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【債券研究】中信建投-可轉債市場09投資策略:套利、修正和轉股

標簽 債券 正股 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

【研究報告內容摘要】

08年回顧股市低迷,可轉債發行規模直追IPO08年普通可轉債和分離交易可轉債發行規模超過700億元,凈募集資金約695億元,而今年IPO凈募集資金1040億元,08年可轉債發行規模直追IPO發行的規模。08年普通可轉債市場存量月均112億元,遠高于07年73億元月均存量。中信轉債指數全年下跌32%,約為滬深300跌幅的一半,表現出較強的抗跌性。

債券收益率曲線持續下移,轉股價修正成為焦點債券市場到期收益率不斷降低,直接提升可轉債純債價值;純債到期收益率提高、純債溢價率下降、轉股溢價率增大,轉債股性跟隨正股不斷下跌而減弱,可轉債的表現也越偏向債券。50%現存轉債下調轉股價,最高修正幅度達80%,轉股價修正成為08年轉債市場的焦點。

當前轉債市場價值正股價格不斷走低以及基本面惡化,轉債純債部分信用風險凸現,降低轉債市場價值,債券價值較低的有南山和新鋼轉債;赤化、海馬、金鷹、五洲、南山和新鋼等轉債的向下修正條款對轉債期權價值提升有限;恒源、巨輪、山鷹、錫業和大荒等轉債修正條款仍具較大價值。

09年普通可轉債投資策略:套利、修正和轉股三大主題總體觀點:目前轉債市場價格較年初大幅回落,多數轉債市場價格接近或低于其回售價格,處于比較安全的投資邊界。

一級市場策略:參與程度視發行條款而定,積極尋找發行套利機會,尤其是普通可轉債,其發行套利收益率和成功概率要好于分離交易可轉債。

二級市場策略:長期投資者可重點關注估值較低、債性較強、基本面良好、信用等級較高的轉債如南山和新鋼轉債;積極投資者建議關注正股成長性,在修正預期中尋找階段性轉股及套利機會。目前修正空間較大的轉債有大荒、赤化、恒源、柳工、海馬等轉債,巨輪和錫業轉債有可能進行首次較大幅度修正;階段性轉股及套利機會存在于股性較強的轉債中,建議關注大荒、海馬、五洲、赤化、金鷹以及柳工等轉債。

此外,基于政策導向及正股基本面,建議重點關注大荒、柳工、赤化、海馬和五洲等轉債;對于未來可能上市的可交換債,參與程度需視發行條款和正股基本面而定。

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