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“老鼠倉”禁而不止的真正原因

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

過去數年來,由于內幕交易和老鼠倉問題的日益暴露,公眾對機構投資者的信任度持續下降。

為了減少甚至根除老鼠倉行為,很多人提出了很多辦法,其中典型的解決思路之一是,在強化報備的基礎上,適當地滿足證券從業人員的投資需求,放松對他們的投資限制。

這樣做會有效嗎?答案恐怕不容樂觀:從媒體公開披露的情況來看,無論是前段時間廣受關注的李旭利案,還是近期鬧得沸沸揚揚的姜廣策呂俊散伙事件,都涉及到基金經理的利益輸送和老鼠倉問題。前者是公募轉私募,后者則是純粹的私募。

這頗值得深思。如果說,在公募基金中,基金經理的個人投資受到《證券法》和行政法規的限制,促使其產生操作老鼠倉的沖動,那么,為什么以“和投資者利益捆綁緊密”為特點的私募基金,其基金經理也存在利益輸送和老鼠倉行為呢?

我認為這也和機構的內在特點有關。舉個例子容易明白:一只基金產品,無論是一只公募基金,還是一只私募基金,其持倉都必定是相對分散的,僅僅重倉持有一兩只股票的可能性不大。

而老鼠倉的“好處”則在于,它通常在某一時間段內只持有一只股票。什么意思呢?假如一個基金經理在某一個交易日用10%的基金倉位“重倉”買進一只股票,把該股票打到了10%的漲停位置,那么此舉對基金凈值的影響也只有1%。但如果該基金經理操作的老鼠倉在上述“買進”動作之前提前買進,則該股當日的漲停表現,意味著這個老鼠倉的資產凈值暴漲了十分之一。

為方便表達,我把這種現象概括為“權重不匹配定律”,即只要基金經理掌握的基金能夠明顯影響某只股票在二級市場上的價格波動,那么他就會傾向于開設老鼠倉在二級市場上進行“沖擊套利”,以獲取“超額收益”。

在我看來,這正是“老鼠倉”等此類利益輸送行為屢禁不止的根本原因。同時,“權重不匹配定律”還告訴我們,所謂的“利益捆綁”思路,比如前段時間市場熱議的發起式基金之類,并不能真正解決老鼠倉等利益輸送問題。

無論是在公募基金領域,還是在私募基金領域,抑或是在券商自營部門,皆是如此。

所以,解決之道無他,唯重刑耳。加大違規者的違規成本,以提高對潛在違規者的震懾力度,方為正途。

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