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流動性陷阱襲擊股市

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

本報記者宋璇

中國央行周一晚間宣布下調基準存貸款利率,同時下調存款準備金率,以進一步落實適度寬松的貨幣政策。但市場對此次降息的反應相當冷淡。

昨天上證綜指在券商股、銀行股、石化股等權重板塊的拖累下,下破1900點整數關口,跌幅達到4.55%,是9月16日開始的5次降息以來,股市跌幅最大的一日。

分析人士表示,此次降息幅度低于市場預期的0.54個百分點,同時,市場一直憧憬的下調商業銀行營業稅稅率的利好政策也未有同步出臺,市場對此感到失望。此外,由于市場前期已經出現較大幅度的反彈,降息只能引發投資者對宏觀經濟的擔憂。

銀行地產反響低迷

對降息最為敏感的自然是銀行股,上海證券策略分析師屠駿認為,此次降息對銀行的影響偏負面。這一觀點已經普遍成為業界共識。

國海證券分析師馮偉指出,此次降息對整個銀行業影響中性偏負面,對凈利潤影響-1.92%。在不考慮資金業務收益率同步下降的情況下,本次降息對利差變動基本是平衡的,影響中性。如果考慮國債等收益率下降因素,假設國債收益率下降20個基點,則對利差負面影響大概有3-5個基點。

長江證券(行情,愛股,主力動向)分析師劉俊表示,9月以來累計5次降息已經使定期存款平均利率下降了約190個基點,貸款基準利率下降了約190-208個基點。經他測算,將縮小各銀行凈息差約54-104個基點,影響幅度約16%-28%。

除了銀行業,降息對處于煎熬中的房地產行業也有一定的影響。廣發證券分析師花長勁指出,降息不僅繼續降低按揭購房者的月供支出,同時也降低了房地產企業的融資成本。

“央行降息很明顯是為了向市場注入流動性。不過,由于銀行對宏觀經濟的擔憂,即便央行再降息、降存款準備金率,仍然無法調動銀行的積極性,銀行惜貸的情緒仍然非常濃厚。”屠駿說。

昨日,地產股整體下跌6.67%、銀行股下跌3.25%。

流動性陷阱的擔憂

對于央行的百日內5次降息但效果并不明顯的情況,屠駿稱,在企業內外部需求都出現問題的情況下,貨幣政策對宏觀經濟已經呈現邊際效用遞減的情況。“投資者開始擔憂‘流動性陷阱’的出現。”

流動性陷阱指當一定時期的利率水平降低到不能再低時,人們就會產生利率上升而債券價格下降的預期,到時無論增加多少貨幣,都會被人們儲存起來的情況。

“發生流動性陷阱時,再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率,使得貨幣政策失效。”屠駿表示。

從宏觀上看,一個國家的經濟陷入流動性陷阱會呈現出兩大特點。首先,整個宏觀經濟陷入嚴重的蕭條之中,需求嚴重不足,居民個人自發性投資和消費大為減少,失業情況嚴重,單憑市場的調節顯得力不從心。其次,利率已經達到最低水平,名義利率水平大幅度下降,甚至為零或負利率,在極低的利率水平下,投資者對經濟前景預期不佳,消費者對未來持悲觀態度,這使得利率刺激投資和消費的杠桿作用失效。貨幣政策對名義利率的下調已經不能啟動經濟復蘇,只能依靠財政政策,通過擴大政府支出、減稅等手段來擺脫經濟的蕭條。

零利率之爭

流動性擔憂的出現,也將中國貨幣政策引入零利率時代的爭論之中。

隨著金融風暴的蔓延,為了救市,各國央行都瞄準了零利率。12月16日,美聯儲降息至0-0.25%區間。12月19日,日本也降息至0.1%,同時宣布將擴大各期限國債和商業票據的收購規模;雖然歐洲央行沒有降息,卻宣布從明年1月21日起將隔夜轉存利率從目前的2%下調至1.5%,并可能在明年1月份的議息會議上降息。

“現在還難判斷,雙方都缺乏有利的依據。”對于零利率之爭,屠駿的觀點比較中立。因為零利率能否“保增長”還很難說。此外,屠駿告訴記者,目前企業對明年宏觀經濟的情況比較擔憂,即便企業能夠從銀行獲得貸款,但在擔憂的驅使下,其所貸款項很可能不會用于主業的發展,而用于投資股市。

有市場人士表示,產業資本的介入,將為市場注入新的活力,但這種活力能否作用于宏觀經濟,從而促進股市的可持續發展,還很難說。

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