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中國離陽光私募離對沖基金還有多遠

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

報告摘要:

對沖基金因其復雜,非常規性的投資策略以及較少的公開信息而蒙上了神秘的色彩;其與日俱增的影響力也增加了人們對其的好奇心。在中國這個新興市場上,也出現了陽光私募基金這個積極邁向對沖的群體,但這條路還有多遠,差距還有多大。本文主要從三個方面進行比較分析:對沖的缺乏,投資策略多樣性的差異以及相關信息披露的不一致性。

1949年,一個叫瓊斯的雜志專欄撰稿人,發表著名的《預測的最新潮流》(FashioninForecasting),其中介紹了一種他命名為“對沖”的投資策略。第二年,他拿著妻子的10萬美元,和其他三個合伙人創立了A.W。瓊斯公司,也就是世界上第一家對沖基金公司。而在60多年后的今天,對沖基金行業的整個產業資金規模已達到了1.67萬億美元,對沖基金也已經成為一種具有可以足夠破壞一個國家金融體系的武器。至今人們還會為英鎊保衛戰,亞洲金融危機和俄羅斯危機中對沖基金的身影而感到膽戰心驚。其發展速度和影響力由此可見一斑。

一、什么是對沖基金

對沖基金因其復雜,非常規性的投資策略以及較少的公開信息而蒙上了神秘的色彩,其與日俱增的影響力也增加了人們對其的好奇心。那究竟何謂對沖基金?對沖基金(HedgeFund),本意為風險對沖過的基金,也稱避險基金。是指利用金融期貨、金融期權等金融衍生工具進行風險對沖,以高風險投機為手段,并以盈利為目的的金融基金。從本質上來講,對沖基金就是一群富裕的投資者和精通投資之道的大鱷們通過利用大量的金融衍生工具,放大財務杠桿來取得高額收益的一種私有投資基金。根據美國證監會(SEC)的定義,對沖基金最早是用來表述一種私人的不需要登記的投資工具,它使用非常復雜和精致的對沖以及套利技巧,在企業股票市場上交易。由于其面向的是具有一定風險承受能力的投資者,多數國家也采取了相對寬松的監管環境。

對沖基金的特點主要集中在以下幾個方面:其一,投資策略復雜多變。對沖基金可以投資股票、債券、可轉債、外匯、實物、商品期貨、指數期貨、互換、權證等衍生產品。可以采用賣空、套利、對沖、杠桿借貸等金融市場上所有的投資策略以及策略組合。其二,絕對收益性。對沖基金追求的是與市場無關的收益,也就是不管市場上行還是下跌,都要獲取正收益。其三,隱蔽性。對沖基金沒有共同基金一樣披露相關信息的要求。在投資者的要求上也比共同基金高很多,資金的贖回也有限制。在中國這個新興市場里,有沒有對沖基金呢?

二、中國有對沖基金嗎

陽光私募基金一直以來都被當作是中國對沖基金的雛形。也是近幾年來被當作最有突破力的中國式對沖基金。自2004年趙丹陽(專欄)發行第一支陽光私募基金以來,這個群體在中國發展已是第7個年頭,其私募性、靈活性和追求絕對收益的特質也得到了投資者的充分肯定。近兩三年,備受關注陽光私募基金也得到迅速發展,其規模從當初的不足2億到目前的超過1200億。從目前來看,中國的陽光私募基金離真正的對沖基金還有很大的差距。不能不說陽光私募基金發展速度很快,但其向對沖基金發展的步子卻相對較慢。關于陽光私募基金,比較統一的定義為:陽光私募基金是借助信托公司發行的,以非公開方式,面向高端投資者募集資金,經過監管機構備案,資金實現第三方銀行托管,有定期業績和運作報告的投資于證券市場的基金。

從基本的定義來看,陽光私募基金已經具備了對沖基金私募性,面向高端客戶的要求。但從其風險規避性,投資多樣化以及制度規范

上來看,中國的陽光私募基金離真正的對沖基金還有很大的差距。

三、陽光私募基金與對沖基金的差別

1、陽光私募基金缺乏對沖基金的靈魂內涵---“對沖”

瓊斯在其對沖投資策略中將賣空與股票買賣聯系起來,從而起到對沖風險的作用:一方面用通俗的做長線的手法,低價買進幾種有投資價值的潛力股票,同時,他又借進能夠反映市場平均指數的股票,在市場上賣出。這樣,只要買進的長線股票漲幅高于賣空的平均指數股票,就會賺錢;相反,假如股市下跌,只要買進的長線股票的跌幅小于指數的跌幅,也會盈利。其目的就是不管牛市熊市都要賺錢,追求絕對收益,所以經常會用到各種金融衍生產品進行風險對沖。而在中國,由于金融工具的缺乏,陽光私募基金一直都無法進入對沖領域一展身手。大部分的陽光私募基金都是以單向做多,低買高拋買賣股票來實現收益,與對沖基金差別甚大。當然,從本質上來說陽光私募基金也跟對沖基金一樣以追求絕對收益為目的,但在具體的操作上卻沒有對沖基金常用的多空雙向操作。

股指期貨的推出,給陽光私募們帶來了跨入對沖時代的希望,也讓那些對做空渴望已久的私募公司蠢蠢欲動。其重大意義在于不但給證券市場帶來了完整的雙向交易機制,同時帶來的還有可以提高數倍以上的高杠桿資金交易。然而上市一年來,由于制度的限制,陽光私募們卻始終都在對沖的門外徘徊。陽光私募變成除了在倉位,股票數量等控制上比較靈活以外,與公募基金并無太大差異的一種基金。反而是券商集合理財產品和公募一對多在對沖上占領了先機。2010年8月末,易方達率先和客戶簽訂了一份采用對沖基金策略的專戶“一對一”協議,打響了對沖第一槍”。

據介紹,易方達早在2009年就開始研究與股指期貨相關的投資策略及產品,并設計了一條完整的產品線,分為“對沖套利”和“對沖先鋒”兩個方向。2010年9月,也就是股指期貨推出的5個月后,國投瑞銀在一對多專戶產品中加入股指期貨投資,成為試水對沖的理財產品先鋒。進入2011年,易方達,南方基金又相繼推出對沖產品。國內第一支私募合伙制對沖基金海集方也于今年4月1日宣告成立。陽光私募無奈之下卻只能采用信托計劃募集資金,然后借道有限合伙的形式來參與股指期貨。這種局面還要維持多久,我們不得而知。不過相信在不久之后,隨著制度的完善,金融市場功能的進一步發展,陽光私募基金不必再繞道,而是可以很陽光的跨入對沖之門。

2、在投資策略上,陽光私募基金缺乏對沖基金的多樣化

多樣化靈活投資是對沖基金的另一特色。目前國際上常用的對沖基

金投資策略多達20多種。主要策略大致有以下五種。

(1)多空策略:即以一定的比例同時買入和賣空股票,當然也可以是凈多或凈空;(2)市場中性策略:即同時買入股價偏低及沽出股價偏高的股票;(3)轉債套利策略:即買入價格偏低的可轉換債券,同時賣空正股,反之亦然;(4)全球宏觀策略:即由上至下分析各地經濟金融體系,按政經事件及主要趨勢買賣;(5)衍生品直接投資策略:即持有各種衍生工具多空單。陽光私募基金雖然沿襲了對沖基金靈活操作的特性,但產品雷同性很高、多樣化不強、產品相關性很高。特別是同一個公司的產品,大部分都會采用復制策略的方式操作。在投資策略和工具的運用上也都極為單調,基本上就是證券市場上的單純做多,低買高賣。當然造成投資單調的這種局面有多方面的原因,如市場上金融產品的不夠豐富,制度方面的控制等。從這一方面看,要形成中國的對沖基金市場,還有很長的路要走。制度的不斷完善、金融市場功能和產品的不斷完整是陽光私募基金走向對沖之路的保證。

3、信息披露上的差異

由于缺乏相關法律法規約束,中國市場上的陽光私募基金凈值和收益狀況披露頻率和日期都很雜亂。更有一些私募基金,因為業績不好的緣故而推遲披露甚至是不披露相關信息。所以市場上不同陽光私募基金之間的收益和風險指標并不具有可比性。而海外對沖基金幾乎會在相同時間節點上以相同頻率公布凈值,在基金績效評估、評級和對比上更加具有科學性。海外對沖基本上都是每月月底公布凈值和收益狀況。在頻率和時間上都比較統一。而陽光私募基金雖然都有定期業績報告,但其頻率與具體日期卻參差不齊。

在私募排排網有開放日期記錄的661個非結構化產品中,每半年公布一次有3個,按季度進行公布的有16個,每兩個月公布一次的1個,頻率為每月公布的616個,每半個月披露凈值的有25個。雖然90%以上產品都會按照相同的頻率公布,但從具體公布日期來看,也比較混亂。按月公布業績的產品中每月第一個交易日、最后一個交易日、每月5號、10號、15號和20號開放占的比率比較大。而按季度開放的產品中,有的按照信托季度開放,有的按照自然季度開放。于公布日期的不統一,很多指標雖然名稱和計算方法一致,但其統計口徑卻不能達到一致,結果有多大的可比性也可想而知。這給投資者在產品選擇上也帶來一定的困難。在這一方面,中國私募基金的監管方應該盡快出臺相關制度,使得中國的私募基金行業更加規范、合理,從而給投資者創造一個更加完善的資本市場。也只有這樣,中國陽光私募基金的對沖之路才能走的更加順利和踏實。

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