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安徽高速發行10億中期票據涉虛高償債能力指標

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

安徽省高速公路控股集團有限公司(下稱“安徽高速”)于9月18日發行本年度第二期中期票據,發行總額10億元。截至募集說明書簽署,發行人及其下屬子公司待償債務融資工具余額為40億元。因企業負債始終維持高位,致使利息負擔沉重,償債壓力較大。

本期中票期限為5年,實行固定利率,由大公國際給予AAA級信用評級。本期中票由國家開發銀行擔任主承銷商及簿記管理人,由招商銀行(.SH/.HK)擔任副主承銷商。另據募集說明書披露,中票所募資金將全部用于置換本部金融機構借款及補充公司營運資金。據統計,截至2012年3月末,公司本部短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債分別為19.90億元、324.35億元、28.30億元。

據安徽高速在募集說明書中披露,公司2009-2011年EBITDA利息保障倍數分別為2.59、2.35和2.50。雖有下滑趨勢,但幅度較小。從數值上看,安徽高速近三年利息保障倍數偏低且呈下降趨勢,償債壓力逐步增大。同時,記者分析發現,該公司在計算利息保障倍數時存在就高不就低,虛高償債能力指標的情況。

利息保障倍數有兩種計算方法,一是EBIT利息保障倍數,一是EBITDA利息保障倍數。業內人士認為,相比之下,用EBIT來計算利息保障倍數更能令債權人放心,而用EBITDA來計算利息保障倍數多少有些不管以后如何的味道。經濟學家羅斯在著作中指出:“計算該比率時若從利潤中減去折舊,在分母中加上其他財務費用(如本金支付和租賃費支付),計算結果將更具現實意義。”當前,國內評級機構計算EBIT利息保障倍數的公式為“EBIT/(計入財務費用的利息支出+資本化利息支出)”。

如果為保險起見,使用EBIT來計算利息保障倍數,那么安徽高速的利息保障倍數又會是多少呢?以2011年為例,安徽高速當期實現利潤總額13.68億元,計入財務費用的利息支出和資本化利息支出分別為24.4億元和6.1億元。那么據公式計算得,安徽高速2011年利息保障倍數為1.25,即(24.4+13.68)/(24.4+6.1)。同理,該公司2009年和2010年的EBIT利息保障倍數分別為1.19和1.21。可知,安徽高速近三年EBIT利息保障倍數在1.20倍徘徊,處于比較危險的比例。

企業要維持正常的償債能力,利息保障倍數則需要保持在1以上,且這一比值越大越好。如果利息保障倍數過低,企業將面臨虧損、償債的安全性與穩定性下降的風險。而安徽高速近三年的EBIT利息保障倍數在1.20上下徘徊,即公司當期實現的EBIT僅能勉強覆蓋當年的利息支出,償債壓力頗大。

此外,記者發現,安徽高速在計算EBITDA利息保障倍數時忽略了當期資本化利息支出,致使利息保障倍數被放大。以2011年為例,公司當期EBITDA等于61.05億元,可得安徽高速2011年EBITDA利息保障倍數為2.0倍(61.05/(24.4+3.92+2.18)),而并非2.50倍。同理可得,安徽高速2009年和2011年的EBITDA利息保障倍數分別為2.08倍和2.06倍,均低于公司所計算數值。而資本化利息支出也是需要償還的,在計算利息保障倍數時應當將其考慮在內,否則會導致償債能力指標虛高。

盡管,企業在計算利息保障倍數時有兩種選擇,但若只顧當前,一味虛高償債能力,可能對投資者產生誤導。中債資信指出,2012年以來,融資平臺監管政策有所放松,城投債發行增速。相應地,城投債發行過程中虛高償債能力的情況也時有發生,企業和相關部門應增強風險意識和責任意識。

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