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【2013期貨團隊評選】國信期貨:油脂消費恢復有望迎來季節性反彈

標簽 2011年 庫存 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

油脂消費恢復有望迎來季節性反彈

國信期貨農產品小組

9月國內油脂再次下挫,主要因為棕櫚油主產國季節性增增產以及美聯儲縮減QE規模等。從基本面看,國內油脂市場正出現變化,消費將逐漸取得供應成為市場主導因素。隨著消費旺季來臨,油脂有望迎來季節性反彈。

一、季節性分析

自上市以來,豆油期貨價格走勢具有明顯的季節性規律,第四季度多表現季節性上漲。從統計上看,四季度豆油期價上漲的年份有2006年、2007年、2009年、2010年、2011年、2012年等5年。豆油期價下跌的年份有2008年。從數量看,上漲年份遠高于下跌年份。從原因看,2008年下跌是受到經濟危機帶來的系統性風險沖擊,外在市場沖擊扭曲了油脂自身走勢。考慮到今年出現大的系統性風險概率不大,豆油四季度有望季節性上漲。

棕櫚油情況與豆油類似,四季度同樣季節性上漲。2007年10月29日上市以來,四季度上漲的年份有2009年、2010年、2012年等3年,下跌年份有2008年,震蕩年份有2011年。同樣上漲年份高于下跌年份。拋去系統性風險影響的2008年,棕櫚油四季度基本上漲。總的來看,油脂四季度季節性走高為大概率事件。

二、國內市場分析

1、庫存影響逐步減弱

油脂市場習慣高庫存

提到油脂市場,下一個詞必然是高庫存。600多萬噸的大豆港口庫存、100多萬噸的豆油商業庫存、100多萬噸的棕櫚油港口庫存,再加上500多萬噸的菜籽油國儲和商業庫存,國內油脂總供應量接近900萬噸,相當于國內4個半月的消費量。高庫存成為市場最主要的壓力因素。可是,有一點需要注意的是油脂高庫存不是現在才出現的,事實上從2012年度就一直困擾市場,并且引發了2013年3月以來的大跌。隨著時間的推移,油脂市場逐步接受并且習慣了國內油脂高庫存狀況。國內油脂市場高庫存局面已經成為一種常態,油脂價格的下挫也表明市場已經對高庫存的局面逐步消化。

2、油脂消費恢復

有望成為主導

和庫存影響減弱相反,市場一直忽略的油脂消費市場逐步恢復,這有望接成為市場的主導因素。從國內豆油(大豆折合豆油+豆油)單月進口總量同比圖可以看出,二季度以來,豆油單月總進口量持續增加,6、7、8月份同比增幅甚至超過了20%。可見,2013年豆油進口是較去年明顯增加的。但是從庫存數據看,豆油的商業庫存并沒有跟隨增加。如圖5所示,二季度以來,豆油商業庫存出現了明顯下降。截止到10月8日豆油商業庫存為102萬噸,遠低于去年同期的128萬噸,也低于年初的121萬噸。從數據中可以看出,進口增加是因為消費增加,也表明2013年豆油消費要遠好于2012年。

棕櫚油情況和豆油基本相似。自年初以來,棕櫚油單月進來量一致呈現同比增加,1-8月棕櫚油累計進口同比增加了13.2%。與此同時,棕櫚油港口庫存從年初的110萬噸下降到103萬噸。顯然,增加的進口和下降的庫存是被增加的消費所消化。通過以上的分析可以發現,無論是豆油消費還是棕櫚油消費都步入恢復階段。

油脂消費包括食用消費、工業消費和其他消費,其中食用消費是占總量的80%以上。食用消費中,餐飲業消費和方便面消費又為重中之重。從統計局數據看出,2013年這兩部分消費總量均呈現增加。8月餐飲業收入同比增幅達到9.74%,1-8月餐飲收入同比增幅為8.89%;8月方便面產量同比增加7.8%,1-8月方便面消費同比增加了12.69%。可見,經濟增速緩解、公款消費減少只是減慢油脂消費增長速度,消費絕對值還是處于增加通道中。

三、國際市場分析

1、馬棕油單產增幅放緩

出口增幅高于產量

棕櫚油產量具有明顯的季節性,一般來說,5月份以后棕櫚油產量季節性增加,8-10月份達到年內峰值,11月份以后單月產量開始季節性下降。和去年相比,今年馬來西亞棕櫚油單產增幅低于市場預期,增幅放緩,同比表現不理想。根據馬來西亞棕櫚油局數據,5、6、7、8月馬棕油單月產量同比增幅為0.31%、-3.73%、-1.01%和4.37%,平均值為-0.06%,這遠遠低于此前地市場預期水平。馬棕油單產增幅緩慢為市場提供了喘息機會。

與產量不理想相反,今年馬棕油出口旺盛。前8個中有6個月出口同比增幅超過產量同比增幅,如圖11所示。馬棕油1-8月出口累計同比增加7.4%,相比較,產量累計同比增加6%。這就導致馬盤棕櫚油庫存出現一定的下滑。從國家看,中國、美國和印度都是馬棕油出口增長的貢獻國家。考慮到中美經濟增速恢復,馬棕油出口增長幅度高于產量的概率較大。這將在四季度支撐國際棕櫚油乃至油脂價格。

2、大豆油庫存偏低

生物柴油需求料增加

根據美國國家油籽加工商協會數據,2013年以來美國豆油庫存一路下降,6月下降速度加快。截止8月,美豆油庫存16.7億磅,遠低于去年同期的21.7億磅,以及5年均值23.9億磅。南美豆油遲遲沒有大量流入國際市場,導致全球買方擠在美國市場。美豆油庫存偏低對期現價格構成有利支撐。

除了出口外,生物柴油是美豆油另一大需求。一方面,美國經濟良好復蘇,工業生產活動旺盛,增加了市場對生物柴油需求量,增加美豆油需求量。另一方面,和棕櫚油相比,國際豆油價格處于偏低位置,用豆油制取生物柴油更具有價格優勢,這又會進一步擴大美豆油需求量。

四、豆油1401和1405套利分析

2012年豆油1-5價差擴大,主要是因為檢驗局將于2013年1月1日起調整棕櫚油進口檢驗標準,導致國內棕櫚油貿易企業提前進口。棕櫚油第四季度進口量激增,巨大供給拖累期現市場,其中近月合約承壓尤其明顯。供給成為價差的主導因素。

今年情況有所變化,消費成為價差主導因素。正如上文所說,油脂高庫存已經被市場接受,而消費恢復成為市場的主導因素。消費題材對1401合約的提振作用將高于1405合約。此外,1401合約豆油多1401豆油多來自美豆壓榨,1405豆油多來自南美豆壓榨,一般美豆成本高于南美大豆。再者豆油1405合約比豆油1401合約多個南美大豆供應壓力。因此,四季度豆油1401合約走勢強于豆油1405合約為大概率事件。1401合約的與1405合約的價差有望擴大到200點以上。

四、結論

總的來看,對于國內外油脂市場而言,經過了長達1年的下跌之后,隨著消費的啟動,油脂市場或將結束階段性下跌步伐,國內豆油、棕櫚油在經歷3個月的震蕩筑底后展開反彈。操作上可以依托月均線5個月均線做多,跌破止損。同時可以進行豆油買1賣5套利操作。

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