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中信證券:債券ETF會吸引三類投資者

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中信證券研究部金融產品組鄭慧

經歷2011年并蔓延至2012年12月初的股票熊市,催生了投資者對固定收益產品的需求,信托、銀行理財備受青睞,借此東風,低風險公募產品創新層出,短期理財、上市貨幣類應運而生,現今債券ETF也加入大軍。何謂債券ETF?什么樣的投資者可能對此感興趣?風險點在哪里?

所謂債券ETF是將債券指數成分券打包成公募基金并上市交易,可隨時申購贖回、上市買賣。但申購贖回需以一籃子債券與基金份額交換。目前,上交所債券ETF可實現T+0交易,即當日買入可當日贖回或賣出,反之亦然,旨在促進交易流動性。

就債券ETF產品特點,結合海外經驗,我們認為主要有三類投資者參與債券ETF:

其一是做資產配置的“懶人”。資產配置中,選擇債券、控制單券風險可能是難題。何況大眾直接投資債券不易,因為銀行間進不去,而交易所流動性不足。所以,多數人直接選擇債券基金,但業績又取決于基金經理的投資能力,且投向透明度較差。如果有產品,既能針對某類債券專項投資又可忽略單券的選擇風險,方便交易,則無疑減輕了資產配置的負擔。恰好,債券ETF可滿足需求。例如,若看好短融行情,可直接選擇短融ETF,投向清楚,可緩解因單券信用危機而踩雷的風險,甚至在制度允許的背景下可回購放大杠桿或融資融券做波段。需提示的是,相應的ETF及成分券流動性優良、ETF估值合理是此類投資的前提。

其二是對沖利率風險的投資者。債券ETF已破繭成蝶,預期國債期貨于今年將開門迎客。比如對于看好某類信用債券產品但擔心利率風險的投資者,買入相應的債券ETF并賣空國債期貨是不錯的選擇,信用利差將是獲取收益的目標。但若想達到較好的對沖效果,最好是債券ETF具備良好的成分券資質、較高的流動性和相對較長的久期。

其三是套利玩家。捕捉ETF套利機會成為眾多玩家的收益來源。針對債券ETF的套利,例如,在銀行間詢到較低價格買成分券,申購ETF并上市賣出,完成套利過程。另外,如果不看好某債券指數的表現,可將相應的債券ETF融券賣出,獲利后再買入并贖回,完成套利過程,等等。套利時,較高的轉托管效率和ETF二級市場流動性至關重要。

債券ETF初出茅廬,公開產品寥寥數只,遠不能滿足需求。未來精細化和特色化是大勢所趨,比如發展城投債ETF、私募債ETF等高收益產品、短久期的短融ETF等等。同時,債券ETF的流動性是此類產品長久發展的沖關考驗,引入做市商,增進銀行間與交易所通暢度都將是努力的方向。

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