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《信托公司參與股指期貨交易業務指引》的分析

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

摘要:

(1)股指期貨交易類型Ø“信托公司固有業務不得參與股指期貨交易。信托公司集合信托業務可以套期保值和套利為目的參與股指期貨交易。信托公司單一信托業務可以套期保值、套利和投機為目的開展股指期貨交易。”根據指引,信托業務可以采用廣泛的股指期貨交易策略。陽光私募絕大多數都是以集合資金信托的形式成立的,也就是說可以用股指期貨來進行套期保值和套利,參與比例方面,和券商資產管理業務、公募基金的參與比例較一致,相比QFII較低。指引規定只有單一信托才能做投機,那么絕大多數陽光私募仍然是不能參與投機交易的。銀信合作業務視同為集合信托計劃管理。此外結構化集合信托計劃不得參與股指期貨交易。

(2)股指期貨持倉頭寸Ø指引規定對于賣出頭寸,“任何交易日日終持有的賣出股指期貨合約價值總額不得超過集合信托計劃持有的權益類證券總市值的20%”。這表明賣出套期保值只能做到20%,不能100%套保。這個比例與券商、基金參與的比例接近,但對于陽光私募而言是較低的,這與信托業務初期,謹慎參與期指有關。與國際對沖基金相比,對沖策略無法完全開展,比如傳統的基于貝塔的市場中性策略,要求最后系統性風險為零,就無法實施了。Ø對于買入頭寸,“在任何交易日日終持有的買入股指期貨合約價值總額不得超過信托資產凈值的10%”。該項比例較低主要是為了限制單邊買入的風險,私募采用股指期貨主要目的是對沖風險,那么買入比例較低對實際運用影響不大。對套利影響也有限。Ø“單一信托參與股指期貨交易,在任何交易日日終持有股指期貨的風險敞口不得超過信托資產凈值的80%,并符合交易所相關規則。”單一信托是唯一可以參與股指期貨投機交易的信托形式,其股指期貨的風險敞口不得超過信托資產凈值的80%。單一信托的資金來源唯一,委托人通常是機構,相比于多個投資者參與的集合信托,風險更為可控,因此參與比例放得較寬。

(3)信托公司資格要求

(4)投資顧問資格要求

(5)未限制日內交易期指頭寸

(6)我們的總體觀點

1.《信托公司參與股指期貨交易業務指引》點評

中國銀監會6月27日正式出臺并施行《信托公司參與股指期貨交易業務指引》。與兩個月前中國證監會公開發布的《合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引》不同,銀監會此次指引的發布對象是各銀監局、各國有商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行和銀監會直接監管的信托公司。

《信托公司參與股指期貨交易業務指引》的主要規定與分析:

(1)股指期貨交易類型

“信托公司固有業務不得參與股指期貨交易。信托公司集合信托業務可以套期保值和套利為目的參與股指期貨交易。信托公司單一信托業務可以套期保值、套利和投機為目的開展股指期貨交易。信托公司申請以投機為目的開展股指期貨交易,要滿足開展套期保值或套利業務一年以上的要求”。

從交易類型看,指引明確提出信托公司的信托業務可以參與套期保值、套利和投機,尤其是明確提出套利和投機,而之前針對券商和基金的規定是以套期保值為目的、針對QFII的規定是只能從事套期保值交易。這表明信托公司信托業務可以采用廣泛的股指期貨交易策略。陽光私募絕大多數都是以集合資金信托的形式成立的,也就是說可以用股指期貨來進行套期保值和套利,參與比例方面,和券商資產管理業務、公募基金的參與比例較一致,相比QFII較低。指引規定只有單一信托才能做投機,那么絕大多數陽光私募仍然是不能參與投機交易的。銀信合作業務視同為集合信托計劃管理。此外結構化集合信托計劃不得參與股指期貨交易。

(2)股指期貨持倉頭寸

對于賣出頭寸,“任何交易日日終持有的賣出股指期貨合約價值總額不得超過集合信托計劃持有的權益類證券總市值的20%”。

這表明賣出套期保值只能做到20%,不能100%套保。這個比例與券商、基金參與的比例接近,但對于陽光私募而言是較低的,這與信托業務初期,謹慎參與期指有關。與國際對沖基金相比,對沖策略無法完全開展,比如傳統的基于貝塔的市場中性策略,要求最后系統性風險為零,就無法實施了。

對于買入頭寸,“在任何交易日日終持有的買入股指期貨合約價值總額不得超過信托資產凈值的10%”。

該項比例較低主要是為了限制單邊買入的風險,私募采用股指期貨主要目的是對沖風險,那么買入比例較低對實際運用影響不大。對套利影響也有限。

“單一信托參與股指期貨交易,在任何交易日日終持有股指期貨的風險敞口不得超過信托資產凈值的80%,并符合交易所相關規則”。

單一信托是唯一可以參與股指期貨投機交易的信托形式,其股指期貨的風險敞口不得超過信托資產凈值的80%。單一信托的資金來源唯一,委托人通常是機構,相比于多個投資者參與的集合信托,風險更為可控,因此參與比例放得較寬。

(3)信托公司資格要求

根據指引,對于信托公司申請股指期貨交易業務資格,最近年度監管評級必須達到3C級(含)以上。申請以投機為目的開展股指期貨交易,還必須滿足最近年度監管評級應當達到2C級(含)以上,且已開展套期保值或套利業務一年以上。

這些規定將限制短期內股指期貨業務在信托公司大面積推開,此前市場預期將獲得股指期貨業務許可的信托公司有十多家,而目前全國開展陽光私募業務活躍的信托公司總計有四十多家。此外,信托公司向銀監會申請股指期貨交易業務資格的相關流程也尚未公布。

(4)投資顧問資格要求

根據指引,信托公司開展股指期貨信托業務,可以聘請第三方為信托業務提供投資顧問服務,要求該投資顧問實收資本金不低于人民幣1000萬元,有合格的股指期貨投資管理和研究團隊,團隊主要成員通過證券、期貨從業資格考試,在業內具有良好的聲譽,無不良從業記錄,并有可追溯的證券或期貨投資管理業績證明。

對于投資顧問實收資本1000萬元的要求,和此前公布的《信托公司證券投資信托業務操作指引》要求一致,對于團隊增加了“通過期貨從業資格考試”和“或期貨投資管理業績證明”兩項。

(5)未限制日內交易期指頭寸

這方面,對信托公司參與期指未進行規定,此外券商也沒有這方面的限制,而QFII、證券投資基金則有相關限制。這將使信托業務相對能更為靈活的參與期指交易策略。

(6)我們的總體觀點

l《信托公司參與股指期貨交易業務指引》是繼《證券投資基金參與股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》、《合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引》之后,管理層再度發布關于機構投資者參與股指期貨相關規定。管理層對于機構投資者參與股指期貨交易制度遵循了“逐步開放、有限參與、風險可控”的原則,為機構投資者全面參與股指期貨交易進一步鋪平道路。機構投資者的全面參與將是漸進過程。

l從海外市場看,對沖基金在應用衍生品、融資融券等對沖策略方面有較積極的應用。從長期看,國內私募基金將是衍生品市場的重要參與者,交易策略也將更為靈活多樣。

表1:相關指引對信托公司、券商、基金、QFII參與期指的相關規定比較

信托公司QFII證券投資基金證券公司單一信托集合信托/銀信合作自營業務資產管理業務交易類型單一信托業務可以套期保值、套利和投機為目的開展股指期貨交易。集合信托業務可以套期保值和套利為目的參與股指期貨交易。只能從事套期保值交易以套期保值為目的,保本基金及中國證監會批準的特殊基金品種除外,債券型基金、貨幣市場基金不得參與股指期貨交易以套期保值為目的,不以套期保值為目的參與股指期貨交易的,應當經中國證監會批準,有關規定另行制定以套期保值為目的,其中,專項資產管理業務不得參與股指期貨交易交易頭寸限制在任何交易日日內,合格投資者的股指期貨成交金額(不包括平倉)不得超過其投資額度基金在任何交易日內交易(不包括平倉)的股指期貨合約的成交金額不得超過上一交易日基金資產凈值的20%持倉頭寸限制單一信托參與股指期貨交易,在任何交易日日終持有股指期貨的風險敞口不得超過信托資產凈值的80%,并符合交易所相關規則。集合信托計劃參與套期保值交易時,在任何交易日日終持有的賣出股指期貨合約價值總額不得超過集合信托計劃持有的權益類證券總市值的20%;在任何交易日日終持有的買入股指期貨合約價值總額不得超過信托資產凈值的10%。在任何交易日日終,合格投資者持有的股指期貨合約價值不得超過其投資額度持有的買入股指期貨合約價值,不得超過基金資產凈值的10%。開放式基金在任何交易日日終,持有的買入期貨合約價值與有價證券市值之和,不得超過基金資產凈值的95%。封閉式基金、開放式指數基金(不含增強型)、交易型開放式指數基金(ETF)在任何交易日日終,持有的買入期貨合約價值與有價證券市值之和,不得超過基金資產凈值的100%。持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。證券公司自營權益類證券及證券衍生品(包括股指期貨)的合計額不得超過凈資本的100%,其中股指期貨以股指期貨合約價值總額計算證券公司集合資產管理計劃在任一時點,持有的賣出股指期貨合約價值總額不超過集合資產管理計劃持有的權益類證券總市值的20%,持有的買入股指期貨合約價值總額不超過集合資產管理計劃資產凈值的10%

數據來源:各指引條例,國泰君安證券研究

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