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世界各國股指期貨推出后對股票市場的影響

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

股指期貨漸行漸進,期指推出后對股票市場的影響幾何,是個常談的話題,也是個值得我們不斷思考的問題,結合其他經濟體的經驗,我們可以總結出一些有價值的參考經驗。

一、股指期貨不改變市場長期走勢

我們選用了股指期貨推出前后十年的GDP增長率經濟指標與股市走勢做對比,對美國、日本、中國香港、韓國四個國家或地區進行分析。

數據來源:中投證券研究所金融實務

國外經驗表明,各個國家股指的走勢與GDP增長率為代表的經濟指標走勢基本相符,前后并無顯著區別,股指伴隨經濟波動的起伏節奏較為明顯。從長期看,股指期貨推出并沒有明顯影響宏觀經濟與股市走勢關系,且在股指期貨推出前后,股指中期走勢仍受到各國經濟走勢影響。

二、股指期貨推出前后短期內各經濟體市場有漲有跌

美國、韓國、日本、德國等國家和地區,我們可以發現在股指期貨推出前,多數經濟體的股指期貨標的指數都存在一次調整,且推出后3個月又出現不同程度的調整。其中,韓國和香港標的指數在股指期貨推出前后一段時間存在明顯的先漲后跌的走勢,而日本則存在明顯的先跌后漲的走勢。

三、各經濟體指數期貨都存在“指數放大”功能。

從中長期看,宏觀經濟向好、市場信心強的國家和地區,股指期貨推出后加速了指數的上漲;而對于突發性事件發生和宏觀基本面發生變化的國家和地區(例如:遭遇了“87股災”和“亞洲金融危機”等一些突發事)股指期貨推出后會加速其下跌趨勢。

日本:宏觀經濟向好,日元大幅升值,過剩的流動性資產流入資本市場和房地產市場,股指則在大量資金的催動下節節攀高,催生了資本市場和房地產市場的泡沫生成而且泡沫越來越大。當日本政府為抑制流動性過剩和房價上漲過快,采取了緊縮銀根和一系列緊縮性宏觀政策,抑制經濟膨脹。而從導致了泡沫經濟的崩潰。在股指期貨推出后,日本股市投資者對經濟預期一直向好,預期前景樂觀,股指期貨加速了指數的上漲;而在89-90年泡沫經濟毀滅期,股指期貨則加速了股指的下跌。

香港:依托中國大陸改革開放之際,經濟得到大幅發展,GDP85-87年間大幅增加,特別是在股指期貨推出后,中期內加速了指數的上漲。特別的是香港股市在碰到“87股災”之際,股指期貨加速了指數的下跌。

韓國:在推出前資本市場改革開放基本完成。股指期貨的推出,正好遇到“98亞洲金融風暴”雖然市場投資者相對成熟,但是在宏觀經濟出現下滑后,指數加速下跌。

原因分析:股指期貨做為風險管理的一種工具,它即與股票市場指數掛鉤,但是又有期貨合約的特性。國際學術界認為,股指期貨并不是金融危機的最虧禍首,但是其動態套期保值的風險規避功能加速了金融危機的程度,即加速了市場下跌的惡化,同時,如果經濟一致向好,會加速其標的指數的上漲,這也可能是由于指數成份股存在風險管理工具而吸引了大量資金的介入,并且加上大市值指數成份股的企業盈利能力預期,也吸引了大量投資者的買入。

四、“交易轉移”現象各異,但股指期貨推出后帶動現貨成交量

股指期貨交易相對于現貨交易而言有交易成本低、流動性高的顯著優勢,并且,由于使用程序交易,股指期貨交易指令執行速度大大快于現貨交易。因此,在開設初期,股指期貨在提升現貨市場交易量的同時,其成本低、流動性高的優勢有可能導致投機者和高風險性投資的部分交易從股票現貨市場轉移到期貨市場,甚至出現超過現貨市場交易量、進而減少現貨市場流動性的情況,這就是所謂的“交易轉移”。

國外市場研究證明,股指期貨推出后,股票現貨市場交易量會有大幅度提高,同時也有可能吸引新資金入場或從股市轉移部分資金到期市。

美國推出股指期貨后,吸引了大量的場外資金,對于美國股市的發展具有長期推動作用。日本在股指期貨推出后,其成交量遠遠超過現貨市場成交量,最高時達到現貨市場交易量的10倍。

對日本市場的研究表明,投資者除非發現有明顯的套利機會,否則投機交易仍占有市場的大部,特別是在市場波動幅度較大時,有跡象顯示,所謂避險者也會加入投機交易,以抓住行情波動帶來的機會,這使得日本的指數期貨交易量大大超過現貨市場交易量。

香港1986年推出恒生指數期貨后,股票交易量當年增長了60%。隨后股票交易量不斷增加,據統計,在2000年上半年,香港股票交易金額已達到億港元,比恒生指數期貨推出前的交易金額增加了50倍。

新興國家:韓國、臺灣和印度在股指期貨推出前后,無論短期、長期,雖然現貨交易量是增長的,但交易量增長率并未發生顯著變化。期貨上市對現貨市場交易量增長率沒有顯著影響。

股指期貨推出初期,日本存在著顯著的“交易轉移”現象,而新興國家和地區的“交易轉移”并不明顯,但是對現貨市場交易量都有個刺激作用。從長期來看,現貨市場和期貨市場交易量均顯著增長。

五、股指期貨推出后,其標的指數成份股,特別是標的指數大市值成份股將受到市場資金的熱捧,而部分非成份股可能會被邊緣化。

股指期貨具有價格發現、規避風險的功能,其風險規避功能必將吸引更多的投資者投資到其標的指數成份股中,投資者可以利用股指期貨和現貨做投資組合,從而降低投資組合的β系數,同時也可以利用動態套期保值策略對投資組合進行調倉和風險管理;另一方面,套利者會利用股指期貨工具來進行期現套利,這就加大了資金對股指期貨標的指數權重股的投入,而沒有相對應的風險管理工具存在的股票,其資金吸引度和市場關注度會逐漸降低,導致一些缺乏成長性、業績支撐的股票會被市場邊緣化。大體各經濟體指數期貨標的成份股累計漲幅高于非標的成份股。

數據來源:申銀萬國研究所

六、預計我國指數期貨推動后對股票市場的影響

借鑒外部國家和地區股指期貨推出前后的經驗,股指期貨的推出并不能改變市場中長期運行的規律,股指期貨推出后引發“交易轉移”現象概率也不大,會帶動股票市場成交量的增長。股指期貨時間表公布后,指數可能上漲,而在股指期貨推出后,指數則出現調整,不會出現大幅下跌。在我國宏觀經濟依然向好、企業盈利能力依然強勁的情況下,指數大體會按宏觀經濟的波動向上運行,并且在股指期貨推出后中期可能會加速滬深300指數的上漲,滬深300指數大市值成份股的稀缺性和推出股指期貨后大盤藍籌股的抗風險能力加強等因素,也促使了市場資金集中到它們身上,而一些非成份股可能也被邊緣化。

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