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東航期貨:做多豆粕1405合約

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

東航期貨岳鵬

和訊期貨消息2013年12月4日,由大連商品交易所與和訊網聯合主辦的“2013年十大期貨研發團隊評選”第二階段深圳專家評審會農產品(,股吧)專場在大連商品交易所舉辦。東航期貨岳鵬發表題為“做多豆粕1405合約”主題演講。

以下是演講實錄:

謝謝大家,今天在現場更多想和大家分享投資機會,做多豆粕1405合約。具體進入投資建議之前我想簡要回顧一下比賽階段的操作,在比賽階段我們做多了豆油,做空豆粕,理由是基于油粕比可能會出現季節性反彈,如圖所示,時間節點已經將近結束。11月份廣州油脂大會上業內對國內蛋白需求預期增加5%,還是遠高于油脂增長2%,植物油消費比高居不下,油脂供應過剩限制了反彈空間,我們決定不再推薦這個套利。在告別季節性機會以后,把目標轉向更多機會的結構性機會---做多豆粕1405合約。盯著兩方面,CBOT大豆期價對利空敏感度衰減,而是看好國內豆粕的長期需求。

首先是CBOT大豆期價對利空敏感度衰減,我們看看這張圖,近期市場充斥著各種利空,雖然9月12日USDA報告上調南美產量預估,10月份USDA再次說季度庫存高于預期,11月11日高盛報告看空大豆,11月14日-20日,油世界預估全球大豆產量創新高,大豆價格不跌反漲,期貨價格的利空似乎開始衰減,背后深層次的原因這里進行了分析,CBOT1311合約價格是1150美分,13、14年度巴西大豆平均種植成本是840美分/蒲式耳,熟悉行業的知道巴西物流非常有問題,這是一個平均的水平。這樣加起來成本可能達到1150美分/蒲式耳,遠期合約接近種植成本,限制了進一步下跌的空間,我們覺得是非常有限的。

這一切背后的原因我們還要轉向國內,強大的中國因素來支撐,國內的豆粕依然強力看漲,三方面,油脂行業的需求存單量居于高位,領先指標在最近一周止跌回升。

最后難改價差牛市產業。在第一部分,養殖行業存欄量和生豬存欄量前面有朋友講過今年以來一直在高位徘徊,在中央比價是6分水線以上,說明養殖場有動力阻攔,或者保持存欄量存在一定的高位,領先指標作為豆粕替代品,反映出替代品豆粕供應、供需結構在偏緊的格局。

第三部分,我們想講看空情緒難改,目前有很多看空情緒,豆粕的未執行合同從半年以來一直處于攀升的水平,說明包括養殖場也是看空的,這沒有改變價格上漲。從蛋白和季節走勢規律來看,每年9月份跌到12月份,從1月份至9月份有上漲季節性規律,我認為現貨提升起到很強的作用。這張圖是4年以來國內大連豆粕合約的價差排列,后面兩張,紫色和藍色線條最近一兩年來非常陡峭,前面兩個是2010年至2011年的價差排列,為什么推薦1405?任何東西沒有十全十美,我們買入1405是偏向中遠期的合約,享受到自然期貨價格回歸期貨的回歸收益,一旦價格出現上漲,很多因素了,比如說大家都把供給說得很滿,如果巴西出現異常,這樣都會帶來超額收益,我們認為這是有可能的,大家需要關注。最后一方面是壓榨率,從1月美灣產區和3月美灣產區和3月巴西的報價,用大連的1405合約的期貨價格和豆油價格,減掉以后最大是1月是-250,3月是-175,3月巴西最接近盈虧線,這樣油脂廠,包括很多機構缺乏1405的動能。

上面圖表是現貨壓榨,保持正的,國內油脂廠很聰明,我們認為壓榨是行業難以改變的。我們認為投資建議是“近強遠弱得以延續,牛市思路指導交易,做多豆粕1405合約”。

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