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中糧期貨:基本面差異買豆粕賣棕油仍有機會

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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概要:本年度在南美及美國大豆產量連續減產刺激下CBOT大豆價格創下歷史新高,原料價格走高直接推動國內豆粕價格大漲,加之本年度蛋白粕需求總體向好,令國內豆粕期現貨價格均達到或創下歷史新高;而于此同時,國內植物油市場消費放緩、國家政策調控等因素,令國內油脂漲幅整體有限,油粕比值走勢大幅下跌,在此之中,國內又以棕櫚油走勢最為疲弱,這主要是由于在整體植物油需求轉弱情況下,其攙兌消費在政府嚴查地溝油中受到明顯影響,其價格一直處于弱勢狀態,相對豆粕與豆油的比值關系中,豆粕與棕油的比值下跌更為顯著;時至今日,二者比值已經達到了歷史低位,市場預期其出出現扭轉,但我們通過對二者基本面的分析認為,二者比價關系仍將朝著歷史新低方向運行,短期仍難看到扭轉走勢。

一、大豆市場分析

1、G3國家大豆供求分析

從近年主產區國家連續減產的年份來看,2003-04年是美豆減產后南美預期減產,當時的G3國家月度平衡表庫存消費比在2003年10月份高點的47.8%下調至12月份的33.4%,截止到2月底調整到25%附近;價格也是從北美減產開始一直到南美收購完畢上漲了一倍,2012-13年度是南美先減產美豆再減產,順序上有所不同,2012年G3國家大豆平衡表的庫存消費比10月份預估在36.4%,2月份預期在17.4%,從庫存消費比角度來說,兩個年份非常相似,當時的美豆指數價格反彈了96%,考慮到兩個相似年份的宏觀環境不同對大豆價格的影響有所不同外,當前美豆價格反彈56%的幅度也并不算太多離譜,因此從G3國家的平衡表與2003-04年度相比,美豆期價仍有空間。

圖一、2003、2012年G3國家大豆庫存消費比對比

源數據:中糧期貨

2、美國大豆及中國豆粕市場分析

具體到美國平衡表來看,美豆單產在當前位置調整空間已經不大,而收獲面積仍有可能被小幅下調,因此總體來看,美豆供給量在生產時間段來說基本定局,接下來只要收獲期不出現災害性天氣,美豆總產量將可能保持當前水平或者略有下降,波動幅度將會很小;市場當前主要關注的是其消費層面,由于當前美豆盤面榨利仍維持在相對良好水平,而美國農業部經過兩次下調后,美國大豆壓榨已經被調整到相對較低水平,因此壓榨數據很難再出現大幅調整;接下來就是出口數據,市場關注美豆價格會否出現高價抑制消費的出新,從截止到8月底的出口銷售來看,目前美豆價格并沒有對其出口形成明顯抑制,當前的11.1億蒲可能還會被小幅上修,但整體空間也不會大;由此我們基本可以推導出,美豆平衡表在當前水平基本不太可能繼續被大幅收緊,但是這依舊是美豆幾十年以來最低的庫存消費比水平,這使得美豆價格的支撐強勁。

另外根據INFORMA對巴西、阿根廷陳作的出口預估來看,自今年10月至明年1月兩國國家相加都恐難達到150萬噸出口量,這就令市場對美豆出口需求非常剛性;就中國而言,自本年度9月至明年2月至少進口要在2100萬噸以上的大豆,且由于當前的豆粕季節性消費旺季和四季度傳統的油脂消費旺季,令國內進口大豆商業庫存及豆粕庫存都處于一個明顯下滑過程,截止到2月底國內大豆商業庫存約在350-400萬噸附近,而豆粕在250萬噸左右,大豆到貨量的下降令豆粕供給偏緊而消費當前下滑并不明顯,令豆粕庫存持續下降、利多價格。

圖二、2012年10月-次年2月國內豆粕庫存及庫存天數走勢

數據源:中糧期貨

二、棕櫚油市場分析

1、馬來西亞棕櫚油供求分析

馬來西亞公8月中旬布了棕櫚油7月度供求報告,產量大增及出口大幅下滑刺激了棕櫚油庫存跳增至200萬噸,創下歷史同期最高紀錄,高庫存水平直接打壓了棕櫚油期貨價格,9月份來看,馬來西亞棕櫚油供求數據繼續朝著寬松方向前進,根據ITS對8月份馬來棕櫚油出口數據的預估(145萬噸),我們推導出MPOB公布的棕櫚油出口數據可能在150-155萬噸之間,根據對其降雨及產量數據的研究,我們認為其產量仍將良好的增長態勢(預估在175-180萬噸之間),由此可以推導出8月份馬來西亞棕櫚油庫存約在210-220萬噸之間,同期歷史新高的庫存水平,并且這種產量增長將在8、9、10月份會一直持續,因此馬來西亞棕櫚油庫存將在四季度逐漸攀升并可能創下歷史新高,這將繼續對棕櫚油價格形成壓制。

圖三、馬來西亞棕櫚油庫存走勢(千噸)

數據源:MPOB中糧期貨

2、國內棕櫚油供求分析

國內棕櫚油市場截止8月末國內主要港口棕櫚油庫存約在70-75萬噸之間,相對7月末下降了10-15萬噸,庫存的下滑提振了價格,但是70多萬噸的庫存仍處于歷史同期高位,加之后期消費因為天氣的原因而逐漸下滑,將使得棕櫚油消費可能難以保持當前狀態,從而使得棕櫚油庫存整體仍將維持在高位水平,截止到明年2月末國內棕櫚油庫存將維持在70-80萬噸之間,,而鑒于未來外盤的弱勢預期及內外盤順差的局面,國內棕櫚油整體仍難以強勢。

圖四、國內棕櫚油庫存走勢(萬噸)

數據源:中糧期貨

三、價格分析

通過下面四張圖表我們能夠看出,豆粕和棕櫚油所面臨不同的價格結構,首先,國內大豆壓榨利潤仍處于大幅虧損狀態,豆粕仍面臨較強的成本支持;其次,豆粕基差走勢強勁,現貨市場將繼續對期貨盤面形成有力提振。與此相對應的棕櫚油價格結構卻不盡樂觀,首先,由于馬盤的弱勢,令棕油進口利潤出現順差,這將使得買外盤賣內盤成為可能,內盤賣壓增加不利期貨價格堅挺;另外,棕櫚油基差走勢較弱,未來由于天氣的原因國內棕櫚油消費可能逐步轉淡,基差的弱勢運行,將令期貨價格承受壓力。從豆粕與棕櫚油的兩組價格結構來看,豆粕壓力要明顯小于棕櫚油,利于P/M套利的縮小。

圖五、進口美國1月大豆套保連盤1月利潤(元/噸)

數據源:中糧期貨

圖六、國內棕櫚油進口利潤(元/噸)

數據源:中糧期貨

圖七、國內豆粕基差(元/噸)

數據源:中糧期貨

圖八、國內棕櫚油基差(元/噸)

數據源:中糧期貨

四、結論及操作計劃

通過上述分析,我們認為大豆供求格局整體處于相對偏緊的狀態,尤其是在明年2月份之前,G3國家大豆平衡表將進一步收緊,中國遠期大豆進口量數量有限,因此從外盤成本角度及國內供給角度豆粕仍將獲得支撐;相對應的棕櫚油市場,由于處于產量的高增長時間段且對冬季需求持謹慎態度,因此外盤棕櫚油庫存將繼續走高,并且可能創下歷史新高,馬來毛棕櫚油價格自然承壓,而受累于外盤及國內攙兌油脂本身受限且內外盤順差盤面拋壓的增加,因此對國內棕櫚油市場也持相對偏空觀點;因此買豆粕賣棕櫚油套利雖然已經處在歷史低位區間,但趨勢無法扭轉其走勢仍將進一步下滑,故我們操作買M1301賣P1301套利。

具體建倉計劃,進場點-棕櫚油與豆粕比值在1.910-1.920之間,止損點-棕櫚油與豆粕比值在1.94,盈利第一目標位1.85,終極目標位1.80。

中糧期貨

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