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【2013期貨團隊評選】光大期貨:豆粕近月趨弱關注跨期套利機會

標簽 止損 現貨 庫存 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

一、近期豆粕行情回顧及觀點

國慶節后國內豆粕呈現先揚后抑走勢。雖然國慶假期間受USDA季度谷物庫存報告利空打壓大豆再度跌回至1300美分下方,但國內豆粕節后仍繼續沖高,主力1401合約逼近年初高點。但之后豆粕期價高位回落,技術走勢趨弱,日圖價格再次跌至短期均線下方。自10月初高點至10月下旬1401豆粕最高累計跌幅達200余點以上。雖然現貨市場整體表現仍相對堅挺及期現價差高位依然提供近月粕價支撐,但美豆維持弱勢震蕩、油粕比價季節性調整以及預期11月后進口豆到港量將恢復增加等均對近月粕價構成較大壓力。預計在后期供應加大的利空打壓下,現貨豆粕價格將繼續回挫,而近月粕價也將承壓繼續走弱。而相比之下,遠月1405豆粕合約10月份累計最大跌幅僅160余點,而1409合約跌幅僅略超100點,遠月豆粕合約走勢明顯相比強于近月合約。同時,豆粕1401合約對應的是馬上上市的美國大豆,美豆近月合約也將在供應壓力加大的打壓下維持弱勢格局。相比1405和1409合約對應的是明年的南美大豆,南美大豆未來將面臨天氣及產量炒作等。未來CBOT大豆近強遠弱的價差結構也會繼續進行調整。另外,從近遠月豆粕合約價差走勢圖看,1401與1405、1409價差均處于高位。

綜合上述分析,我們認為近月豆粕期價四季度將會在供應壓力打壓下震蕩回落,而相比遠月粕價將保持相對堅挺。因此,建議操作上可以采取賣近買遠的跨期套利操作,即買入豆粕1401同時賣出1405或1409合約的操作。

二、豆粕跨期套利價差分析

1、進口豆將恢復大量到港豆粕現貨供應壓力加大

國內8月份以來進口豆到港量開始下降,海關數據公布8月進口大豆637萬噸,環比下降11.52%,9月份到港量再次下降,9月份進口470萬噸,為連續第二個月下降,也創下5個月來進口最低水平。預計10月份進口豆到港量在470-490萬噸的水平。進口下降導致國內油廠開機率維持低位、豆粕現貨庫存趨緊提振國內豆粕現貨價格國慶節大幅上漲,價格直逼2008年高點,油廠壓榨利潤也繼續提高。但預計11月至12月國內進口豆將恢復大批量到港,市場機構預測兩個月均到港量均將達到600萬噸以上。由此,國內大豆和豆粕供應緊張的格局將發生根本轉變。10月中旬后現貨價格出現下跌,行情拐點顯現。隨著11月份進口大豆如期到港及油廠開機率的改善,豆粕現貨價格將繼續走弱。雖然現貨與近月期價價差維持高位抑制期價跌幅,但現貨價格的下跌必然會拖累期價跟盤回挫。

圖表1:進口將恢復增加豆粕現貨趨弱

資料來源:海關、wind、光大期貨研究所

2、節后豆粕消費增幅有限,供應緊張格局將進一步緩解

在經歷中秋國慶雙節集中備貨后,隨著現貨價格回落,當前國內飼料市場采購再次趨于緩慢。而從歷史情況看,通常兩節前后生豬出欄后,整體在年前生豬存欄數不會再繼續大幅增加。大多年份四季度生豬存欄數基本保持穩定。因此,雖然預期豆粕飼料需求在四季度整體還是會繼續保持堅挺,但增幅料將有限。另外,10月15日浙江紹興再次確診一例禽流感。四季度疫情仍會影響飼料需求。

圖表2:生豬存欄趨于穩定豆粕消費進一步增幅受限

資料來源:wind、光大期貨研究所

3、美豆供應壓力顯現近遠月價差結構也將變化

我們知道,國內豆粕1401合約對應的是馬上上市的美國大豆,而遠月1405和1409合約則對應的是明年春季上市的南美大豆。而從美豆近月合約來看,美豆天氣和供應炒作進入10月份后基本結束。截至本周日美豆已收割完成63%,接近五年平均的69%。雖然8月和9月份USDA報告下調了美豆畝產和產量預測,但是從美豆進入收割期后的收割畝產情況看,畝產整體均好于預期。國外分析機構紛紛預期USDA在11月份供需報告中會上調美豆畝產預測,這將對美豆近月合約進一步構成壓力。而從近期美豆11月和1月合約走勢看,價格上沖1300美分均遇阻回落。這也充分顯示地近月疲軟的格局。預計美豆近月合約在美豆供應上市的季節性壓力下將維持弱勢。相比之下,對應南美大豆的美盤遠月5月和9月合約未來則將面臨季節性的南美天氣及產量炒作等。而從美豆1月和5月及9月價差走勢圖看,近遠月價差也處于相對高位。因此,預期未來CBOT大豆近強遠弱的價差結構也會繼續進行調整。

圖表3:美豆近月疲勢難改近遠月價差結構有望調整

資料來源:文華財經、光大期貨研究所

4、豆粕近遠月價差處于高位后期面臨調整

從下面的豆粕1401與1405和1409價差圖可以看出,近遠月價差處于相對高位。

圖表4:豆粕近遠月價差高位面臨調整

資料來源:文華財經、光大期貨研究所

三、操作建議

結合上述基本面及價差結構等分析,我們認為近月豆粕期價四季度將會在供應壓力打壓下震蕩回落,而相比遠月粕價將保持相對堅挺。因此,建議操作上可以采取賣近買遠的跨期套利操作,即賣出豆粕1401同時買入1405或1409合約的操作。1/5月套利價差目標200-150,止損400-450。1/9月套利價差目標300-250,止損550-600。

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