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中期票據外部評級考驗機構定價“內功”

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中期票據外部評級的作用有待市場檢驗。CBN日前采訪發現,現在市場中所發行的中期票據外部評級基本為AAA,但與銀行內部評級大相徑庭。

中期票據是去年4月由中國銀行(行情股吧)間市場交易商協會(下稱“交易商協會”)在銀行間市場推出的債務融資工具,采用注冊發行制度,具有無擔保、發行便捷的優點。多家企業都通過中期票據融資,多為規模較大且實力雄厚的國有企業。

按中期票據發行安排,交易商協會有關規則雖未對企業發行中期票據設定門檻,但市場還是要求企業具備資質良好的基本條件,經過信用評級并充分履行信息披露義務。

值得注意的是,截至去年底,所發行的中期票據其外部評級均為AAA。

一位銀行人士表示,就目前已發行的AAA級中票而言,在銀行內部評級已經體現為不同的信用等級,分別從A+到AAA不等。

“雖然外部評級同為AAA級,但企業資質差別也很大。”一家國有銀行金融市場部人士稱,當外部評級都完全體現不出差別時,銀行只能依靠自身判斷來對中期票據定價。

“中期票據大多無擔保,銀行在投資時主要看發行主體。”這位國有銀行人士稱,“我們沒有對此進行專門的信用研究,所以做交易時就看個大概。除央企外,有些地方國企也是不錯的,比如首都機場、上海城投、兗州礦業等。”

隨著中期票據市場的不斷擴容,發行主體開始逐漸呈現差異化特征。一季度非AAA評級的中期票據產品開始涌現:三一集團2月發行信用級別為AA的中期票據;3月2日,大唐發電(行情股吧)發行信用評級為AA+的中期票據。進入4月,AA級中期票據明顯增多,永城煤電、中金黃金(行情股吧)等多家公司均為此列。

“中期票據推出初期都是央企在發,所以主體評級都很高。”大公國際資信評估公司有關人士表示,“現在也有AA級的,在定價上肯定就會有差別。”

這位人士指出,雖然中期票據并未要求作長期擔保,但有的發行人仍找到擔保,體現為信用增級。

即便如此,對中期票據的估值仍需要更為差異化的外界評價標準。“現在我們風險控制基本是按照外部評級對應的曲線進行估值的。”上述國有銀行人士表示,他所說的曲線是指中債AAA收益率曲線。

上述銀行人士認為目前中債AAA曲線在一定程度上可以體現AAA中期票據的綜合估值,但隨著中期票據發行主體的增加,供給會更為充分和多元,單一的收益率曲線并不能很好反映AAA級中期票據的差異。

“根據去年以來在銀行間市場的報價和交易情況,我們在AAA評級中已經形成不同的差別收益率曲線。”這位人士說,中期票據定價、估值必須通過評級來體現真實價值和類型差異,這是決定中期票據市場能否做大的重要因素之一。

(本文來源:第一財經日報)

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