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2013年可轉債市場展望:相對價值有提升,波段略重于配置

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

轉債指數在2012年整體表現平淡,亮點出現在年底。轉債指數相對表現不及信用債,年底不幸又被股指反超。個券方面有可圈可點之處。

目前轉債仍處于其發展歷史的第三階段。市場整體并沒有大幅脫離低風險區域,但安全邊際略有降低。個券之間投資特性分化明顯。

宏觀環境看,短期經濟企穩、通脹保持溫和并逐步提升,貨幣政策中性偏松,對權益市場更為有利。2013年股市仍難以出現業績推動型的趨勢性行情,資金面和情緒波動等仍是股指波動重要驅動力,趨勢總體平緩,波段機會仍是重點。短期看,經濟數據向好仍有慣性、資金面問題不大,改革及城鎮化題材都難以證偽,基金倉位不高,新股發行空窗期利于股市“休養生息”,有利于行情的進一步演進。但市場預期趨于一致,對諸多利好已經有所反應,這意味著反彈可能過半。3、4月份是敏感時點,提防投資者“打提前量搶跑”。震蕩市背景下,繼續過快上漲將令我們轉為謹慎,稍作休整有利于行情的持續。

轉債供求方面,大盤轉債發行恐慢于市場預期,上半年轉債發行量將寥寥無幾。而需求資金將增多,轉債基金將提高倉位及加大杠桿操作,債基、券商調整資產配置,QFII繼續增持。轉債估值波動幅度有限,但對轉債回報有望起到“錦上添花”作用。債底難以明顯成為轉債價格和回報驅動力,轉債市場來自于純債市場的機會成本降低。條款博弈方面可關注點不多。轉股套利等所謂“套利機制”可操作性不強。

轉債運行特征可能與02-05年似曾相識,尤其是股市狀況,但條款和估值有所不及。而02-05年的經驗告訴我們,對整體回報不能給予太高期待,但值得利用轉債防守反擊能力博弈股市反彈。

總體看,短期利用轉債防守反擊能力把握股市反彈行情和個券機會仍是主線。全年絕對回報仍不能太樂觀,我們對上半年轉債市場持有回報中性預期為1.3-6.0%。對應到轉債市場操作層面,波段操作仍可能略重于配置,“悲觀中買入,樂觀中賣出”原則仍應堅持,左側買入與金字塔建倉、適時止盈仍是較好的選擇。轉債品種相對配置價值有望略超過信用債,且有波段操作機會,前期已經建議提升倉位到超配。短期繼續追漲已經需要較高的交易能力,轉為持有中關注止盈機會。

個券方面,轉債擇券空間十分有限,倉位控制比個券選擇甚至還要重要。其中大盤轉債及重工、國電仍適合波段操作,博弈系統性機會。

國投、川投、南山、同仁及小盤轉債更側重其配置價值,或有個股行情。前期已建議對國投左側逐步止盈,工行處于止盈的邊緣。非銀行大盤、南山、川投、重工等品種持有為主,等待同仁、國電轉債低吸機會。

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