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交銀基金史偉:再論股市面臨投資機遇期

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2011年11月份,在貨幣政策微調的當口,我們曾認為,A股政策微調如期而至,可能在預期和現實間出現真正的投資機會。現在,我們更加進一步認為,A股市場將面臨又一輪投資機遇期。

去年末,我們曾經盤點了幾個很有意義的現象:資金成本隨著經濟景氣程度回落出現拐點,銀行間同業市場債券利率全面下行。進出口增長率如期回落。并據此認為,資金面有所放松,價格和需求雙雙回落,意味著政策微調的跡象開始顯現。整個市場估值有望在流動性層面得到支撐。

從時間節點上看,目前通脹壓力初步開始消除。中央對于通脹的關注逐漸轉移到通脹與增長并重,特別是去年11月央行先下調央票利率、繼而降低準備金率。

之后國家領導人的一系列講話,政策態度的變化是清晰的。

財政政策也伴隨貨幣政策出現了微調,國務院通過了增值稅改革試點。商務部先后多次談到消費刺激政策,如進一步出臺家電消費刺激、特別是節能領域的刺激。鐵路、公路、水利等項目的建設或多或少開始重啟、復工等。各個省市也積極跟進,四川、貴州、廣西等地都推出了重大固定資產投資項目,甚至包括一些城市在略微放松地產調控政策。

不過2011年的4季度,股市依然在恐慌的情緒中沒能改變指數的下跌狀態。但是與經濟相關度高的周期類股票逐漸產生超額收益。而中小股票受到大小非減持,以及證監會融資政策改變的預期下,集中釋放估值泡沫,成為風險重災區,也導致了整體市場的恐慌,從而沖擊了市場,導致A股指數整體下跌。

但也就是在國家一系列政策預調微調后,2011年11月開始,銀行貸款的同比增速雖變化不大,但是環比增長已經顯著提高,甚至環比折年率達到接近20%的水平。在如此的貸款增長下,M2同比增長已經企穩回升,而M1增速的底部也基本確認。在貨幣與信貸逐步寬松的環境下,票據轉貼現利率從2011年4季度逐步回落,銀行間信貸與回購利率在2012年春節后也逐步結束緊張狀態,甚至全社會整體利率也預期正在出現逐步回落。

上述多重因素支撐下,A股市場的整體估值正在結束收縮狀態,逐步進入到估值回升狀態。如果,我們仍然預期指數出現領先經濟復蘇的規律,那么股市的上漲或許完全合情合理。尤其是,從目前時點觀察,無論周期股還是非周期股,市盈率與市凈率基本達到歷史低位。

更加值得重視的是,2012年1月份,甚至出現了產業基本增持金額超過減持金額的局面。從估值角度而言,無論是產業資本還是金融資本,目前的股市似乎都具備較為顯著的投資價值。

雖然市場對于政策放松的力度與實踐爭議較大,但是更加確定的是,隨著通脹的逐步回落,經濟平穩增長必將成為中央的政策選擇,央行究竟具體何時降低準備金率存在技術選擇問題,但逐漸趨松則基本沒有懸念。在全球政策都保增長的環境下,2012年全球股市都出現了上漲,尤其是通脹壓力回落,政策放松的新興經濟體股市都出現了明顯的上漲,那么我們相信,只要中央政策進一步微調刺激增長,那么A股市場將可能出現階段性投資機會。而目前,也許我們正站在這個時間窗口前。

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