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中證期貨坐穩空頭一哥國泰君安成波段操作王

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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2012年期指機構持倉揭底

中證期貨坐穩空頭“一哥”國泰君安成波段“操作王”

■蘇曉東

2012年由于期指波動大且趨勢明朗,資金集中涌入期指市場,期指4合約的總持倉逐步抬高至10萬手左右的高位,而由于經濟下行周期疊加市場下行周期,期指空頭持倉一直居高不下。

弱勢環境下空頭投機頭寸和機構套保頭寸疊加,導致期指市場減弱難返,市場在高位空單的打壓下持續下挫達7個月之久,進入12月份,市場展開一輪超跌反彈,但空頭并無集體撤退之意,期指反彈之路依然是一波三折。

期指總持倉逐級攀升

主力空頭在弱勢中順勢打壓

從2012年股指期貨運行態勢看,主力空頭仍在主導市場,尤其是券商系主力空頭對行情把握較為準確,其持倉變化已經成為行情風向標,其中5大空頭主力的空單數量是一個重要信號。從期指上市以來,多數交易日排在市場空頭前列的五家期貨公司是:國泰君安期貨[微博]、中證期貨、海通期貨[微博]、華泰長城期貨、廣發期貨。

2012年中證期貨較為穩定的占據空頭一哥的位置,國泰君安緊追期貨,海通期貨和華泰長城期貨穩居三四名,但廣發期貨持倉波動較大,空頭持倉前五的位置經常會被光大期貨等活躍機構所替代。

伴隨著大量機構套保頭寸進場,中證期貨席位在2012年持有的期指空單數量多數時間維持在1萬手以上。從2012年7月至2012年12月初,中證期貨持有的空單數量均超過1萬手,11月7日中證期貨進一步提高空單數量至手,創出年度空單最高峰值,市場隨后展開一輪快速探底,股指也因此創出本輪調整新低。在此階段,多數主力機構也是順勢加空打壓,期指四合約持倉總數也逐步攀升,并與11月底突破10萬手,新的增量資金大幅涌入推動市場加速尋底。值得一提的是,另一位空頭大佬國泰君安在2012年11月的探底行情中并沒有堅決看空,而是選擇在10月中旬就空轉多,因此期指市場在多空的嚴重分歧中創出了新低。

空頭大佬持倉風格迥異中證國泰持倉節奏不一

雖然券商系空頭因套期保值原因而成為空頭主力,但五大會員的持倉變化風格卻是迥然不同,中證期貨和海通期貨可以歸為一類,兩者的凈空持倉占比(空頭減多頭占該合約持倉量的比例)都比較高,而華泰長城和廣發期貨較為類似,表現為略微偏空的持倉組合,國泰君安則介于這兩個類型之間。

中證期貨持倉對于政策的敏感性較強,但是對于基本面和流動性因素一般反應不足,套保頭寸呈現一邊倒的看空態勢,通常選擇明確的政策信號進行多空布局,持倉變化一般具有滯后性。而國泰君安期貨對流動性因素和市場節奏反應較為靈敏,投機頭寸和套保頭寸相對均衡,具有提前預判市場變化的指導性,而在12月初展開的這一輪反彈中并沒有政策面的明確預期,更多是市場在連續下挫后的超跌反彈,當然經濟基本面的階段性見底信號出現也是市場反彈的催化劑,因此中證期貨在本輪反彈中并沒有大規模減持空單。

相反,由于大量投機頭寸相對活躍,國泰君安期貨席位持倉動向具有重要的參考意義,因此對于波段趨勢的把握也更加精準,截至12月12日中證期貨堅守余手空單(IF1212,IF1301,IF1303三只合約疊加),合計凈空單仍維持在手以上,而國泰君安合計持有空單8982手,持有多單8327手,凈空單降至655手,該主力席位多空已經轉入弱平衡,廣發期貨合計持有多單4664手,持有空單4055手,凈多單609手,已轉入看多后市。而海通期貨和華泰長城期貨也分別降低了空單倉位但依然維持凈空狀態,從5大主力的持倉態度來看,跌勢已經暫緩但是反彈之路也將一波三折。

除了對后市看法存在分歧以外,主力空頭移倉換月的步驟也存在較大差異,國泰君安期貨移倉換月的步伐較慢,通常都會在主力合約交割當周才開始大規模移倉換月,而中證期貨移倉換月較早,通常會在主力合約和次主力合約(近月合約)上同時布局空單,海通期貨移倉換月一般也會提前。由于機構套保套利的頭寸擴展以及市場在深度下跌后主力機構分歧加劇,2012年期指市場市場時常呈現三只合約同時成為主力合約的情況,主力機構提前布局并且跨合約布局的情況更加頻繁,7月份主力機構曾跨過8月合約提前布局9月合約,9月份主力機構同時布局10月合約和12合約,而目前主力機構也在IF1212,IF1301,IF1303三只合約上同時布局,中證期貨重點布局1301合約,而廣發期貨則跳過1301合約直接布局1303。

主力空頭持倉集中

凈空單居高難下

在整個統計周期里,空頭持倉異常集中,幾乎50%的空頭持倉都集中在前五大期貨公司手里,而多頭持倉數量通常分布均勻,落差較小,顯示多頭力量較為平均。空頭的集中持倉令主力空頭多數時間主導著期指行情,尤其是中證期貨和國泰君安期貨對市場心理和投資者情緒具有明顯的影響,而通常大級別行情需要看5大主力合計持倉的變化趨勢,而小級別或者階段性反彈則可以參考國泰君安和中證期貨等重點席位。

初步測算,從去年2011年11月到2012年11月,中證期貨席位每天的套保持倉占當日總持倉的比例平均達到75%,其中除了股東單位中信證券的套保持倉外,還包括其他一批機構投資者的對沖持倉。同時,國泰君安等大佬的空頭持倉也有進一半是主力機構套保。而大量的套保單通常不會頻繁進入,因此在弱勢環境下套保空單累積,雖然對短期行情影響不大,但對市場心理影響巨大,容易引發一致的看跌預期導致市場慣性下跌。

由于2012年股指期貨做多的動力本身不足,那么集中在前五大期貨公司、方向統一向下空單,足以成為任何多頭的噩夢。從主力持倉來看,無論是20大主力還是5大券商系主力凈空單始終居高不下,市場悲觀預期主導股指慣性下挫。2012年股指走勢已經多次驗證,前20大主力和5大主力持有的凈空單數量也是期指行情的重要指引。統計5大主力持倉可以發現,與2011年一樣,2012年從未出現過凈多單格局,并且凈空單中樞逐步抬高,空頭一直主導市場,其中在9月17日5大主力機構凈空單創出歷史高位手,同日20大主力凈空單也創出歷史峰值手,市場隨之快速下挫。12月初20大主力凈空單已降至8000手左右,處于年度均值1萬手的下方,但5大主力凈空單依然處于1萬手以上的高位,凈空單依然居高不下,正所謂,空頭不撤,行情不止。

(作者為南華期貨股指分析師)

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