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招商期貨:焦煤缺乏上漲動力警惕下行風險

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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2013年春節后因消費預期落空,受制于市場庫存高企,煤焦鋼產業鏈價格全線下挫。焦煤自2013年3月22日上市以來,伴隨去庫存與再庫存進程,期貨價格不斷波動。四季度國內煉焦煤市場已呈現供應寬松格局,而下游鋼材弱勢運行,警惕觸發2014年度焦煤價格繼續下行風險。

經濟上行動力減弱。匯豐11月PMI指數初值由高位滑落,預示當前經濟增長勢頭減弱。國內整體經濟環境并無根本性變化,宏觀經濟回暖的持續性和幅度還有待商榷。

焦煤市場供應過剩。焦煤供需平衡表顯示,2013年7月以來因國內焦煤產量維持在4800萬噸上方,國外進口量逐步抬升,焦煤總供應量呈現過剩局面。鋼材下行壓力猶存,將制約粗鋼產量和鋼價表現,需警惕鋼材成本壓力向上游傳導后,觸發煤價繼續下行風險。

期貨空頭氛圍濃厚。8月份因焦炭期貨及現貨價格聯袂上漲,帶動資金快速推高焦煤期貨價格,其中8月26日期貨價格較現貨升水達156元/噸,但伴隨鋼材價格調整及煉焦煤持續供應寬松,期貨價格理性向現貨價格靠攏,后期期貨價格再次回歸貼水仍是大概率事件。

一、2013年度焦煤走勢回顧

1、1-2月份:冬儲行情臨近尾聲,價格高位回落

焦煤貿易因“北煤南運”、“西煤東運”的特點,每年四季度由于天氣變化以及來年春節放假等客觀因素,下游焦化企業與鋼鐵冶煉廠從四季度開始會集中補庫,而推高焦煤與焦炭價格形成一輪“冬儲”行情,來年1、2月份由于下游冬儲臨近尾聲,采購節奏放慢,焦煤與焦炭價格表現出續漲乏力及沖高回落的特點。

圖1:焦煤與焦炭指數價格走勢圖(單位:元/噸)

資料來源:文華財經,招商期貨研究所

2、3-7月份:利好預期落空,價格持續下跌

習、李新任政府換屆前市場注入利好預期,伴隨國家調結構政策的不斷出臺及經濟結構的變化而破滅。因需求不及預期、社會庫存高企,在鋼廠減產的背景下,焦化行業急轉直下,開啟連續4個月的下跌之旅。

3、7-8月份:政策暖風,價格企穩回升

7月份政策暖風頻吹,李克強總理強調宏觀調控的上線、中線與下線理論;并提出調控思路要“穩中有為”,要完成全年經濟社會發展的主要任務。受政策面利好預期鼓舞,鋼價及鋼廠開工率持續回升,需求回暖造成焦煤與焦炭市場資源偏緊格局,7月中下旬在各地焦化行業協會和重點大型焦企的帶動下,焦煤與焦炭期貨價格快速上揚。

4、9月至今:旺季不旺,焦煤價格理性回落

“九金十銀”原本是鋼材市場的傳統旺季,因粗鋼產量持續高位及下游需求不振,煤焦鋼產業鏈整體呈現旺季不旺格局。進入冬季后,北方工程施工受到影響,下游鋼材市場難有起色。冬儲期間,鋼廠采購話語權相對較弱,焦化企業挺價意愿堅決,焦煤與焦炭現貨價格持平,但鋼廠減產預期及焦煤供應寬松,市場對遠期價格偏空,焦煤期貨價格率先回落。

二、宏觀氛圍:經濟上行動力減弱

經歷上半年的回落修整,7、8月國內工業增加值、進出口數據持續改善,三季度宏觀經濟整體回暖。但三季度投資、政策等方面并無大幅改善,經濟回暖的主要驅動因素為制造業再庫存行為拉動。自9月以來隨著各產業鏈庫存的回升,補庫存驅動作用逐漸淡化。11月21日公布的匯豐PMI數據顯示,中國匯豐11月制造業采購人經理指數初值從高位滑落,數據由10月終值50.9下降至50.4,預示當前經濟增長勢頭減弱。而10月份國內工業增加值同比增長10.3%,仍低于8月份數據10.4%;固定資產投資完成額累計同比增長20.1%,連續兩月環比下降0.1%;基礎設施建設投資數據為23.1%,較9月份環比下降1.07%;房地產開發投資完成額19.2%環比下降0.5%。目前國內整體經濟環境并無根本性變化,短期補庫存行為并不足以導致需求發生趨勢性好轉,宏觀經濟回暖的持續性和幅度還有待商榷。

圖2:PMI與工業增加值(單位:%)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖3:固定投資完成額(單位:%)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

貨幣市場央行在10月15日僅進行了100億的逆回購操作,并在此后停止向市場投放資金,兩周內累計900億國庫定存及580億逆回購到期,貨幣凈回籠1929億元。10月24日又一次暫停逆回購壓垮市場預期,月末流動性緊張自今年6月以來再次重演。

截至11月15日當周,央行公開市場共有100億元票據及240億元逆回購到期,央行形成凈回籠150億元。直接導致11月15日shibor隔夜較上期上升69.30個基點至4.4540%;shibor1周較上期上升137.20基點至5.3110%。同期央票收益率也大幅上漲,各關鍵期限點較上期平均上漲58.73bp;其中7天期品種上漲122.2bp,14天期品種上漲117.155bp。

圖4:公開市場操作(單位:億元)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖5:上海銀行間同業拆借利率走勢(單位:%)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

11月19日央行進行350億元七天期逆回購操作,中標利率持平4.10%。當日銀行間市場回購定盤利率全線回落,14天期回落47個基點至5.73%。央行“一逆就松,一停即漲”的資金利率特點充分反映銀行間資金的脆弱性。資金市場與貨幣當局似又進入一場新的博弈,央行中性偏緊的貨幣政策,在實施過程中屢屢遭遇資金波動帶來的壓力。11月開始下游鋼材市場轉入傳統消費淡季,臨近年底下貨幣市場資金緊張的局面可能加劇,將對國內產能過剩的煤焦鋼產業鏈價格形成抑制。

三、產業狀況:煉焦煤供應過剩

1、焦煤價格走勢乏力

二季度末因下游鋼材價格率先反彈后鋼企盈利能力改善,減輕成本向上游傳導的壓力,為焦煤及焦炭價格上漲打開空間,國內焦煤價格自7月以來累計漲幅80~100元/噸。近期港口國產焦煤價格長期維持1100至1150一帶徘徊。而進口煉焦煤呈現進口量大幅增加、來源比例變化的格局。其中9月份進口煉焦煤725萬噸,較8月份增加96萬噸且增幅達15%,而1~9月份累計進口5045萬噸,較去年同期增幅超過90%;而9月份澳大利亞進口量占煉焦煤進口總量的36.14%,其中澳大利亞、蒙古、加拿大不同程度增加,美國與印尼進口量下滑。港口進口煉焦煤價格長期維持在32至169美元/噸,均價約為120美元/噸,較去年同期下跌16%。

圖6:國產焦煤港口價格(單位:元/噸)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖7:進口焦煤港口價格(單位:元/噸)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

目前國內貧瘦、1/3焦煤等配煤品種,市場行情走弱并出貨不暢,而優質主焦精煤價格相對較好。山西臨汾安澤煉焦煤市場主焦精煤A9.5V18-22S0.5G85-90Mt8承兌出廠含稅1200元/噸、原煤750元/噸,均成交一般。山西晉中大同等地受運輸條件及煤種影響銷售疲軟,價格未見較大波動。近期焦煤市場仍受國產料出貨不暢困擾,及進口煤市場沖擊,市場價格難以走好。

圖8:國內煙煤價格(單位:元/噸)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖9:國內焦炭價格(單位:元/噸)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

2、焦化企業開工率繼續走高

在冬儲預期不斷升溫的前提下,10月底鋼材價格出現反彈,帶動國內焦化企業開工率繼續走高。截至11月15日東北、西北及華北地區焦化企業開工率分別為71%、98%、87%,較10月底開工率持平、持平及增加2%;產能>200萬噸焦化企業開工率維持在93%,平均焦炭庫存增加0.03至2.38萬噸;產能100-200萬噸焦化企業開工率83%,環比增加2%,平均焦炭庫存增加0.09至0.98萬噸;產能<100萬噸焦化企業開工率85%,環比增加1%,平均焦炭庫存減少0.04至0.62萬噸。

圖10:區域焦化企業開工率(單位:%)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖11:焦化企業開工率(單位:%)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

3、焦煤庫存處于高位

2013年7月以來Wind焦煤供需平衡表顯示,焦煤總供應量呈現過剩局面,國內焦煤產量維持在4800萬噸上方,國外進口焦煤量逐步抬升。焦煤總供應量的過剩,直接轉化為現貨庫存繼續增加。

本年度7月至9月國內焦煤總供應量同比增速分別為8.6%、15.1%及18.7%,均高于同期國內焦炭產量同比增速5%、10%及14%。焦煤供應增速略高于焦炭,使得焦炭價格強于焦煤價格表現,與兩者近期期貨及現貨價格走勢一致。

表1:焦煤供需平衡表(單位:萬噸)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

Wind煉焦煤港口庫存統計顯示,截至11月15日北方四港口煉焦煤庫存合計為783萬噸,較上周增加1萬噸,仍高于本年度平均庫存758萬噸。而Wind焦炭港口庫存統計顯示,11月19日天津港焦炭庫存為244.87萬噸仍維持年度高位。

圖12:港口煉焦煤庫存(單位:萬噸)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖13:天津港焦炭庫存(單位:萬噸)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

對50家樣本鋼廠及53家獨立焦化企業煉焦煤庫存調查數據顯示,截止11月15日總庫存量達1258.34萬噸,較上周相比增加24.51萬噸,環比增幅為1.99%,樣本鋼廠煉焦煤總庫存重回漲勢,獨立焦化企業庫存延續漲勢且漲幅擴大。當前樣本鋼廠總庫存為811萬噸,與上周相比增加14.9萬噸,環比增幅為1.87%;樣本焦化廠總庫存為447.34萬噸,與上周相比增加9.61萬噸,環比增幅為2.2%。而國內樣本鋼廠及獨立焦化廠庫存攀升至19.19天,創近兩年以來新高,同時也高于本年度均值17.32天。

圖14:樣本獨立鋼廠及焦化廠庫存(單位:萬噸)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖15:煉焦煤平均庫存使用天數(單位:天)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

4、鋼材下行壓力猶存

蘭格鋼鐵信息研究中心統計數據顯示,10月鋼鐵流通業采購經理人指數為44.5%,環比下降1.9%連續兩月下滑,顯示鋼材市場后勁不足。從各分項指數看:9月總訂單指數46.3%,環比下降3.7個百分點,鋼鐵下游需求進一步下滑;9月采購意愿指數46.4%,環比下降1.7%,鋼貿企業采購意愿明顯減弱;而9月鋼材社會庫存指數47%,較上月微降0.2%。鋼材市場現貨價格維持窄幅波動。

圖16:蘭格鋼鐵PMI及其分項指標(單位:%)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖17:中國鋼材價格指數(單位:元/噸)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

10月份全國粗鋼產量為6508萬噸,同比增長9.2%。中鋼協統計數據顯示,11月上旬重點企業粗鋼日產量176.27萬噸,增量5.94萬噸,旬環比上漲3.49%;全國預估粗鋼日產量214.42萬噸,增量4.58萬噸,旬環比上漲2.18%。數據同時顯示,11月上旬重點統計鋼鐵企業庫存量本旬末為1292.6萬噸,較上旬末上增加了4.96萬噸,環比上升0.39%。年關將至鋼材貿易商均會加快資金回流為冬儲準備,近期社會鋼材庫已有所松動,而鋼廠卻仍存在較大的庫存消化壓力。鋼鐵產業鏈去庫存壓力逐漸增加將制約粗鋼產量和鋼價表現,影響上游需求并使得成本壓力向上游傳導,需警惕鋼鐵去庫存觸發煤價下行風險。

圖18:中國粗鋼日均產量(單位:萬噸)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖19:主要城市鋼材庫存(單位:萬噸)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

三、資金格局:空頭氛圍濃厚

焦煤合約自2013年3月22日上市以來,迅速得到產業認可及資金追捧。根據席位持倉及成交量分析,發現主力凈持倉與價格走勢高度吻合。截至11月21日大商所持倉排名,永安及中證席位均為主力凈空頭持倉,選取永安席位JM1405近期持倉量分析,從11月1日由凈多轉換為凈空持倉后,空單數量不斷增加,凸顯主力資金對后市的悲觀看法。

圖20:大商所焦煤合約持倉比例(單位:%)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖21:永安期貨席位JM1405持倉走勢(單位:手)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

8月份因焦炭期貨及現貨價格聯袂上漲,帶動資金快速推高焦煤期貨價格,其中8月26日期貨價格較現貨升水達156元/噸,但伴隨鋼材價格調整及煉焦煤持續供應寬松,期貨價格理性向現貨價格靠攏,近期期貨價格再次回歸貼水仍是大概率事件。

圖22:焦煤期貨與現貨價格走勢圖(單位:元/噸)

資料來源:文華財經,招商期貨研究所

四、結論及操作策略

綜上所述:在匯豐PMI數據下滑,經濟回暖的持續性和幅度還有待商榷的前提下,國內煉焦煤市場已呈現供應寬松格局,而下游鋼材弱勢,令焦化企業開工率及下游原材料庫存繼續提升空間較小,煉焦煤上漲動力已弱化。臨近年關央行中性偏緊的貨幣政策,可能加劇鋼廠消化庫存的壓力,需警惕觸發焦煤價格繼續下行風險。

判斷期貨活躍月份JM1405近期仍將維持弱勢,不斷下滑向現貨價格靠攏;JM1405上半年運行區間為(1000~1150)元/噸,建議投資者在1120元/噸附近擇機入場,止損價格為1150元/噸,下方目標(1000~1030)一帶。

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