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上證50ETF套利原理T+0是值得注意的焦點

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

主持人的話:

上證50ETF獲準發售。有業內人士將之稱為我國基金市場迄今為止最重要的金融創新產品。毫無疑問,上證50ETF為廣大投資者提供了新的盈利模式。本期聚焦,就來關注這個問題。

華夏證券研究所孫慶

對于投資者而言,上證50ETF提供了像買賣股票一樣買賣上證50股票指數的交易方式。而且,上證50ETF的交易制度的設計還為符合一定交易條件的投資者參與套利交易提供了機會。同時值得注意的是,上證50ETF還在現有制度框架下實現了對上證50指數的T+0交易。

一、上證50指數構建了上證50ETF的價值基礎

上證50ETF本質上是一種完全被動型的指數基金,其投資收益最終來源其上證50指數成長。從我們的研究來看,上證50指數成份股具備了"藍籌股"特征。從行業代表性、規模和流動性來看,也代表了國際主流的市場價值取向。從投資價值的角度來看,上證50指數所具有的優勢是十分明顯的。而對于投資者而言,上證50ETF提供了非常方便的買賣上證50指數的交易方式。

上證50樣本公司的數量雖然不足全部上市公司1365家公司(2004.9.30,所有A股公司)的3.67%,但它們卻占有整個上市凈資產的31.43%,總資產的47.59%;更創造了整個上市公司45.64%的凈利潤和45.80%的扣除非經常性損益后凈利潤。從平均利潤率、主營業務收入、平均市盈率、凈資產收益率等指標來看,上證50指數成份股毫無疑問是滬市最優質的上市公司。

上證50中入選公司大都是具有代表性的行業龍頭企業,涵蓋了包括石化、銀行、航運、鋼鐵、電力、電信、汽車、制藥、家電等行業的龍頭企業,如中國石化、招商銀行、浦發銀行、長江電力、上海機場、中海發展、寶鋼股份、武鋼股份、華能國際、中國聯通、上海汽車、華北制藥、四川長虹等大型企業。樣本股的選擇充分考慮了行業代表性、市場規模、交易活躍度和經營業績等。

對于投資者而言,上證50ETF提供了非常方便的買賣上證50指數的交易方式。投資者可以在ETF二級市場自由進出,如同買賣股票一樣。投資者再也不會存在"賺了指數陪了錢"的情況。對于投資者而言,既可以采用買入并持有的長期投資策略,也可以進行波段操作獲取價差收益。

二、套利交易------上證50ETF的重要生命力

套利交易是ETF生命力的重要體現之一。上證50ETF的連續申購贖回機制為一定資產規模的投資者參與套利提供了途徑。

套利基本原理如附表所示。當ETF溢價交易時,即二級市場價格高于其凈值交易的時候,ETF的一級市場參與者可以通過買入與華夏基金當日公布的一攬子股票構成相同的組合,在一級市場申購上證50ETF,然后在交易所賣出相應份額的上證50ETF。這樣,如果不考慮交易費用,那么投資者在股票市場購入股票的成本應該等于ETF的單位凈值,由于ETF在二級市場是溢價交易的,投資者就可以獲取其中的差價。

而當ETF折價交易時,即二級市場價格低于其凈值交易的時候,套利交易者可以通過相反的操作獲取套利收益。即ETF的一級市場參與者可以在二級市場買入上證50ETF,同時在一級市場贖回相同數量的ETF(得到的是代表ETF的組合股票),并在二級市場賣出贖回的股票。如果不考慮交易費用和流動性成本,那么投資者在二級市場賣出所贖回的股票的價值應該等于其基金凈值,而由于ETF是折價進行交易的,因此套利者可以從中獲利。

當然,由于ETF的申購贖回必須要求達到一定規模以上,比如說上證50ETF就要求達到100萬份以上,因此資金規模較小的普通投資者就不能參與ETF的套利交易。但是,對于資金量相對較大的投資者則完全可以參與。

三、T+0------值得注意的焦點

值得注意的是,上證50ETF在現有的交易制度框架下實現了T+0交易。根據《上海證券交易所交易型開放式指數基金業務實施細則》第22條規定:當日買入的ETF基金份額,不可以賣出,但可以贖回;當日申購得到的ETF基金份額,可以賣出,但不能贖回;投資者當日買入的股票,不得賣出,但可以用于申購ETF基金份額;投資者當日贖回基金份額得到的股票,可以賣出,但不得用于申購ETF基金份額。因此,投資者可以在當日實現對上證50指數的T+0交易。從這個意義上來說,上證50ETF對我國現有交易制度實現了重大突破。

除了ETF相對于其他基金產品在運作機制上的獨特性以外,ETF產品的標的或者說是ETF作為指數基金的特點,才是ETF十年來獲得巨大發展的根本原因。因此,無論是機構投資者,還是普通投資者,ETF的最終投資價值應該是其內在標的物的價值。從我國市場來看,隨著市場逐步的發展和成熟,指數基金應該會逐漸體現出它的優越性。從本質上來說,上證50ETF為廣大投資者提供了像買賣股票一樣買賣上證50指數的機會。因此,對于投資者而言,如果對中國未來的發展有足夠的信心,那么就把上證50ETF當作一只藍籌股來買吧。

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