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ICE布倫特原油期權交易爆發式增長

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

交易所內某一個合約沒有什么成交卻仍舊掛牌一點也不奇怪,但是一個相對“沉默”的合約突然活躍起來就有些不同尋常了,特別是當它是一個已經建立很久卻一直默默無聞的商品合約時就更耐人尋味了。

洲際交易所(ICE)的布倫特原油期權合約就是這樣一個例子。

2010年,ICE歐洲期貨部僅完成手布倫特原油期權交易,而到2011年,這一數值已達220萬手,2012年7月時則進一步攀升,達到400多萬手,其中5月份更是創造出月成交100萬手的最高紀錄。

ICE與它的主要對手紐約商業交易所(NYMEX)有超過2000個原油衍生品交易品種,但如今ICE布倫特原油期權卻異軍突起成為交易熱門,這背后有什么原因呢?

原油定價基準的轉變

布倫特原油期權2001年在倫敦的國際原油交易所掛牌交易,但是隨后的10多年里它一直默默無聞,交易量很小。它能成為交易熱門,最主要的原因是市場上原油定價基準的改變。

作為交易所掛牌交易量最大的原油類期貨合約,NYMEX的西德克薩斯輕質原油(WTI)期貨合約被認為是現貨原油及相關產品價格的主導基準。盡管它的交割地主要在俄克拉荷馬州,但是NYMEX所提供的巨大的流動性使WTI原油期貨成為國際套保商、投機商的首選。

不過,最近一段時間WTI原油價格的國際市場相關性遭到越來越多的質疑。自2011年第一季度起,WTI原油與布倫特原油的價格開始偏離,到當年10月,兩個市場之間的差價最高已達28美元。

Fox-Davies公司投資銀行部的原油與天然氣主管ZacPhillips解釋說,布倫特原油價格走高主要是受中東地區地緣政治、北海原油產量下降等因素驅動。而與此同時,美國和加拿大原油產量特別是從油頁巖中提煉的產量對WTI原油價格形成壓力,因此形成的價差對套保商來說是巨大的風險

Phillips說:“當價格差達到15―20美元/桶時,使用WTI原油期貨做保值對非WTI原油生產商來說會有很多問題。”從效率上說,一桶布倫特原油或其等價品如果用WTI原油期貨做保值,則只保了80%。這導致那些非美國的生產商在以WTI原油期貨為他們出售的原油保值時會面臨虧損風險。同樣,那些成本與布倫特原油價格掛鉤的消費者發現,他們用WTI原油期貨做的保值不足以抵銷他們在布倫特原油價格上漲時所遇到的虧損,最后那些綁定WTI原油期貨價格的指數基金經理們發現他們錯過了布倫特原油價格出色表現所形成的額外獲利機會。

結果當生產商、消費者和基金經理將布倫特原油價格作為參考基準價格時,一個顯著的市場變化就發生了。駐倫敦的ICE市場發展管理總監AaronGill說,現在世界原油產量的三分之二是以布倫特原油作為基準價格的,這體現在ICE交易所布倫特原油期貨的成交量上,布倫特原油期貨的成交量今年有史以來第一次超過了NYMEX的WTI原油期貨。相同的因素現在正推動布倫持原油期權快速增長。

“現在WTI原油期權仍舊是原油期權的主市場,但是ICE的布倫特原油期權正在快速地獲得市場份額。”瑞士原油市場咨詢公司Petromatix市場經理OlivierJakob說:“布倫特原油價格正在越來越多地被市場上的套利商所使用。隨著布倫特原油期貨交易量的提高,布倫特原油期權逐漸成長也就是自然而然的了。”

價格風險的規避

市場到底如何使用期權交易達到其避險目標呢?一個例子是航空業。Mercatus是一家能源套保與風險咨詢公司,最近它對航空業航空燃油保值情況做了一個調查。這家公司發現80%的航空公司對航空燃油價格風險進行保值,他們最通常的做法是使用掉期和期權。

原油行業分析師DanielCarry介紹,以中間餾分品如航空燃油為基礎的衍生品市場不像原油期貨那樣有好的流動性,因此一些航空公司使用布倫特原油掉期和期權,掉期主要是用于二年期的保值操作,而期權則用于覆蓋短期的價格風險。例如芬蘭航空公司2011年的年報就描述了它怎樣使用掉期和期權去覆蓋掉它所面臨的大部分價格風險,并同時讓公司可以得到有利的價格波動所帶來的利益。

倫敦的世界燃料服務公司價格風險管理總監JulianKeites解釋說對這種終端用戶型套保者,期權比期貨更好用。他說:“當一個兩年期的掉期合約快到期時,客戶可以非常清楚地意識到他們將暴露于價格風險之中。這時期權就可以實實在在地發揮作用,可以對一個潛在的、與掉期方向相反的現貨風險進行保值,例如可以買入一個看跌期權以覆蓋向下的價格風險。因為客戶一般想覆蓋單方向的價格風險,這樣期權比期貨更適用。”

Mercatus公司總裁MikeCorley介紹說其他類型能源的用戶也都做保值。他說:“這個名單的最上部是交通企業,但再往下一點你就可以看到制造企業和加工企業,他們要消耗大量的天然氣和電。布倫特原油期權是一個很好的選擇,它流動性很好,它與你所消費的實際產品如船用燃油有一個很好的相關性,最少在長期上是這樣。”

持倉量的變化

布倫特原油期權上不斷增加的保值操作從其持倉量的直線增加上可以看出來。布倫特原油期權2011年年初時的總持倉量為8萬手,年末達到40多萬手。到2012年年中,持倉量已經穩定在100萬張水平。

大西洋的另一邊,NYMEX的WTI原油期權的持倉量依然很大。那里最重要期權是LO期權,它是以WTI原油期貨為標的的美式期權,6月底它的持倉量達到346萬手。這一數值是布倫特原油期權持倉量的3倍。但是LO期權的增長率是負的,它的持倉量較2011年6月減少了12.7%。此外活躍度稍稍遜色的是LC期權,這是以WTI原油期貨為基礎的歐式期權,6月底其持倉量是27萬手,較上年同期水平減少40%。

不過這還不是全部。NYMEX還交易著其他以WTI原油為基礎的幾個期權,如日歷差價期權和平均價期權。加在一起,這些與WTI原油有關的期權持倉量總數高達583萬手。

此外,NYMEX還通過Clearport交易系統開發出它自己的以布倫特原油為基礎的期權產品。截至6月底,NYMEX以布倫特原油平均價格為基礎的期權持倉量為38.7萬手,較上年增長78%;歐式的最后交易日布倫特原油期權持倉量為12.3萬手,較上年同期增長了39%。NYMEX不是布倫特原油期權的“家”,但是它卻有一些活躍的客戶,傾向于在NYMEX市場上進行他們的交易。

這些數據也表明布倫特原油期權成交量增長的另一個影響因素:市場交易向集中清算轉變。2008年危機之前的很長一段時間,能源市場的交易商們為了減少對手方風險和提高資金使用效率就已經開始使用清算系統。雖然現在很多交易繼續在柜臺交易市場完成,但大部分交易商希望在交易所進行清算,這使ICE和NYMEX兩個交易所的成交量都大幅提高。

倫敦ICAP公司商品總監PaulNewman觀察到在過去幾年里原油幾乎都是以現貨的方式交易,交貨有多種方式,往往會用掉期進行保值。他說:“5年前,我們在柜臺交易市場中完成的交易,只有不到5%使用盤后清算方式進行結算,但現在90%―95%的交易是通過盤后清算系統來完成結算的。”

做市商制度

有一部分布倫特原油期權是在交易所外達成的,這部分場外交易會向交易所提交清算請求。Newedge公司駐紐約能源柜臺交易主管MikeHiley說,倫敦當地的交易商現在已開始大量使用ICE的電子交易系統,他們在提高交易流動性方面起到很大的作用,另外,他們中的一些人吸引到外部資金來交易能源產品,這進一步提高了交易量。

布倫特原油期權是以期貨為基礎的傳統美式期權,合約規格為每手1000桶,報價單位為美元/桶,有24個連續月份可供交易,最小變動單位是1美分,每天22小時交易,它會在英國的半夜時分停止交易2小時。

ICE實行指定做市商制度。做市商在交易布倫特原油期權和執行相關的期貨套保策略時手續費可以打折,做市商必須出場交易并做市,他們在交易日內的不同時段要為不同執行價的期權提供報價。出于商業敏感性方面的考慮,這些做市商獲得折扣等優惠的特別條款是保密的。

今年晚些時候,ICE會將包括期貨和期權在內的布倫特原油合約轉變為布倫特原油NX(新到期時間)合約,以體現它所依據的所謂的船期布倫特原油價格計價方式的變化。首個可交易的布倫特NX合約是2012年12月合約,市場參與者可以為貨物在2013年整年的風險進行保值。對現在已交易的ICE布倫特原油期貨、期權合約,交易所將不會做任何改變,它們可以繼續像以前一樣交易,直至2012年12月之前,這之后的一段時間將會有老合約與NX合約同時交易。(本文編譯自格林期貨劉立斌)[點擊查看原文]

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