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債券融資工具需創新不輟

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中國銀行間市場交易商協會

王曉雯姜蔚蔚

近年來,中小企業集合票據、區域集優融資模式、高收益債等多個中小企業融資創新渠道的相繼推出,有效緩解了中小企業融資難問題。未來要在中小企業融資難題上取得更大突破,堅持債券融資工具的持續創新是關鍵。

中小企業融資是世界性難題,原因在于中小企業自身缺陷導致其難以符合貸款機構風險防范與規模效應的要求,間接融資較為困難。因此,破解中小企業融資難題,可以以直接融資為突破口,依托市場機制實現資源配置。

中小企業融資有其獨特之處,一是資金需求量小,二是信用等級不高,但能承擔一定風險溢價。這種特殊性,要求必須探索出適合中小企業的直接融資方式。為此,我國債券市場開展了多種積極嘗試。2009年中小企業集合票據推出,其“化零為整、抱團取暖”的融資方式有效解決了單個中小企業融資規模小的問題。2011年區域集優融資模式推出,該模式設立地方政府償債基金,引入第三方擔保機制,通過外部增信提升中小企業集合票據信用等級,提升了市場投資者信心。截至2012年底,共有331家企業發行中小企業集合票據225.47億元,其中57家企業發行區域集優債務融資工具43.04億元。

實踐證明,區域集優債務融資模式是適合中小企業融資的金融創新,但仍存在進一步推廣的空間。截至2012年底,只有六個省份成功發行了區域集優債務融資工具,發行規模較小,其中發行最多的江蘇省也僅發行了16.4億。另外,融資主體行業分布與產業產值在GDP中占比也存在一定的不均衡。以中小企業集合票據融資為例,第二產業占比為82%,第三產業為8.7%,第一產業為9.3%,這與第三產業占GDP比重40%以上的水平有較大差距。

可以考慮從以下幾個方面逐步推進中小企業融資模式的創新。第一,推廣區域集優中小企業直接債務融資模式。區域集優推出一年有余,其運行模式已日趨成熟,是被實踐證明適合中小企業融資的制度創新。該模式仍處于試點階段,通過推廣,可以促進有條件的地區參與試點并鼓勵第一產業與第三產業中小企業參與債券市場融資,提高區域集優融資模式的惠及廣度與深度。

第二,增加償債基金資金來源。中小企業融資離不開政府支持,區域集優中小企業融資模式要求設立地方政府償債基金,以提高市場投資者信心。這對經濟發達地區的地方政府來說,難度不大,但對經濟欠發達的中西部城市來說,財政資金本就十分緊張,要成立償債基金難度可想而知。可以考慮由中央財政設立中小企業專項支持資金,作為地方償債基金資金來源,由地方政府負責篩選并推薦當地符合條件的中小企業發行區域集優債務融資工具,并形成有效的監督、激勵和問責機制。

第三,形成市場化風險防范機制。中小企業具有承受較高的溢價的能力,但成長不確定性大,風險較高。區域集優中小企業融資模式引入地方政府參與,目的正是降低這種不確定性風險,但政府參與并不能取代市場化原則。債券市場以市場化為基礎,以充分信息披露為特征,實現市場風險自擔,中小企業融資也不例外。因此,政府有必要合理把握參與度,引導市場主體向市場化方向發展,在以信息披露為核心的后續管理督導機制和以市場化手段防控市場風險制度框架下,推動區域集優發展。

當然,我國地域差異顯著,中小企業融資困難原因不一,單靠少數創新無法徹底解決中小企業融資難題。因此,一方面要求中小企業自身提升水平,努力提高核心競爭力,增加其資本市場投資者對其認可度。另一方面要在完善已有產品的同時,加大新產品開發力度,為處于初創期的中小企業提供更多的融資選擇,以創新思維破解中小企業融資難題。

本文來源:中國證券報?中證網

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