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東吳期貨:鋼鐵行業疲弱下焦炭走勢和套利策略-期貨頻道-金融界

標簽 持倉 中國 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

鋼鐵行業疲弱現狀下的焦炭走勢分析和套利投資策略

圖1:焦炭期貨價格,成交量和持倉量

圖2:螺紋鋼期貨價格,成交量和持倉量

2012/1/4-2012/11/28,焦炭期貨價格波動非常劇烈。1月至8月底焦炭期貨單邊連續下跌29%。9月1日至11月28日,焦炭反彈11%,相對于螺紋鋼同期2.7%的反彈幅度,焦炭顯得異常強勁。

本報告針對焦炭近期運行特點的主導因素進行研究,分析焦炭反彈強于螺紋鋼的原因,兩者的價差關系,以及投資和套利的策略。

焦炭的需求90%來自于煉鋼,下游鋼鐵行業的景氣程度決定了對焦炭的需求量,從而影響焦炭價格。目前鋼鐵行業盈利能力薄弱,寶鋼的馬國強預計未來3-5年鋼鐵行業將維持微利狀態。

圖3:鋼鐵行業產能、產量和進出口量

中國鋼鐵工業協會副會長王曉齊表示,中國粗鋼產能在2012年可能突破10億噸。以1-10月的數據為基礎,我們估計2012年中國粗鋼產量是7.12億噸,出口量(折粗鋼)是5498萬噸,進口量(折粗鋼)是1385萬噸。產能利用率是71.2%,為2000年以來最低。產能的嚴重過剩將長期制約價格。

圖4:鋼材產量與鋼材價格

筆者認為,2010-4-17國務院頒布《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》(即國十條)是鋼鐵行業的重要轉折點。在這之前,鋼產量和鋼價呈現正相關,原因在于國內房地產市場蓬勃發展,鋼材的需求旺盛帶動鋼產量和鋼價同步上揚。而在這之后,兩者出現負相關。在限購和房產稅等措施的嚴格調控之下,房地產市場降溫,打擊鋼材需求。但是鋼產量卻仍快速增長,頻創歷史新高。筆者認為,鋼材的供應壓力是主導螺紋鋼在3季度大跌的主因,而8月份開始的減產是螺紋鋼反彈的主因。

自10月份開始,鋼鐵行業的減產結束,鋼產量環比上升。這增加了對焦炭的短期需求,但在遠期給鋼價帶來壓力,壓制了焦炭的遠期需求。

國內的經濟形勢與鋼材及焦炭的需求緊密相關,投資更是鋼材需求的主要拉動力。筆者認為,在放緩的經濟增長對螺紋鋼和焦炭意味著上漲乏力,需求前景難有起色。

中國經濟增速放緩,自2010年1季度GDP(國內生產總值)達到2000年來的次高點11.9%的增速后,經濟增長便一路放緩。主因是“4萬億投資”效應的消散、房地產市場調控和經濟轉型。3季度GDP增長7.4%,進一步回落,表明經濟放緩還在繼續。

圖5:中國GDP、發電量和固定資產投資增速

多項經濟指標對此進行印證,比如發電量和固定資產投資。發電量的月度同比增速與GDP同步下滑。不過10月份發電量同比增長7.1%,有所回升。至于固定投資,其增速在2012年下滑明顯。2000-2011年固定資產投資額的月度平均增速為25.9%,但是2012年1-10月的平均增速是21.1%。

圖6:中國GDP、商品房銷售面積和新開工面積同比

國內房地產市場對鋼材的影響偏空。房地產市場的景氣程度跟經濟形勢密切相關。2012年的9月份,商品房銷售面積減少3.8%,商品房新開工面積負增長24%,金九慘淡;10月份有所好轉,新開工依舊負增長6.4%,但銷售同比上升23.5%。

圖7:商品房銷售均價、銷售面積和新開工面積(2009-2012)

從2010年4月份開始的房地產市場調控抑制了商品的銷售。從當年開始,新開工面積大幅多于銷售面積,房地產市場的過剩情況日益嚴重,房價也受到壓力,上升緩慢。10月的全國房屋銷售均價為5756元/平方米,連續第4個月下滑。

建筑占了鋼鐵行業需求的60%,房地產市場的供應過剩將通過房價最終影響到鋼鐵和焦炭的需求前景。

焦炭期貨自2011-4-15上市后連續下跌,是煤炭市場價格下跌的縮影。市場煤的連續下挫,價格已接近重點合同煤。煤炭供大于求的市場形勢啟動了電煤價格市場化的改革。據證券日報報導,11月23日,發改委起草《關于取消重點合同推進電煤并軌》并上報告國務院。重點合同煤這個“計劃煤”終于將被取消,電煤的價格有望市場化。因下游電價逐年穩步上升,電煤價格的市場化有望為整體煤炭價格提供支撐,當然包括焦炭。

圖8:市場煤和“計劃煤”的價格接近

圖表來源:瑞銀證券,2012-11-28更新

圖9:平均上網電價

圖10:螺紋鋼跟焦炭期貨比值和價差[2011/4//11/21]

總結:

1.鋼炭比值有回歸均值的規律,套利有可操作性;

2.鋼炭期貨比值平均值在2.18,波動在[2,2.5]之間,可區間操作;

3.筆者認為,鋼鐵行業的不景氣將持續數年。因螺紋鋼價格領先焦炭,等比值回落到均值下方,建議投資者做比值擴大的套利,即多螺紋鋼空焦炭的策略(手數比例11:2)。

理論上策略有3種。假設倉位均是100%。2011-5-16開倉,2012-9-6平倉。

評論:

筆者建議采用策略1和策略3,即套利策略和投資策略,盡量避免策略2。因策略2實質上是小倉位單邊投資策略,但占用保證金遠多于單邊。

1.焦炭走勢預測

筆者預計隨著房地產市場調控時間的延長,螺紋鋼的需求仍會受到抑制,而巨量過剩的產能無處可去,在供應的壓力下,中長線螺紋鋼價格仍將低迷。因此,焦炭中長線價格趨勢維持看空的觀點。9月份開始的反彈可能已近尾聲,將出現較好的中線空單入場機會。

圖11:焦炭期貨長線走勢分析

資料來源:文華財經,東吳期貨,2012-11-28更新

走勢預測:4季度,螺紋鋼或在弱勢反彈之后回落,整體趨勢震蕩下行。價格主要運行區間,以J1305合約為參考,或在1650-1300元/噸。

盡管電煤價格并軌和未來的煤電聯動為整體煤炭資源提供底部支撐,但受經濟增速持續放緩的影響,整體煤炭需求難有起色,價格的上漲動力不足。針對焦炭而言,筆者認為鋼廠復產后帶來較大供應壓力,螺紋鋼和焦炭期貨價格均會承壓。

2.套利和投資策略

套利策略:筆者預計鋼鐵行業的不景氣將持續數年。因螺紋鋼價格領先焦炭,等比值回落到均值2.18下方,建議投資者做比值擴大的套利,即多螺紋鋼空焦炭的策略(手數比例11:2)。

投資策略:維持焦炭中長線看空的觀點。建議投資者等待反彈結束后中長線做空的機會,入場倉位20-30%。

可能導致長線觀點轉變的突發事件是(上述投資策略的主要風險點):國內大規模的經濟刺激計劃。如果中國GDP累計增速跌至7.5%下方或房價出現大幅下跌(20%左右),則政府可能出臺類似“4萬億投資”的刺激計劃,屆時焦炭投資策略應空翻多。

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