股票交易手續費雙向共計0.06%;期貨交易手續費雙向計0.012%;沖擊成本雙向計0.2%;印花稅計0.1%;貨幣時間成本計11.1%/12=0.925%;合計1.297%。則股指期貨反向套利下邊界2820×1.297%=36.57點。

綜合分析,轉融通業務相關政策的推出將進一步改善股票市場單邊做多的模式,也將開啟股指期貨雙邊套利的模式,對于平滑股指期貨市場波動有一定積極意義。但由于目前融券成本較高,且融券市場還需要一個培育過程,加上期指貼水幅度還達不到理論的反向套利區間,預計反向套利進入實戰仍需要一個過程。

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