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2013年7月外匯占款數據分析:進入QE后流動性緊繃階段

標簽 外匯 中國 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

1、七月的外匯占款呈繼續流出的態勢,余額增速明顯出現頂部回落的跡象。從我們之前的研究框架來看,中美名義增速利差對外匯占款的新增額有關鍵性的作用,鑒于對國內經濟準滯漲期的持續和美國經濟平穩的判斷,在最理想的情境下,二者的增長利差有望呈現微幅擴張之勢。

2、這種利差上升所帶來外匯占款擴張的邏輯,仍會受到若干負面因素的干擾,譬如之前通過我們的計算,.7億元(同比增速影響約8.2%)是上半年的套利資金多增部分,在利差預期明顯下降之后,多增的流動性或將在短期內陸續被出清。我們如果假設這個出清過程在兩個季度左右的話,則折合月均理論流出額度或在1117億元,目前的兩個月的月均流出額度仍未至此規模,故后期的資本流出壓力還是很大。

3、美國QE的影響對外匯占款來說是脈沖式結構影響,從QE2及QE3來看,在美聯儲實施新一輪的量化寬松后,外匯占款總可以運行在其理論紅線之上(QE1因為全球整體風險偏好下降的原因,效果并不明顯)。這種結構性上行一般來說維持兩個季度,之后便出現超比例流出的現象。我們預計目前正是QE3帶來的后流動性緊繃階段。除此之外,在三季度QE減少的影響和對外企壟斷核查的影響,都將深刻影響后期的外部流動性。

4、在后流動性緊繃階段,市場利率或將出現高于理論位置的情形(如12年1季度),故我們判斷短期內利率仍舊處于較高位置,但目前與歷史不同的是,鑒于逆回購新周期下一級市場利率對市場的指導作用,下半年的流動性有望處于緊平衡,但更緊的空間有限。

5、鑒于我們的上述判斷,后流動性緊繃階段或將維持一段較長的時間,并對流動性產生持續壓力。從利率中樞來看,由于外匯占款增速中樞繼續下降,市場利率仍舊保持向上的趨勢,資本長周期的拐點目前尚未看到。

6、近期印度、印尼的幣值和市場表現顯示出資金正在加快從新興市場離開,這種態勢或將持續對新興市場構成壓力,但我們總體認為,中國發生系統性危機的可能性并不大。首先,中國外儲水平出現了較大程度的上升,抗風險能力較強;其次,中國的經常項目為正,對資本項目有一定的對沖作用;第三,中國的資本項目并未完全開放。雖然風險評估可能不會使整體經濟的貼現率上行,但是偏緊的資金面將持續對經濟增速形成挑戰,經濟向上的可持續性并不強。

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