歡迎來到你我貸客服熱線400-680-8888

流動性過剩:從貨幣“窖藏”到金融“窖藏”

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

大盤跌破3000點之后…

不破不立誰將率先反彈

私募趁下跌爭搶這些股

2900點機構抄底哪些股

應該用流動性取代貨幣概念,因為在大量非銀行金融機構存在的現代金融體系中,傳統的貨幣概念已不足于涵蓋整個金融部門。流動性過剩應該將資產價格包括在內,而不能僅僅將資產價格看作是流動性過剩的結果。

在剛剛過去的一年里,我在“流動性過剩”問題上花了不少時間琢磨。除了其本身的重要性之外,部分原因在于它構成了我新工作的主要內容之一。可以預言,流動性過剩還將是今年最熱火的經濟詞匯之一。今天借這個專欄,我想與各位讀者分享我對此的一點心得。

首先,流動性過剩必須從更寬廣的意義上去理解。幾乎所有人都會說,流動性代表各類資產變現的難易程度,但即便如此,它仍是個十分模糊的術語,沒有一個公認的度量標準。從學術的角度看,1959年英國財政部牽頭發布的“拉德克利夫報告”首次引發各界對流動性的關注。那份報告提出,應該用流動性取代貨幣概念,因為在大量非銀行金融機構存在的現代金融體系中,傳統的貨幣概念已不足于涵蓋整個金融部門。

這種提法雖然贏得廣泛認同,但在中國一直未能真正付諸實踐。當前中國的貨幣政策主要盯住的是廣義貨幣供應量M2。M2包括流通的貨幣、銀行活期存款、定期存款、儲蓄存款,以及非銀行金融機構持有的客戶保證金(2001年開始納入M2)。可是,如果僅僅從廣義貨幣供應量M2來看,中國的流動性并沒有顯著的跳躍。1998年至2006年間,M2的增長速度依次為,14.8%、14.7%、12.3%、17.6%、16.9%、19.6%、14.9%、17.9%、17.6%和15.8%。從這個角度說,最近有學者提出應將貨幣政策目標從M2轉向M3是富有洞見的。M3貨幣供應量是指M2加上非銀行金融機構的存款(非客戶保證金的部分)以及金融機構發行的證券

因而,流動性過剩應該將資產價格包括在內,而不能僅僅將資產價格看作是流動性過剩的結果。雖然,是否應該將資產價格納入到貨幣政策調控的視野中去,歷來充滿爭議,當資產價格在極端通道中運行時,貨幣政策不可能不為所動,因為資產價格的泡沫化遲早將作用于實體經濟,而貨幣政策不應等到損害真正發生時才去亡羊補牢。很明顯,如果將股價、房價考慮在內,中國的流動性過剩的確令人擔憂,而僅僅關注銀行部門是得不出這一主流結論的。

還有,輸入型流動性并不是流動性過剩的直接原因。央行在外匯市場上購入外匯的同時,也放出等值的基礎貨幣。中國擁有1.5萬億美元外匯儲備,這構成了將近11萬億人民幣的外匯占款。很多人都注意到了,外匯占款實際上成為近年間中國基礎貨幣的最主要的投放渠道。從規模上看,外匯占款的確創造了充沛的流動性。

但問題是,央行通過各種手段回收了外匯占款所帶來的流動性。比如2007年上半年,通過發行央行票據、提高存款準備金率等措施共收回流動性約1.9萬億元。由于對沖外匯儲備增加,央行投放的貨幣億,由外匯儲備增加導致的基礎貨幣投放,基本上通過對沖操作收回。因此,流動性過剩的根本原因不在于外部的“雙順差”,而在于內部的儲蓄盈余;不在于增量的擴張,而在于存量的活躍化。實際上,中國長年擁有龐大的居民儲蓄,但是在近十年的通貨緊縮時期,它并沒有出來興風作浪。

最后,資產部門膨脹源自“窖藏”的轉變。與此相關的一個有趣問題是所謂中國之謎。越來越多的研究和事實表明,進入20世紀80年代中后期以來,中國貨幣供應量與物價變動呈現反向關系。令很多人記憶猶新的是,自1998年下半年開始的通貨緊縮周期里,低利率和充沛的貨幣供應在很長一段時間里,未能扭轉物價走低的態勢。從這個角度說,出現一定程度的通脹壓力或許是讓貨幣經濟學家松了口氣。按照貨幣學派的經典表述,物價上漲無論何時何地都是一個貨幣現象,總是過多的貨幣追逐過少的商品所致。可是,中國長期擴張性的貨幣投放卻并沒有出現應有的漲價反映。

對這個中國之謎的一種解釋是,貨幣供應被“窖藏”了起來,具體而言是被老百姓以儲蓄存款的方式放在了銀行,變成了儲蓄而不是消費,所以并沒有轉化成有效需求。銀行系統的流動性過剩只是賬面上的。

當存銀行不再是明智選擇的時候,老百姓就轉變了窖藏的對象,從以前“貨幣窖藏”,變成了現在的“金融窖藏”:當前的過剩流動性主要依附在資產價格上以求實現保值增值。于是,長期累積的過剩流動性終于噴薄而出,在銀行存款、股市和樓市間左顧右盼,正在制造自日本“廣場協議”以來規模最大的資產價格膨脹。

當我們用更寬廣的視角打量流動性過剩時,可以發現其實它并不陌生。至少從定義而言,流動性過剩在中國是長期存在的。所不同的只是流動性過剩的表現方式:以前是儲蓄存款的堆積和銀行的惜貸,而現在是資產價格的上漲。前者對應的是通貨緊縮,而后者對應的是結構性通貨膨脹。

針對應采用更廣的貨幣供應指標以便更加關注資產價格的建議,有關部門認為時機尚不成熟,這顯然不是對這一方向的否定。就貨幣政策而言,為控制房價高漲,央行聯手銀監會出臺并落實二套房貸新政就是一個明證。

(作者系經濟學博士財經專欄作者)

(責任編輯:關力培)

推薦閱讀

什么是

nul...

什么是一般轉讓背書

什么是一般轉讓背書以背書的效力不同,轉讓背書可分為一般轉讓背書和特殊轉讓背書。一...

什么是不單純承兌

不單純承兌(non-absoluteacceptance)目錄1什么是不單純承兌...

什么是不帶息票據

票據(Non-interestbearingnote)什么是不帶息票據不帶息票據...

什么是不得記載事項

目錄1什么是不得記載事項[1]2不得記載事項的類型[2]3相關條目4參考文獻什...
各國貨幣融資租賃貴金屬證券公司期權交易貸款知識期貨公司金融知識銀行理財產品銀行網點信用卡信托產品
  • 熱線電話(服務時間 09 : 00 - 21 : 00 )
  • 400-680-8888
  • 關注我們
Copyright ? 2015 你我貸(www.shmrwb.live) 網上投資理財 版權所有;杜絕借款犯罪,倡導合法借貸,信守借款合約
關注你我貸官方微信
七乐彩开奖结果 电票和汇票生意怎么赚钱 91千炮捕鱼外挂 安徽11选5 挂机赚钱日赚80贴吧 网上打麻将赌博 赚钱易app邀请码 上海天天彩 柳州快递员赚钱吗 澳洲幸运10 辽宁麻将怎么打 网络捕鱼游戏平台出租 欧冠足球直播 达达配送和蜂鸟配送哪个赚钱 比分网电竞1zplay 河南11选5 传奇世界3d手游赚钱方法