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【2013期貨團隊評選】國貿期貨:鋼鐵帝國各諸侯博弈下的強弱對沖套利

標簽 2011年 期貨 現貨 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

摘要:

近期的宏觀因素影響趨于中性,煤焦鋼產業鏈的基本面為價格走向的主要引導因素,基于基本面強弱、期現基差結構差異以及商品價值評估水平比較分析,煤焦鋼品種間的強弱對沖套利機會顯現。

目前價格傳導是處于自下游端到上游原料端的需求影響型的價格傳導路徑,鋼材市場運行情況成為焦煤、焦炭、鐵礦石價格走向的主要風向。環境治理等方面的行業政策對各品種影響不一、原材料現貨市場本身基本面以及商品價值評估水平則為關鍵的走勢強弱影響因素。

首先,對各品種基本面進行分析,通過對宏觀、行業影響分析、季節性分析、供需情況、庫存情況以及補庫需求情況對螺紋鋼、鐵礦石、焦炭以及焦煤的強弱進行評定,確定各品種基本面的強弱。

其次,通過對各品種的期現基差結構的分析,歸納各品種對現貨價格的升貼水情況,確定品種的是否佐證基本面的強弱,從而確定套利操作的可行性和風險因素。

再次,通過商品內在價值的檢測,確定各品種之間相對價值是否被高估或者低估,被高估則面臨下跌風險,反之,被低估的則有上行空間。以此驗證基本面和期現基差分析的強弱結論成立。

最后,通過統計分析結果,確定套利操作的區間以及點位。

推薦套利策略:買螺紋鋼賣焦炭、買鐵礦石賣焦煤以及買焦煤賣焦炭。

一、煤焦-鐵礦石-鋼材產業鏈內外因相關性簡述

自鐵礦石的上市,期貨市場上已構成完整的鋼鐵生產鏈之間相關商品對沖平臺。之所以鋼鐵帝國中,鐵礦石、焦煤、焦炭為諸侯,究其用途90%均是用于煉鐵、煉鋼上,可謂鋼鐵的核心原材料。其中:

鐵礦石為最主要的煉鐵、煉鋼原材料,約占粗鋼成本的60%,占螺紋鋼成本的58%。

焦炭為煉鐵、煉鋼的主要原材料之一,約占粗鋼成本的25%,占螺紋鋼成本的24%。

煉焦煤(包括主焦煤、1/3焦煤、肥煤、氣煤、瘦煤)在配比(各焦化企業煉焦煤配比不同)后,經高爐焦化產生焦炭及焦副產品(如煤焦油、粗苯、甲醇、硫酸銨等等),其中按照30%的主焦煤配比測算,主焦煤約占焦炭成本為33%,折算約占粗鋼成本的8.25%,占螺紋鋼成本的7.92%。

二、各相關品種間的套利模式

同品種間采用跨期套利和期現套利操作。

鐵礦石、焦炭同為主要的煉鋼原材料,與螺紋鋼之間可采用統計分析和價差/比價分析來追蹤套利機會,偏離合理價差范圍且基本面情況配合下,可進行相應套利操作。

約90%焦煤用于生產焦炭上,因此焦煤、焦炭之間可采用統計分析和價差分析來追蹤套利機會,偏離合理價差范圍且基本面情況配合下,可進行相應套利操作。

鐵礦石與焦煤、鐵礦石與焦炭以及螺紋鋼與焦煤雖然同屬于一個產業鏈中,但并無直接的相關關系,因此介于它們之間的套利模式,主要是基于兩兩之間基本面強弱差異進行強弱對沖套利,買強賣弱。

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三、近期套利機會追蹤

3.1、基本面分析:現貨市場強弱排序――鐵礦石>螺紋鋼>焦炭>焦煤

每個時期,價格的傳輸導向和各品種間的強弱走勢影響因素各不相同,近期的價格傳導是處于自下而上的需求影響型的價格傳導路徑。鋼材市場運行情況成為焦煤、焦炭、鐵礦石價格走向的主要風向,宏觀因素影響中性,環境治理等方面的行業政策對各品種影響不一、原材料現貨市場本身基本面以及商品價值評估水平則為關鍵的走勢強弱影響因素,綜合分析得出,鐵礦石現貨最強,螺紋鋼次之,后焦炭,焦煤則最弱。

具體分析如下:

3.2、基差分析:遠月螺紋鋼、鐵礦石貼水,焦煤、焦炭升水

在期現基差結構上,遠月鐵礦石期貨貼水相對顯著顯著,螺紋鋼小幅貼水,而焦炭、焦煤期貨升水的情況下,隨著合約的臨近移倉換月以及到期交割期,期貨價格將與現貨價格收斂的前提下,貼水的鐵礦石和螺紋鋼基差將負向擴大概率較大,而高升水的焦煤焦炭則收斂面臨回落壓力。具體的分析如下:

3.3、商品價值分析:螺紋鋼、鐵礦石被低估、焦煤焦炭被高估

從煉鋼的成本角度來分析,按照唐山鋼坯Q235出廠價格(2990元/噸)與成本(約3220元/噸)價格,呈現倒掛,鋼廠生產鋼坯虧損近230元/噸,按照鋼坯與期貨價格的歷史平均基差來看,目前已經虧損的鋼坯生產價格對應到螺紋鋼價格在3590元/噸,若算上虧損期貨價格3700-3750元/噸一線以上相對合理,因此螺紋鋼期貨價格相對被低估。截止11月20日,按照螺紋鋼期貨價格在3646元/噸一線,其所對應鋼廠接收的鐵礦石成本價格應為1041.7元/濕噸,對應期貨標的品質價格為965.9元/干噸,期貨收盤價格942元/干噸,相對被低估;對應鋼廠接收二級冶金焦炭成本價格應為1530.9元/噸,對應準一級冶金焦炭價格最高則約為1585.9元/噸,焦炭期貨收盤1620元/噸則相對被高估;對應測算的焦煤成本價格最高應為1116.5元/噸,焦煤期貨收盤價格1139元/噸則相對被高估。

商品價值的分析同樣驗證了鐵礦石、螺紋鋼被低估,而存在上行的空間和動能,同時焦煤、焦炭被高估,則面臨價格壓力,其中,因鋼廠在采購焦煤焦炭上存在替代關系,焦炭相對焦煤在價值上被高估的程度較高,則焦炭面臨的壓價壓力相對較大。

3.4、統計分析:

截止11月20日,各相關品種之間的價差/比價關系如下:

3.5、小結:

通過對基本面、期現基差結構的比較和商品價值的強弱分析后,我們認為近期存在買螺紋鋼賣鐵礦石/焦炭(反向套利)、買焦煤賣焦炭(正向套利)以及買鐵礦石賣焦煤(強弱對沖套利機會)。

四、對沖套利組合策略

通過上述的多項強弱比較分析,我們認為以下的強弱對沖套利組合具有較強的可行性,且風險度低。

1、買螺紋鋼賣焦炭

簡析:

除上述對品種間的強弱分析螺紋鋼基本面好于焦炭,且其價格相對焦炭價格被低估外,焦化企業因利潤較好而維持高幅開工率,其盈利水平良好,同時鋼廠的虧損情況仍存在,因此鋼廠對焦炭的采購價格上也存在壓價的空間。

通過對螺紋鋼焦炭貨歷史價差水平的統計分析得出,螺紋鋼與焦炭之間價差73.8%落在區間【2050,2350】,歷史價差≤2000的出現概率僅5%,目前螺紋鋼與焦炭1405合約價差再度跌落2000一線,已處于波動區間下沿,面臨回歸壓力較強。

風險點:如3.2所分析,短期內螺紋鋼因鋼坯低價拉低螺紋鋼價格及貿易商的普遍謹慎態度減少囤貨或導致螺紋鋼進一步走弱,兩者價差則可能會繼續縮小。但相對繼續大幅降低的空間相對也有限,做好資金配置即可。

2、買焦煤賣焦炭

簡析:

買焦煤賣焦炭的操作主要是統計套利分析結果。基于通過對焦炭焦煤現貨歷史價差水平(2011年至今),通過對現貨價格進行調整后對應期貨市場焦炭焦煤的價格主要波動區間在【375,475】之間,當兩者價差小于375以下,則考慮反向套利操作(賣焦煤買焦炭),在兩者價差高于475以上時進行正向套利操作(買焦煤賣焦炭)。

基于對焦化企業的煉焦成本測算,對應到焦煤焦炭期貨品質下,兩者直接價差在420元/噸一線時,生產焦炭即有盈利,那么兩者價差越高于此水平,焦煤企業抬價或者焦化企業承壓降價的壓力增加也將導致于價差縮小回歸。

風險點:基本面分析、基差結構分析中,均表明焦炭相對焦煤的基本面好,因此存在價差繼續拉大走強的可能。建議逐步建倉,控制倉位。

3、買鐵礦石賣焦煤

簡析:

價格傳導機制中我們分析得出,在上漲的趨勢中,鐵礦石上漲幅度優于焦煤,而在下跌趨勢之中,鐵礦石較焦煤抗跌。并且在基本面的分析中來看,鐵礦石的因補庫需求強于焦煤,而相對較強。理論上,因期現到期時走勢趨向一致,而鐵礦石和焦煤同以鋼鐵價格為引導之下,趨勢方向一致,僅存在強弱差異。那么以3.2所分析,兩者直接的價值空間已達至少為104.1元/噸(=鐵礦石貼水10.1元/噸+焦煤升水94元/噸),按照當前兩者現貨對應到期貨標的品質的理論價差在60元/噸一線,未來期現走勢趨向一致之下,價差面臨收斂的壓力,因此,套利的利潤空間穩定。

風險點:鐵礦石上市初期,其期貨價格的波動性和資金參與度或弱于預期,從而減弱對沖套利的結果,或導致價差出現反向偏離。

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