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【宏觀研究】中銀國際-財政部發行特別國債籌建國家外匯投資公司

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

【研究報告內容摘要】

本周日舉行的人大常委會將討論財政部發行特別國債,將募集資金轉為國家外匯投資公司注冊資本的計劃。設立國家外匯投資公司的最初提案包括財政部向市場發行人民幣特別國債,募集資金用于置換央行資產負債表上的外匯儲備以用做將來的對外投資資金。如我們預期,發行特別國債將成為07年下半年的另一項主要的宏觀緊縮手段。

這樣的安排,不但可以明確人民銀行與國家外匯投資公司之間的關系,也能保證人民銀行的資產負債表不會因國家外匯投資公司的賬目而受到扭曲。我們認為實際操作過程中資本將分成幾批注入國家外匯投資公司。中央政府在國家外匯投資公司宣布正式建立之后將確定一段過渡期,在此期間我國的美元儲備將從央行的資產負債表上逐漸轉入國家外匯投資公司。其大致步驟可能如下:1.財政部分批向商業銀行發行等值2,000億美元的人民幣特別國債;2.將募集資金轉入國家外匯投資公司作為其注冊資本;3.在過渡期內,用注冊資本置換外匯儲備。這一步驟恰好與外匯結算的操作相反。當央行購買外匯儲備時,外匯投資公司將發行人民幣。相比而言,當央行向外匯投資公司出售外匯儲備時,將取消人民幣發行。

我們認為國家外匯投資公司的建立將帶來雙重貨幣緊縮。一方面,特別國債的發行將直接吸收銀行系統的流動性。與央行票據相比,特別國債期限較長,但是它們對商業銀行的資產結構的影響基本一致。我們注意到,05年至06年間,央行票據每月平均保持25%的同比增長,外匯儲備月平均增長為35%。同期,基礎貨幣僅同比增長11%。這樣的結構性差異表明過去三年通過外匯結匯而發行的貨幣已經被央行票據發行沖銷了很大的比例。06年央行發行了36,573億人民幣的央行票據來沖銷通過外匯結算和到期票據支付發行的貨幣。隨著央行票據余額的擴大和外匯的持續增長,央行不得不連續發行央行票據。因此,發行特別國債可能會在一定程度上緩解未來不斷增加發行央行票據的壓力。這一舉措也可以在很大程度上緩解人民銀行貨幣緊縮的壓力。

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