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上證50ETF與滬深300期指套利

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

套利是一種常見的、以獲利為目的的交易行為。它存在于各種商品或金融資產的現貨和期貨市場中。一般而言,所謂“套利”,是指人們利用暫時存在的不合理的價格關系,通過同時買進和賣出相同或相關的現貨和期貨、或兩種期貨合約而賺取其中的價差收益的交易行為。

對于股指期貨而言,現階段我們可以做的套利交易主要是期現套利中的正向套利以及合約間的跨期套利。期現套利,就是通過現貨指數核算股指的理論價格,并將其與股指期價進行對比,發現兩者間的不合理價格關系,從而進行一買一賣的交易形式。在進行股指的期現套利時,要考慮一個無套利區間的問題。

Klemosky&Lee(1991)將交易成本、季節性股利支付及借、貸利率不等等因素納入定價模型,并制定了上下限,這時就出現了一個無套利區間,如下圖所示:

當出現期貨價格高于無套利區間的上限時,說明期貨價格偏高了,存在正向套利機會,即期貨市場上開空頭頭寸,同時在現貨市場上買入股票或股票組合。反之,當出現期貨價格低于無套利區間的下限時,說明期貨價格偏低了,出現了反向套利機會,即期貨市場上開多頭頭寸,同時在現貨市場上融券賣空股票或股票組合(雖然現在融券還沒有真正放開)。

那么,如何基于理論來實現滬深300(行情論壇)股指上市后的套利交易呢?另外,目前市場上也不存在滬深300指數的現貨交易平臺,在這種情況下,套利交易又該如何進行呢?

通過分析,筆者發現上證50(行情論壇)ETF是一個好的替代選擇,也即在上證50ETF(行情凈值)的現貨和滬深300的期貨中尋找套利的機會。

一、上證50ETF與滬深300現貨指數走勢的回歸分析

數理統計的結果顯示:上證50ETF與滬深300的相關度從2005年2月23日至2007年6月26日,為99.6374%(見表1)。

表1表2

但我們從走勢圖中發現,在近3個月中,上證50ETF與滬深300的走勢出現了明顯的強弱之分。再次對上證50ETF與滬深300的相關度從2007年2月27日至2007年6月26日進行分析,同樣達到了99.4831%(見表2)。

所以,我們認為上證50ETF作為滬深300股指期貨的現貨的替代是可行的。

二、選擇beta(β)值

然而,套利是一個高成本、低收益的投資行為,所以我們要對上證50ETF對于滬深300現貨指數做出完全的替代,這樣才能提高投資的準確性,提高收益。我們考慮到了資產定價模型中的CAMP模型,從而得出上證50ETF與滬深300收益率的beta值(即套期保值中的最優套期保值比率)。

從散點圖(見下圖)上,我們發現兩者是線性關系,那么我們用比較簡單的也容易掌握的OLS最小二乘法來計算這個beta值,用SPSS對滬深300以及上證50ETF的對數收益率做線性回歸,得出如下回歸結論:

ModelSummary

aDependentVariable:滬深300

即回歸方程為Y=0.931X+3.613e-4,其中,X為自變量上證50ETF收益率,Y為滬深300收益率。從而得出beta值0.931。也即100萬元人民幣滬深300現貨取得同樣的收益,上證50ETF只需要93.1萬元人民幣。換一種說法,如果我們進行100萬的上證50ETF與滬深300股指的套利交易,配比的頭寸應該是上證50ETF93.1萬元的基金現貨倉位,滬深300股指100萬元的期貨頭寸。

當然,無法否認的是,上述beta值的確定應該是一個動態的不斷調整的過程,比如滬深300權重發生變化,上證50ETF基金的股票池發生變化等等,甚至我們還可以考慮更多變量來優化beta值。股指期現套利的理論是比較容易掌握的,但實際的操作過程卻相對復雜得多,需要不斷地進行調整和總結。

滬深300收益率和50ETF收益率做散點圖

網易聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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