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東證期貨:玉米現貨市場偏緊背后的隱憂

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

報告摘要:

春節前后玉米市場經歷了從極度悲觀到樂觀的180度轉變,大多數貿易商在玉米現貨表現緊張價格不斷上漲的當前,大呼看錯。正如我們之前報告所講,由于終端消費企業的庫存普遍不高,而在去年年底國儲面臨入市收儲補庫,玉米價格將在去年年底左右觸底反彈。而玉米現貨也表現出少有的強勢,在產區各路搶收的推動下,玉米價格在本年度再度創下新高。不過在近期現貨市場火爆的背后,我們需要看到一些問題,首先,由于南北港口價格倒掛,北方港口玉米的庫存開始逐步增加;其次,本年度玉米的庫存十分分散,如果現貨滯銷可能引發一定的回調。因此,短期盤面玉米的回調也是十分正常的,不過本年度對于玉米的產量有待重新考察,因此調整平衡表后,我們會發現玉米的強勢還是有道理的,遵照平衡表,在夏季之前國內玉米將調整后繼續維持強勢,夏季之后則關注種植面積和國儲動向。

后市研判:

綜合對于目前國內玉米供求的分析,我們會發現此輪玉米價格上漲與去年不同,是現貨帶動期貨共同上漲,始終未給現貨企業太好的套保機會。技術上看目前玉米主力合約1209仍維持強勢,本輪調整的第一目標位還是在20日均線2438元/噸一線的位置,因此在2450元/噸以下依然建議逢低做多,畢竟市場中做空的人有相當一部分是套利的資金,貿易商套保十分零散。

一、國內玉米產量問題

對于今年玉米的產量問題,官方方面近期根據國內的購銷數據可能會做出一定的調整。之前官方較為樂觀的數據,近期受到很多的質疑,而國內飼用需求方面有很大的小麥替代,但是國內玉米近期依然呈現緊張的狀態,因此之前官方非常的樂觀的增產1500萬噸以上的觀點很可能出現調整。

對于上表東證期貨對于玉米產量的預估,主要還是根據近期從庫存方面反饋來的數據,另外我們還對于華北地區仍然水分居高不下的狀態造成的損耗也計入產量的向下調整中來,目前河北等地的玉米水分仍在15個或者更高,3月份以來華北的天氣對于糧食水分降低依然不利,預計4、5月份以后一些水分偏高而會有一定量的霉變而造成損耗,這一塊是不容忽視的。

二、中國的需求

中國玉米的需求主要看飼料和玉米工業加工兩個方面,而養殖方面終端價格的回落,雖然利潤出現下降但存欄情況仍處在同比增長的狀態。飼料需求仍相對保持較為旺盛的格局,但小麥的替代仍是市場關注的一個焦點,近期從一些企業的配方來看,替代量比我們預計的30%還要高些,尤其是黃淮流域小麥主產區,因此小麥的使用量比我們之前的預估水平還要有所提高。深加工方面雖然利潤不佳,甚至呈現一定的虧損,但是很多企業考慮到停機成本更高并且為了維護客戶資源,仍保持一定量的開機并且由于還有新增產能投產,因此深加工的需求呈現剛性。

1.目前國內的飼料需求方面

農業部畜牧業司公布的2月份生豬存欄信息則稱,2012年2月生豬存欄為萬頭,比上月環比減少0.14%,比去年同比增加5.50%,其中能繁母豬4949萬頭,比上月環比減少0.02%,比去年同比增加3.30%。盡管目前生豬存欄量已經超過去年同期,但小豬存欄比例較高,對飼料的需求相對較弱。但由于生豬養殖的周期一般在2年以上,目前的存欄結構對玉米的需求將形成中期的支持,另外從豬價和玉米價格的比價來看,由于玉米價格走高,近期的比價有所回落對于長期的豬價將產生制約。

來源:農業部

來源:農業部畜牧司

不過,目前在飼料養殖方面肉雞由于價格反彈近期補欄積極性有所增加,從近期雞蛋價格來看,出現一定的觸底反彈跡象,有助促進下一輪補欄的積極性。今年下半年禽類的需求值得關注和期待。

來源:中國蛋雞網

來源:中國蛋雞網

來源:中國蛋雞網

關于小麥替代:

禽料替代需求強于豬料,以山東為例雞料最高替代60-100%,豬料目前的替代也在增加中,部分企業已經提高至50%,鴨料已經實現100%替代。10月份關內地區新玉米開始上市,玉米價格高位回落。華北地區小麥玉米價差大幅縮小,由9月份的400-500元/噸縮小至10月底的100-200元/噸,飼料企業在飼料加工中添加小麥的成本優勢大幅下降。不過小麥仍然具有價格優勢,目前華北黃淮地區飼料企業的小麥添加比例未見明顯改變,小麥的飼用需求尚未開始明顯下降。據抽樣調查,國內主要飼料企業的小麥對玉米替代量在40%左右,今年小麥對于米的替代時間從上市就開始,而去年同期小麥價格是春節之后才低于玉米價格的,因此時間上延長了4個月,按照每個月玉米平均飼用消費1170萬噸,來計算全年小麥的需求增量在1800萬噸以上,全年小麥的替代量提高至2500-3000萬噸之間。

來源:國家糧油信息中心

綜上,雖然飼料產量增速將繼續維持10%左右的增長水平,但由于小麥替代,玉米的飼用消費量仍維持在上年1.4億噸的水平,而國家糧油信息中心玉米的飼用需求增加至1.128億噸的水平。

2.國內玉米深加工需求方面

玉米深加工方面近期呈現淀粉反彈而酒精弱勢的格局,2月份國內淀粉價格呈現走強趨勢,而酒精處于弱勢回落狀態。月底到來,從目前市場情況來看,預計3月份淀粉價格仍有繼續上調可能,但受下游需求疲弱所累,預計上漲空間有限。各地酒精價格均現不同程度下降行情,隨后企業陸續下調開工水平,部分小型加工廠甚至暫停生產活動。進入中旬后,因東北及華北玉米市場價格呈現相反走勢,東北玉米漲價提振東北地區酒精市場價格,而華北玉米價格的持續走弱拖累當地酒精價格再現下降。截至目前,國內酒精市場行情仍以整體弱勢運行為主。據最新酒精市場了解,持續的價格弱勢使得酒精生產企業利潤微薄,甚至出現虧損情況,近期酒精企業開工率將維持較低水平。

國內究竟價格與玉米價格對比

來源:玉米網

國內淀粉價格與玉米價格對比

來源:玉米網

玉米深加工需求將繼續增長,國內深加工2010/11年度的玉米深加工需求在4300-4550萬噸而2011/12年度將在上年度基礎上增長200-500萬噸左右(1.2噸玉米生產1噸淀粉糖),主要增長點在于淀粉糖需求,最大的風險在政策。

三、對于目前玉米行情的看法

近期國內玉米由于產區的價格快速走高,北方玉米的集港量有所增加,從以往幾年的季節性來看,都會出現增長,而今年的庫存水平低于去年同期,處于僅年的第二高。而從深加工企業收購的進度看,春節前后深加工企業的收購提升明顯,春節過后農民的庫存基本被貿易商和深加工企業搶走。農民手中的庫存降至較低水平。并且今年和以往不同的是,大貿易商的玉米庫存不多,玉米的庫存結構較為分散,因此短期如果出現滯銷可能會造成現貨的松動。

數據來源:東證期貨研究所

數據來源:東證期貨研究所

來源:中國飼料在線

而最終的平衡表方面,國家糧油信息中信關于玉米供求缺口之間的對比,我們可以發現,今年玉米的供求關系仍是緊平衡,雖然在供求的分項數字上有些差距,但是與我們的平衡表數據的結論不謀而合,尤其是今年仍將維持一個緊平衡或者略有盈余的狀態,可以講今年玉米的供求關系相比2008年的大豐收是有著很大差別的,也印證了目前市場的壓力主要是農民售糧習慣和結構性不均衡造成的。不過,由于國儲在去年秋季以來收購量高于市場的預期(并非臨儲所收購的120萬噸,更大的量在于國儲輪換量,遠遠大于平衡表的結余量),如果后期國儲放儲積極性不高的話,可能會造成今年夏季現貨的實質性緊張,因此政策在后期仍是左右行情的要點。

四、投資機會及操作策略

從以上的供求關系中我們可以看到,今年玉米的結轉庫存仍處于緊平衡的狀態,遠比2008年要偏緊一些。不過技術上看目前玉米主力合約C1209的價格走勢處在上升通道,而此輪回調看第一支撐位黃金分割點在2363元/噸,20日均線支撐在2438元/噸。而在趨勢上看,通過之前供求方面的分析玉米依然保持相對看漲的,從投機方面,建議在2440元/噸一線開始著手買入,分批建倉,到2363元/噸一線止損。

來源:文華財經

另外,我們關注一下期現結合的套保機會。下圖是主力合約9月合約的基差目前在-16左右,較上周負的35-52左右的基差高點有所回落。因此從現貨和期貨對比角度來看也不適合去做空,反倒一些飼料企業可以考慮在正值較高的位置做買入保值,鎖定后期缺貨階段的供給成本。而貿易商套保單子可以短線平倉等待機會再空。

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