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東航期貨:銅市正套已到收獲時

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2009年以來國內外銅價大幅反彈,本輪上漲行情的最大特點是“內強外弱”,直接造成內外盤比價擴大,這給買倫銅拋滬銅的正向套利帶來絕好機會。由于該套利基于現貨進口的操作模式(中國是銅凈進口國),因此風險極小。

由于跨市套利是捕捉市場短暫的異常行情,運用期貨工具將失真的價格比值(或者差值)鎖定,當市場恢復到正常時,通過平倉或進出口來獲利,操作周期很短,一般在一個月內就能完成建、平倉,因此我們首先假設匯率、利率、財稅等方面系統因素在一段時期內保持相對穩定。

其次,期貨的升貼水結構非常關鍵。今年一季度,流動性的明顯增加、傳統消費旺季均推動了國內銅的需求,加上銅價大漲導致現貨貿易商惜售,上述原因造成國內現貨出現了供求偏緊的情況,國內現貨升水格局得以一直維持,期貨市場則表現為近高遠低;倫銅由于庫存高,現貨貼水(LME3個月期銅升水)狀況難以改觀,這些會增加正向套利的成本,不過近期倫敦銅現貨貼水和國內現貨銅升水均有所縮小,越來越有利于正向套利的建倉。

再者,我們要分析現貨進口情況,2009年1月和2月中國精銅進口量分別達18萬噸和27萬噸,3月份銅進口更是超過30萬噸,大批量進口銅逐步流入國內,將會打壓現貨價格和近月期貨價格,使得遠期期貨合約升水,這對正向套利可能發生的移倉非常有利(賣出遠月)。和進口相關聯的即是庫存因素,由于宏觀經濟的“外冷內熱”,倫敦金屬交易所銅庫存處于歷史高位,上海期交所銅庫存不斷下降,隨著中國國儲海外收銅、國內消費企業補庫行為的告一段落,以及中國進口大增因素都會改變庫存“外高內低”的格局。

最后,就是要計算上海/倫敦兩市銅價的比值和建倉比例。

我們以正規進出口貿易的方法來作測算,通過分析盈虧情況來指導期貨交易,正常貿易下的計算公式為:LME進口成本=(LME三個月銅+現貨升貼水+CIF溢價)×匯率×(1+關稅稅率)×(1+增殖稅率17%)+其他費用,其中CIF溢價范圍在60~120美元之間,關稅稅率為零,其他費用為100元,得到正常貿易下的進口比值;再考慮融資貿易(銀行開信用證),計算出相對應的進口比值(高于正常貿易的比值),由此計算出兩市比值的區間。

對于建倉比例,不能取簡單的1:1,因為滬銅和倫銅分別以人民幣和美元計價,若倫銅上漲100美元,換算成人民幣則要上漲680多元,再結合兩市銅價比值目前建倉比例用1:0.8,即買100噸倫銅的同時賣出80噸滬銅。

近期滬銅和倫銅比值大于8.3時正向套利頭寸可以進場,等待比值低于8.0時平倉。

對于反向套利也即買上海銅、拋倫敦銅,它是基于現貨出口的操作模式,因為中國銅出口幾乎為零,因此從現貨的角度很難操作,投機的成分居多,風險也相對較大。

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