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中國經濟或迎來崩盤模式

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

自然界有潮起潮落,貨幣有貶值有升值,利率有上升有下降,事物的存在是依靠作用力和反作用力互相平衡制約的。

貨幣政策的建立是協調對立的兩方面力量的方向盤,最基本要做到的是使經濟體系可以從容應對必然到來的波動;合格的貨幣政策是會預知經濟波峰和波谷到來的時間以及所蘊含的力量,再配合相應的財政政策,這如同秋天備寒衣,春天備夏裝一樣自然。

1994年6月,美國中央銀行的一份內部備忘錄指出:“墨西哥貨幣比索有貶值15%~20%的可能,但這是今后幾年的事情,并不意味著馬上就會到來。”

當時,墨西哥經濟體的通貨膨脹率大大高于美國經濟體,在這種情況下,形成了墨西哥經濟的經常賬赤字,經濟開始惡化的局面。如果只是盯住單純的墨西哥經常賬赤字問題,美國中央銀行、墨西哥中央銀行包括市場參與者都非常有理由認為,墨西哥經濟可以通過幾年時間用15%~20%的貨幣貶值來解決問題。

但是,當時市場的所有人士都忽略了墨西哥金融體系中存在著大量沒有對沖程序保護的著名的Tesobonos這個有去無回的單程車票。Tesobonos是一種本金用美元計價的短期債券,它會巧妙地演變出大量的財務問題。

每當大量資本進入墨西哥地區時,墨西哥貨幣兌美元會自動升值,這樣,大量持有Tesobonos的墨西哥企業借貸成本就會輕輕松松地獲取墨西哥貨幣升值收益,于是這些企業的財務借貸成本就會變得很低。

同時,這種模式存在著長期隱蔽的一種強反作用力,對于企業來說就是“快速死亡”程序。當墨西哥貨幣開始貶值時,墨西哥企業出現的并不是獲得經濟理論上的貨幣貶值收益,而是大量持有Tesobonos的墨西哥企業借貸成本即刻變得非常昂貴,嚴重推高墨西哥企業債務成本,因此墨西哥企業迅速集體性陷入破產狀況。

這樣,就出現加速度引發大量資本撤離墨西哥市場,再引發墨西哥中央銀行全力緊縮貨幣的循環加速度緊縮模式。

所以,這種著名的Tesobonos“快速死亡”程序最終會引發債務成本加速度上升和中央銀行貨幣緊縮政策加速度上升的同步現象,事實上,Tesobonos“快速死亡”程序無藥可解。

與此同時,墨西哥經濟的外部環境也開始出現微妙但重大的變化。在1994年2月美國中央銀行加息25個基點,將美國聯邦基金利率提升到3.25%,這在美國是一次影響比較大的貨幣緊縮時期,到1995年2月美國聯邦基金利率上升到了非常高的6%。

1995年,墨西哥經濟不論內部結構,還是外部環境都處于極度艱難的時刻,同時,也由于美國財政部和墨西哥中央銀行都缺乏預見性,最終導致墨西哥經濟迅速有節奏地沖進了經濟危機。

事實是,美國財政部、國際貨幣基金組織(IMF)以及墨西哥中央銀行在1993年春季,都對墨西哥經濟的財政預算、金融自由化程度和經濟增長保持非常樂觀的態度。

所以,墨西哥經濟長期結構性問題的爆發被人為推延到美國利率上升到高水平的無藥可救的時候,可見,一場簡單的經濟結構性調整反而被人為演變成了經濟大崩盤。

1996年,全球私人資本有2400億美元從發達國家大規模進入新興發展中國家,其中超過三分之二進入了高速增長的東盟地區。從經濟理論上,東盟經濟是健康和穩固的。

所以,1997年初國際貨幣基金組織(IMF)高興地把東盟地區評價為“最具有經濟活力的地區”。首先,大家應該知道,當今經濟理論還處于1930年的凱恩斯主義和1960年創建的貨幣主義框架之下。

但是,當時創建“凱恩斯主義”和“貨幣主義”的全球經濟里是沒有金融衍生品,沒有交易杠桿和沒有互聯網這些關鍵因素的,這如同把趕牛車的理論用在開飛機上。

也就是說,現在的金融世界可以一秒鐘內把在莫斯科的幾十億美元轉化成西班牙的房地產債券或中國房地產的債券或日本金融公司的CDS(信用違約掉期)合約,這些事情是凱恩斯主義和貨幣主義創造者們不知道的事物,如同石器時代的人不知道電燈是何物。

1997年5月,泰國中央銀行在新加坡中央銀行的資助下,設計了一個空頭擠壓程序,擊退了外匯市場沽空泰國貨幣泰銖的行動。外匯市場上的成功,對于泰國其實是一場巨大失敗的開始,因為,投資者開始懷疑泰國市場的穩定性。

同時,短暫的勝利給泰國中央銀行帶來了經驗主義,泰國央行進一步陷入了嚴重缺乏遠見的狀態,放肆地在遠期外匯市場大量投入了美元外匯儲備購買泰國貨幣,這等同于在1997年大規模沽空美元貨幣。

伴隨著上世紀80年代的美國網絡技術乘數效應的積累,1992年后的美國經濟進入了加速度的強勁增長周期,美元指數從1995年的80,上升到了2001年的120。

顯而易見,泰國中央銀行完全無視美國網絡技術革命對世界產生的巨大改變,由此泰國中央銀行只能迅速陷入嚴重交易虧損的泥潭,并且,這種虧損是不可解救的。更加禍不單行的是,在泰國市場也大量存在1994年著名的墨西哥Tesobonos這個“快速死亡程序”。

當時,泰國企業年底到期的Tesobonos量高達500億美元,而泰國中央銀行手上一共只有300億美元外匯儲備,并且,這批Tesobonos基本上沒有參與套期保值交易的保險程序。

1997年7月,泰國中央銀行開始踏上“快速死亡程序”之旅,泰國貨幣泰銖貶值六分之一,同時,泰國中央銀行提高利率200個基點,達到年利率125%。

頃刻間,馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞包括韓國全部遭到市場猛烈攻擊。但是,不幸的是馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞包括韓國也同樣持有大量沒有對沖的Tesobonos。

馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞包括韓國的中央銀行在遭到進攻后,都不約而同加入到“貨幣競爭性貶值”的行列中,于是經濟災難這個洪水猛獸以“大爆炸”的速度擴散開來。

這時,國際貨幣基金組織開給東盟地區的經濟藥方是――緊縮財政政策和緊縮貨幣政策。如果我們單純從經濟理論出發,遇到資本外逃,出臺緊縮財政政策和緊縮貨幣政策是應該的。

但是,如果考慮到金融理論,再看當時東盟地區存在大量著名的墨西哥式Tesobonos,出臺緊縮財政政策和緊縮貨幣政策必然引發沒有對沖的持有Tesobonos的企業加速度破產,這樣,又必然引發資本的進一步外逃,事與愿違地加速“死亡之旅”。

當然,最終東盟地區國家全部破產,印度尼西亞貨幣從1美元兌換2500印尼盾,暴跌到1美元兌換2萬印尼盾。所以,東盟經濟危機爆發后國際貨幣基金組織備受市場批評。

今天,我們為什么要了解墨西哥和東盟的貨幣危機呢?因為,現在全球最大著名的墨西哥式Tesobonos聚集地在我們中國。

2010年至2011年初,中國房地產商人和中國國企最感興趣的事情,就是大規模向海外拆借美元資金。今天,1美元兌換6.5元人民幣,中國房地產商人向海外拆借美元資金利息在12%~15%。

如果,拆借1億美元資金,利息12%,到期是應該歸還1.12億美元。按照6.5比價,這個房地產商人到手是6.5億人民幣,未來一年如果人民幣升值達到比價是6,屆時,這個房地產商人需要用6.72億人民幣去結算這筆債務,那這個利息并不高。

但是,如果著名的墨西哥式Tesobonos“快速死亡程序”爆發,那最保守比價會是1美元兌換20人民幣,這個中國房地產商人屆時是需要用20.24億人民幣去結算這筆債務。

現在,中國房地產商人和中國國企向海外拆借美元的規模達到4000億~5000億美元之巨,創造了人類經濟歷史中Tesobonos規模之最。而引起Tesobonos這個“快速死亡程序”大爆炸的,就是美元強烈上升或者是中國經濟政策人為制造的中國房地產崩盤。

1995年的墨西哥、1997年的東盟地區、2001年的阿根廷都普遍存在本地中央銀行和國際貨幣基金組織共同嚴重缺乏預見性的問題,尤其是1997年的泰國中央銀行在美元大規模上升周期中全力沽空美元,而造成泰國中央銀行直接破產,再引發了泰國經濟崩盤的慘劇。

阿根廷中央銀行、墨西哥中央銀行和泰國中央銀行的共同特點,就是在外部貨幣大規模進入市場套利時,這些中央銀行沒有一個懂得如何在大規模資本進入時期迅速建立的有效的對沖交易體系,比如,必須在本土建立法定大型銀行和大型企業,參與對沖交易體系的資本比例。

這樣,既可以有效緩解大規模資本進入所產生的通貨膨脹問題,也可以徹底解決當資本迅速大規模“逃離”時引發的“金融危機+貨幣危機”同步共振式的最兇狠的崩盤模式。

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