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0.08%點差玄機:天貴所對手盤盈利法則

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

“面對十年難遇的黃金白銀大漲行情,人生能有幾回搏!靠著天通金、天通銀,用12.5倍杠桿就能以小博大!”

類似的宣傳語,正隨著形形色色的黃金投資公司遍地開花,迅速普及――而這些機構的共同身份,是天津貴金屬交易所(下稱“天貴所”)綜合類會員的代理商。

“靠著這句宣傳語,每次推薦會都會吸引到一批散戶投資者。”一家位于上海的代理商表示,其魅力正在于天貴所更低的手續費與更高杠桿。相比上海黃金交易所萬分之十四手續費,天貴所僅萬分之八;其次,前者動輒17%-20%保證金交易對應的約5倍杠桿比率,遠遠低于天貴所8%對應的12.5倍杠桿。“這等于激發了黃金投資者的賭性。”他說。

但金價上漲、高杠桿、低手續費,這一切優厚并沒能給天貴所的投資者帶來預期高收益――在這個四家特殊會員、40余家綜合類會員,成千上萬散戶投資者所構成的金字塔交易結構里,多數散戶虧損累累。

“目前,我們的客戶群約有七成投資者都沒有賺到錢,綜合會員要求我們最好別引進機構投資機構,因為在對賭交易里,綜合類會員也未必是他們對手。”前述上海代理商的這番話頗有深意。

黃金做市制度的創新光環之下,一幕幕交易環節的灰色地帶,正在特殊會員與綜合類會員身上悄然上演。

點差玄機

膨脹的天貴所交易額,正瘋狂地為會員單位創造財富。

“通常只要客戶資金在近千萬元,并且促進他們頻繁交易,月傭金收入30-40萬元并不難。”上述代理商透露,開業不到半年,其收入額已過200萬元,只是部分收入未必“陽光”。

記者了解到,綜合類會員收取的每筆萬分之八手續費,其中萬分之三屬于天貴所,剩余約萬分之四作為代理商的傭金提成。但由于投資者只能與一家綜合會員進行對手盤交易,代理商“有權利”為自己選擇出價更高的綜合類會員。“我見過的最高傭金提成,給到萬分之八。”他表示。

“個別綜合類會員多給提成不僅是為爭奪客戶,更是為了激勵我們讓投資者更頻繁地交易。”前述代理商表示,這些綜合會員不靠傭金賺錢,靠的是每筆對手盤交易的盈利積少成多。

一位綜合類會員人士介紹,由于萬分之八點差的存在,綜合類會員與投資者直接對手盤交易里,如果投資者買漲黃金的交易成本是300元/克,其實際盈虧平衡點在300.48元/克(300元/克+萬分之八的手續費+上個交易日的萬分之八點差,假設上個交易日是300元收盤),而綜合類會員的盈虧點則只是300.9元/克。“我們下單交易的成本,主要是向交易所繳納萬分之三的手續費。”他說。

多位綜合類會員對他們是否交納點差費三緘其口。前述綜合類會員表示,“點差收費,其實是對綜合會員的一種保護,讓投資者持倉成本要比會員更高,但綜合會員是否做對手盤,還要看他們對金銀價格走勢的判斷,一旦成交,投資者的虧損等于綜合會員的盈利,反之亦然。”

這種落差,讓投資者無疑“先輸一著”。

如果綜合類會員與特殊會員進行對沖交易,同樣按萬分之八點差進行,等于綜合類會員只能靠手續費賺錢。不過綜合類會員的交易杠桿倍數高達40-50倍,有利于他們用更低資本對沖更多的投資者頭寸。

“12.5倍的高杠桿效應及萬分之二的過夜持倉費,讓多數投資者一見到價格很小波動就迅速平倉,通常綜合類會員單筆投資不會虧很多。”上述代理商表示。然而,當投資者重新下單時,又會重復陷入“先輸一籌”的窘境,代理商與綜合類會員則將財富收入囊中。

讓綜合類會員擔心的,是黃金實物交割。“因為綜合類會員多是民營企業,真正能運作黃金的量并不多,一旦面臨交割違約,將有很大運營風險。”他表示。

值得注意的是,天貴所交易額已超2100億元,黃金實物交割量卻僅0.86噸,看似已成為黃金白銀的金融投資平臺。“實物交割黃金需要同時交納提貨費14元/克和交貨費6元/克,對于當前約300元/克的金價偏貴。”上述綜合類會員機構人士道出玄機,“因為綜合類會員多是民營企業,真正能運作黃金的量并不多,一旦面臨交割違約,將有很大運營風險。”

特殊會員的“賭性”

這個充滿對手盤交易的迷局里,特殊會員的“賭性”絕不亞于其他參與者。

目前,天貴所的四大特殊會員是天津遠航貴金屬經營有限公司、天津宗泰貴金屬經營有限公司、天津世華貴金屬經營有限公司及天津鈿匯股權投資基金管理有限公司。

通常在國內交易時段,特殊會員的對沖交易會放在上海期貨交易所做黃金期貨交易,非國內交易時段則只能通過自有渠道在香港等地對沖。然而,即使在所謂對沖交易中,特殊會員還不忘從中套利。

“有時需要對沖的凈頭寸從綜合類會員拿來時,會有1-2秒的時間差,如果其間金銀價出現拐點,我們也會反向操作套利。”一家特別會員機構的前交易員向記者表示。

特殊會員的對沖豪賭則是另一番景象。通常,他們與海外對手盤約定以更低的價格點差進行對沖交易。如COMEX期金價格位于1500美元/盎司時,僅按投資者的萬分之八點差測算,投資者在天貴所只能按1501.2美元/盎司報價買賣,而特殊會員在海外的對沖報價則在1500.6-1500.8美元/盎司。

“利用更小價差報價,一是容易成交,另一方面能賺取價差套利。”前述特別會員機構前交易員表示,他們曾經常一晚需要吃進4000-5000萬元對手盤交易額,若價差只有萬分之五,對應散戶投資者的萬分之八,每筆套利收益額就在1.2-1.5萬元。特殊會員的海外對沖交易的杠桿倍數高達100-200倍,意味著他們用更少資本在撬動這筆套利財富。“在海外對沖套利交易獲利最多的一晚,應該在百萬元以上。”他表示。

杠桿越高,潛伏的爆倉風險同樣水漲船高。

“一旦國際黃金價格瞬間波動幅度超過1%,100倍杠桿頭寸同樣面臨爆倉風險,特殊會員能否有足夠外匯額度補繳保證金將是關鍵。”他強調。目前,天貴所海外交易資格,主要原因是外管局沒有批復相關結匯額度。

“很多時候,只能靠特殊會員的自有結匯路徑補繳保證金。”他表示。綜觀全局,特殊會員的爆倉會產生連鎖性風險――從特殊會員、到綜合類會員都會面臨爆倉而交易金難以償付風險。

慶幸天貴所已加強交易環節的風控。去年底,天貴所曾展開針對地下黃金與超額傭金返還等非法經營行為開展專項稽核,并公開取消一家公司的會員資格。

只是天貴所的財富迷局如何進一步化解“賭性”,仍是未知數。

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