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交銀先鋒擬任基金經理史偉:播種2009

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

□交銀先鋒擬任基金經理史偉

前一段時間股市上漲的主要動力來自于流動性的支撐,自2008年4季度國家確定了寬松的貨幣政策后,貨幣與信貸的大量投放,不僅支撐了實體經濟,也支撐了資本市場。其中必須關注的是:貨幣缺口理論與股市波動之間的關系在我國是明確存在的。

如果我們簡單地用M1或者M2代表整體市場的流動性,那么根據過去10年M1的波動與指數收益率的對比,我們發現當流動性指標同比不斷上升的時候,股票指數一般都是正的收益率,而反之亦然。那么在這種理論框架下,我們預測在未來一段時間內市場的流動性相對寬裕,就能給予股市較好的支撐。也正是因為流動性推升的股市上漲,股市結構性的反應就顯得格外明顯:首先是中小板股票率先開始表現活躍,其次是跌幅較大的商品類公司反彈迅速,再次為具備概念性或者業績想像空間的題材股表現較好。而那些基金重點投資的、追求基本面景氣度、估值合理的價值型股票,卻成為這輪上漲浪潮中的輸家。可見流動性推動的股市與實體經濟向好推動的股市明顯不同,流動性推動的股市中漲幅較大的多為脫離了基本面約束、缺乏估值“天花板”的股票。從目前滬深300指數來看,所對應的市盈率約15倍、市凈率約2.4倍,屬于全球中等水平。

目前流動性的推動在未來一段時間仍會繼續支撐股市,但是考慮股市的估值情況,我們判斷市場整體依然處在風險和機會均等的態勢下。

讓我們再次回到股市的基礎――宏觀經濟層面。2009年的國內外經濟依然充滿了不確定性,盡管國內經濟出現企穩跡象,但是尚無把握會出現明顯的復蘇和轉好。

我國進出口總額、進出口順差對GDP的貢獻已經相當高,出口產業增加值占比等也在高位運行。在全球經濟一片低迷的情況之下,我國的出口前景可謂迷霧重重。而經濟學家對于我國GDP增長今年能否“保八”的爭論也集中于此。

同時,從目前的宏觀經濟狀況來分析,2009年的企業盈利難以樂觀。中國龐大的工業體系2009年盈利預計會出現下降,而國內高華、申萬、中信等券商預測2009年上市公司的業績會出現15%-20%的下滑。可見2009年企業盈利對于股市上漲的支撐力度不強。

綜上所述,在我國股市想獲得更加確定的收益預計要到2010年,然而2010年全球(包括中國)經濟回暖的具體時間還不夠明確,股市何時能反應這一局面就更加不確定了。故筆者認為在當前的經濟條件和預期下,理性的投資方法應該為:在2009年播種,期待2010年。

分析了這么多,我們越發體會到前美國財長魯賓的名言:“一切都是不確定的”。尤其在資本市場,宏觀經濟、企業盈利、市場估值與風格變化,都是那么難以預測、充滿懸念。然而在如此多的不確定之中,我們必須相信些什么,或者說我們的“理念”是什么?一個正確的投資理念可以指導人們獲得適當的投資回報。筆者記得曾經有一位著名的企業家說過:“管理一家大公司沒有新意,管理一家小公司沒有難度,最有樂趣的是將管理的小企業變成大企業。”其實投資亦是如此,著名投資大師巴菲特雖然投資了眾多大企業股票,但這些大企業都是小企業發展來的。因此他也獲得若干個上百倍的回報,奠定了全球首富的地位。以確定性增長的企業價值化解各種不確定性,可謂投資的真諦之一。由此可見,投資于正確的中小型企業,未來潛力無限!

    

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