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信用評級不靠譜:細心地分析信用債質地

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

文/本刊記者陳偉

對于普通債券投資者來說,面對第三方的信用評級還需有一桿秤,細心地分析信用債的質地,或許比簡單參照評級更重要。

信用債市場近幾年得到了快速發展,然而國內信用評級仍未跟上債券市場的步調。向發行人收費的第三方信用評級機構,未能體現出客觀公正性,機構投機者基本依賴自身信用評估體現,規避風險。對于普通投資者來說,面對第三方的信用評級還需有一桿秤,細心地分析信用債的質地,或許比簡單參照評級更重要。

信用評級遭詬病

我國在債券市場融資需求逐漸加大,信用債券市場經歷了快速的發展。統計數據顯示,截至2012年12月6日,信用債發行量一路高企,如今已經突破3萬億元大關。包括企業債、中期票據和短期融資券等券種在內的信用類債券的發行規模為3.47萬億元。

與海外成熟市場相比,中國債券市場總體上仍是一個相對封閉的體系,存在著過多的非市場化現象,作為重要的債券信用評級一直以來也飽受詬病。

中央結算公司債券信息部曾對2011年10月26日的債券作為樣本進行的調查統計,結果顯示在2021只債券(銀行間流通的企業債和中短期票據)中,信用評級A-以上的債券就有1997只,占到總量的絕大多數達98.81%;最高評級AAA的債券更是多達748只,占比也最高達37.01%。

北京一家券商信用分析師楊思佳對本刊記者說道:“過多的3A信用債,致使大批信用債被高估,而且無法反映出各個債券之間的差異。例如:3A中石化和3A蘇寧電器[微博]在評級中,根本反映不出信用差異。”

我國信用評級行業在建立之初就直接借鑒了國際評級機構的運營模式,向發行人收取費用,難免使得評級機構為爭奪客戶,在信用評級的衡量上受發行人影響。

有分析人士認為,國內評級行業事實上缺乏一個聲譽約束機制。雖然評級機構對企業的違約概率和損失率會有一個判斷,但在給級別的時候,并沒有具體級別的約束機制。對于一家公司到底是給AA還是AA+?基本上是以客戶需求為導向而非基于客觀的評估。

目前,中債信資評級機構成立后,實現投資人付費模式,投資人付費最大的好處是能切斷評級機構與發行人的利益關聯,保持評級機構的獨立性。不過對于普通投資者,購買信用評級并不切實際。今后信用評級行業的發展,依然依靠行業自律和規范運行。

機構依賴自身評估體系

本刊記者走訪多家基金和券商得知,和海外監管機構夸大評級機構的作用截然相反的是,國內投資機構幾乎忽略第三方信用評級機構的評級結果,基本建立自己的信用債評價體系。

易方達基金[微博]固定收益部總監馬駿表示,第三方評級客觀公正性不夠,評級普遍偏樂觀,信用債區分度體現不出來,受發行方影響較大,對基金而言需要更加依賴自己構建的信用評級體系。易方達建立債券量化的模型,將信用評級分為10個評級。楊思佳講道:“各家金融機構會根據各自的投資風格和喜好,對市場的債券進行內部評級,一些債券如果不在投資池里,根本不會做什么信用評級打分。評級系統是以財務數據為主的定量評估和以公司競爭力為核心的定性評估。”

普通投資者該怎么辦

評級的重要作用不是消除風險,而是如何衡量風險。客觀上風險和收益成正比,信用評級告訴投資者債券產品評估出來的風險,應該匹配到如何的收益狀況,或者說獲得一定的收益能否補償投資者要承受的風險。投資者在債券投資上,重要的是對風險和收益進行衡量,然后選擇合適的債券。

海富通穩進增利分級債券基金經理張麗潔表示,判斷信用債,第一要看發債時間是否合適;第二要看企業的資質;第三要看行業,運轉良好的行業不兌付的風險較低;第四,公司管理團隊也是重要的考量標準,選擇一個守信譽的企業非常重要。對于低等級信用債仍應規避,中等級信用債由于風險不會太大,可以考慮。

市場經濟本質上是信用經濟,存在信用風險是市場經濟發展的客觀規律,發行主體的信用風險水平是信用債券價值波動的核心因素,這是信用債券的本質特征。在成熟的債券市場,發行人發生違約并不鮮見。根據標普的統計,在2007年到2011年5年間,公司信用債券市場世界排名第一的美國發生400起違約,排名第二的日本發生8起違約,而中國債券市場發展至今尚未發生一起違約。

易方達基金固定收益部總監馬駿認為,信用債的市場現在還沒有出現真正違約事件,如果國內出現信用違約事件該怎么辦?目前只有破產法是不夠的,債券投資人依照什么樣的通道和程序保障權利都需要明確法規。海外針對信用違約規定,一定的違約率對著相應的殘值,最起碼保障債權人收回一定成本的權利,雖然時間可能會長些。信用債大發展,投資者一定要警惕信用違約的風險。

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