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交銀史偉:期待數據亦來支持信心

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

去年總理講“信心比黃金更重要”,今年兩會期間又講“對中國經濟有信心,對中國股市也有信心”。隨后有證監會高層領導風趣地說“總理有信心,我們當然也有信心”。國家和相關政府部門領導如此表態,給資本市場各類參與者極大的信心,可謂歡欣鼓舞,令大家對未來增加了幾許期待。

信心自然對資本市場具備很強的支撐作用,然而股票定價畢竟講究業績、增長、估值等指標,各項數據的逐漸變好,將更加有效地支撐資本市場。我們從本次政府工作報告中讀到,09年基本目標:GDP實際增長8%、CPI增長4%、廣義貨幣增長17%、全社會固定資產投資名義增長20%、社會零售額名義增長14%。可以說完成上述目標難度不小,尤其是經濟增速和固定資產投資增速以及零售額增長。

從08年12月份開始,部分宏觀數據出現企穩回升的態勢,比如PMI連續3個月回升,2月份數據與50的分水嶺僅一步之遙。金融指標則更加樂觀,12月份開始連續3個月信貸均為高增長,今年1月份新增貸款甚至達到1.62萬億!可以說國家設定的09年全年5萬億的新增貸款目標,可以輕松達到甚至超過。然而數據并非完全如此正面,有些喜憂參半的數據夾雜其中,甚至不那么樂觀的數據亦存在。我們用09年1-2月份的合計數據以避免春節擾動,有些尚未公布為預估數據:發電量1-2月份同比下降幅度收窄,但根據南方電網的情況,部分省份依然明顯下滑,1-2月份出口整體下滑10%以上,甚至幾個重要港口如上海、深圳等數據下滑驚人。稅收收入1月份下降17%,而2月份亦不理想,這意味著企業盈利處于收縮過程中,我們預計尤其是在通縮環境中,工業企業盈利不好,可能出現20%以上的下滑,這可能令09年1季度報不那么美麗。而海外經濟的一片低迷,更是令人出冷汗,從歐美股指反復創出10年新低就可見一斑。

也正是因為存在如此多的負面數據,投資的信心難以很好的凝聚,包括眾多分析機構也對未來經濟和資本市場存在謹慎預期。也基于此,幾乎所有分析機構對09年的宏觀數據預期都低于政府目標,如GDP增長在7.2-7.6之間,固定資產投資和社會零售品增速都低于國家設定的3-5%,對全年上市公司整體盈利能否增長存在很大的保留甚至懷疑。也正是由于這些情況存在,國內資本市場從08年底反彈之路走得一波三折,猶如大病初愈之人還存很多虛弱之象。

那么各項數據何時才能變好并且真正支持信心呢?我們判斷09年下半年初步具備這種可能。國家寬松的貨幣政策和積極的信貸投放,從貨幣學派而言對國內總需求有很大的刺激;4萬億的投資計劃正在逐步推進,眾多工程正在進入實施階段;10大產業振興規劃對相關行業和企業將產生提振作用;而國家和地方對房地產的刺激行為,以及寬松流動性的支持作用,房地產銷售和投資都有望逐步轉好。再考慮到08年下半年的低基數作用,09年下的各項宏觀數據有望出現逐漸向好的可能。屆時數據將開始支持投資的信心。

最后我們談一個規律,可能對增強信心很有幫助,美林證券發布的投資時鐘,從經濟增長和通貨膨脹的變化來尋找最優大類資產配置。當經濟增長增速下降、通貨膨脹增速下降的過程中,債券為表現最優異的大類資產,因為在這個環境下各國政府都在采取包括減息等手段促進經濟回升。當政府刺激經濟達到一定程度后,經濟開始復蘇,而通貨膨脹還處在下降階段,大類資產配置最具吸引力的為股票。我們理解在這個過程的初始階段,社會豐富的流動性推動資本市場的估值上升,而企業盈利要到未來才逐步轉好的過程。尊重規律、期待數據。

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