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后視鏡作者:邱國鷺

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

還有什么比年復一年犯相同的錯誤更糟的?有,就是每年犯不同的錯誤。美國前財長、哈佛前校長薩默斯說過,投資者都想在今天做昨天應該做的事。我的觀察是,投資者,特別是機構投資者,都希望在今年做去年應該做的事。

2008年讓大家認識到本金的安全性是第一位的,然后2009年股指翻倍。2009年讓大家認識到牛市誰也跑不贏滬深300,然后2010年小股票結構性行情。2010年讓大家認識到消費新興和小股票才是硬道理,然后2011年藍籌股大幅跑贏小股票。投資人總是不斷總結,只可惜是從后視鏡中總結。股市里,即使那些想從自己的教訓中吸取經驗的,卻常常以偏概全地吸取了不當的經驗。美國人說每個將軍打的都是上一場戰爭(Everygeneralisfightingthelastwar),也是此意。牛熊交替和市場風格都是不斷在變的,前一年正確的做法在下一年可能是不合時宜的。

而那些進行大類資產配置的人,又常常是在這個十年做上一個十年應該做的事。1980年,美國人根據70年代的經驗得出了買股不如買大宗商品的結論,然后是20年的股票牛市和大宗商品熊市。2000年,美國人根據90年代的經驗得出了買大宗商品不如買股的結論,然后是10年的股票熊市和大宗商品牛市。近期許多人根據過去10年的經驗得出了買股不如買房的結論。其實,大類資產之間的輪動,往往是以10年、20年為單位的,未來10年與過去10年可以是截然不同的,因此,大類資產之間的這種長期比較往往也是后視鏡。

1997年,香港人根據過去經驗認為房價只漲不跌,之后6年房價跌了2/3。2007年,美國人根據過去經驗認為房價只漲不跌,之后4年跌去1/3。誰也無法預測未來,沒有只漲不跌的資產。僅憑過去十年的房價飚漲就斷言房地產是更好的資產類別,這是“后視鏡”效應下的一廂情愿。貪婪與恐懼是恒久不變的人性。現在的股市,彌漫的是恐懼;現在的房市,充斥的是貪婪。十年前股市的平均市盈率是50倍,今天卻只有12倍。股票估值是十年前的1/4,而許多城市的房價過去十年漲了不只4倍,一來一去16倍的差異之后,誰還能斷言今后十年買股不如買房呢?也有人根據過去十年的經驗認為買股不如買大宗商品。其實,過去140年,大宗商品的長期真實回報率幾乎是零,遠不及股票。既然過去10年在歷史長河中不具代表性,喜歡用后視鏡的人為何只看過去10年,而不看過去30年、50年或100年呢?

俾斯麥說,每個笨蛋都會從自己的教訓中吸取經驗,聰明人則從別人的經驗中獲益。其實,如何從自己的教訓中吸取經驗,在股市中并不是一件簡單的事,大多數人做的其實只是刻舟求劍式的總結。

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