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石波在“全球化時代如何投資”上的演講

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

上海尚雅投資管理公司總經理兼投資總監石波在“全球化時代如何投資”上的演講

石波:各位下午好!今天我是第一次作為一個私募基金管理者出現,過去9年我都是在公募基金做工作。上午但斌講了私募基金方面的研究,我感慨很多。這幾年來每天為了300億到2000億資產尋找目標,我覺得這9年白活了。從公募基金轉成私募基金,我要講兩個方面的原因,另外我們到了私募基金要來做什么。

為什么要離開公募基金呢?今年很多優秀基金經理都離開了公募基金。2003年價值投資是公募基金提出的。到最后我才明白其實公募基金不可能造就真正的價值投資者,這有幾個方面的原因:第一,機制沒有保障。一個基金經理管理200、300億資金,幫投資者賺取幾十億、上百億回報,但是這個利益跟他沒有關系,那么你放心嗎?就像上市公司如果沒有股權激勵,你投資它放心嗎?第二方面,公募基金管理規模已經到了一個極限。今年一年時間,公募基金規模翻了五倍以上,這樣大的規模在我們未來投資要想戰勝指數、獲得超額回報是不可能的。第三,從投資行為來講,公募投資行為已經不是一個投資行為,而是一個資產配置行為。現在基金經理,你就是一個交易員也比基金經理做得好,僅僅是做配置資產。第四,公募基金惡性排名壓力使基金經理只關注短期回報,本周冠軍、本月冠軍,出現這種惡性排名。這就逼迫基金經理投資行為短期化。

第二方面,我們到私募基金來要做什么事情?現在已經有兩個人從公募基金進入私募基金,后面會有一批人進入。我們的進入,對私募基金歷史會翻開新的一頁,過去的運作方式就會翻開新的一頁,因為我們都是投資的戰士,我們都是成千上百億的資產鍛煉出來的基金經理,公募基金排名不看好,我們公募基金基金經理是靠排名訓練出來的,轉入私募基金后,以后投資方式可能會出現變化,因為私募基金機制是天生、天然的,過去私募基金都是默默無聞的,一點一滴做起來的。陽光化的私募基金透明度、管理機制,因為公募基金十年來已經積累了強大的市場管理能力和風險管控技術,大量人進入私募基金,會使私募基金運作方式從作坊式變成集團化、專業化、職業化運作方式。以后私募基金也會出現競爭比較激烈的市場。因為我們是戰士,我們的身上帶著血和硝煙,我們是在市場上拼殺出來的,我們的進入,市場也會出現變化。大部分基金經理進入私募基金后,會翻開私募基金新的一頁。

我們還是要做價值投資者。很多人都講現在買股票要講價值的話,就會受到很大的壓力,因為整體指數比較高,而且很多人提出只要你買股票,你就是價值投資者。你非要對自己貼上一個標簽干什么呢?價值投資理念最根本的方法是投資技術的提高,我們為什么要做價值投資,因為投資者不是買股票,就是買公司。價值投資是根據企業根本面進行投資,不同于一般的趨勢投資者、股票炒作者,金融界版權,區別兩者關鍵是價值者關注企業變化,投資者關注價格變化。很多人對估值按PE來算,從中期投資回報來算,按PEG來算,你如果不是想把一個公司全部買下來,你100股也不要買。我們就是要算企業的價值,過去我們投小商品城,他的市值30億都不到,這樣就是一個價值嚴重低估的情況,資本市場上有很多這樣的資源,比如礦產,你一個億才能買一萬噸鋅礦。比如土地,買一幅土地要多少錢,這個上市公司有多少土地面積,就可以算出他的價值。我們發現這個市場上還有很多在三年內至少可以漲10倍的股票。

價值投資有三個表現:最根本的核心是品質。如果一個公司沒有一個良好的管理品質,這個公司無法保持長期發展,包括長期投資、快樂投資,我覺得品質是隱藏在企業財務報表后面的。特別中國經濟從制造業時代轉向品牌消費時代的時候,品質就特別重要。人均GDP達到3000美金以上,大量人對品質有越來越高的要求,能夠達到招行、萬科企業品質的企業有多少呢?這些品質就是企業真實價值所在。

第三方面,我們覺得還是要做長期持續。很多人說長期來講,我們都會死掉,但是如果不做長期投資,我們連活的機會都沒有。這是我的一個感覺。為什么呢?只有長期投資,才能獲得長期回報,回報率高低跟持有時期成正比。沃爾瑪每年平均銷售增長40%,股票上漲了5000多倍,萬科十年上漲了1000多倍,蘇寧3年上漲了60多倍,持續持有你就可以獲得安全穩健的回報。

第四方面,除了研究之外,我們還可以做財務模型,對企業價值進行定量分析,這個是我們的優勢。

投資方面來講,我們有行業投資方法,我們有一個拐點行業。比如公募基金現在創了一個頂點,我們就轉入私募基金,這是我們對行業的判斷。過去每個行業都有上千家企業經營,隨著市場充分競爭后,每個行業只剩下4家變成了2家。這個階段屬于什么階段呢?誰買了第一名,就可以享受行業的增長。如果買了第二名,好也好不到哪里去,壞也壞不到哪里去。在拐點行業,從2002年開始,我們經濟周期、指數變化跟經濟周期變化非常吻合,07年又開始了從房地產、汽車、鋼鐵石化到交通運輸、原材料,行業新一輪經濟循環,所以會發現今年周期性表現。水泥行業2002年毛利率20%,現在由于環保要求,很多小水泥廠被炸掉,這些行業就出現供不應求變化,從3-4年周期來看,這些行業就有根本性反轉。個股選擇方面我們推薦找有核心競爭力的企業,王石也講他們現在還沒有形成核心競爭力,只有沒有競爭對手了,比如可口可樂這樣的企業,我們才認為具有核心競爭力的企業。我們要投資的是偉大的企業。為什么?

第一,有一個創新的商業模式。最好的股票都是和傳統企業不一樣的。由于麥當勞采取了集中生產、集中配送,形成了企業核心競爭力,他做出來的漢堡包便宜一半,效率高一倍,這個企業就是無往不勝,任何市場都可以戰勝當地的生產方式。過去國美、蘇寧采取大賣場生產方式,這就有了一個根本性的改變。價格已經低于成本了,但是由于生產方式不一樣,傳統企業都要投降。像沃爾瑪低價商業模式、集中采購、配送、現代流、信息流、人流集中,采購1000萬臺彩電和采購100臺彩電拿到的折扣不一樣,消費者就愿意到他那里買東西,這樣他的銷售收入越大,競爭優勢就越明顯。這是最重要的,創新的商業模式是保證過去三年蘇寧漲60倍的原因。

第二,卓越的管理品質。

第三,遠大的發展前景。

第四,超強的執行能力,我們很多研究員都是紙上談兵,很多企業講得頭頭是道,但是干起事來一塌糊涂。比如原來有一個汽車公司老總,他是教授,當時股價特別便宜,很多人說這個公司不錯,我看他還有一個管理辦法條例,但是管理的一塌糊涂,這樣的企業你還敢投資嗎?

投資方法:有一種可口可樂式的企業,內涵式增長型、技術壁壘型,這樣的企業可以保持長期高的利潤率。還有一種麥當勞式企業,通過外延擴張,造成可復制的競爭優勢。代表就是沃爾瑪、星巴克等等。在中國很多優秀企業一直在開店,比如格力電器。滋生堂開了2萬家店,使他成為日本最大的化妝品公司。這就很容易計算出企業未來價值所在。

這是我們過去投資的經典案例,比如張裕,現在已經上漲11倍了。

最后談談對市場的看法,市場雖然到了5000點,如果你是價值投資者的話,你策略重點不是關注指數、匯率、利率、國際經濟走勢,你就看看企業就可以了。因為企業是比較容易把握的。你要做國家形勢分析,這是比較難的。我們只要看到哪些企業最后能不能長大,投入這種企業就可以獲得累計的回報。

最后,我再次感謝大家抽出時間來聽我們的報告。我們公募基金的經理來了,我們相信我們在這個行業里不會浪費我們的時間,我們會為私募基金更加繁榮、昌盛做出我們的貢獻,謝謝大家!

主持人:石波先生從公募基金來的,盡管他對公募基金問題看得比較清楚,但是我想他更多的是對公募基金充滿了愛。在投資上,剛才石波先生講了很多,對過程大家未必感興趣,對研究結果最感興趣。一會兒討論的時候,我們就希望石波先生跟我們講講他的投資結果,到底什么股票能在明年上漲十倍,希望大家用熱烈的掌聲感謝石波先生精彩演講。

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