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國信證券:從中長期貸款增長看信貸控制的弊端

標簽 信貸 貨幣 銀行 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

評論:

中長期貸款是信貸嚴控的必然結果

單看一季度信貸數據,將很可能被“遮望眼”。今年一季度信貸投放2.6萬億,遠遠低于去年,但今年一季度投資增速的下降并不明顯,市場的流動性也并未有明顯緊張的跡象,原因何在?來看一季度中長期貸款數據,問題就一目了然。3月份中長期貸款6700億元,整個一季度中長期貸款增長2.4萬億,而去年一季度中長期貸款投放為1.8萬億,也即中長期貸款較去年同期增長了30%,這就是今年一季度投資增速并未有明顯下降的原因。扣除居民戶中長期貸款來看,去年一季度中長期貸款增長1.68萬億,今年一季度為1.78萬億,仍然高于去年同期。

從中長期貸款增長看信貸額度控制的弊端

完全不同于去年年初開始各個商業銀行以大量的票據搶占市場份額,今年在總量控制下,各個商業銀行在資金運營壓力下,一開始即被迫大量置換出票據換取中長期貸款的投放。一季度信貸總量為2.6萬億,而中長期貸款就投放了2.42萬億,中長期貸款占比超過了驚人的90%,這是信貸額度月月控所帶來的必然結果。

中長期貸款占比一直不斷攀升,在09年6月份超過了50%,到09年12月份達到了55%;而今年3月份末,中長期貸款占比升至了59%,我們預測,在全年信貸總量控制的情況下,全年中長期貸款占比將升至驚人的62.5%,信貸結構面臨繼續惡化的困境。中長期貸款占比在投資和出口雙輪驅動的經濟增長模式下,一直不斷攀升,但09年和10年加速攀升。

4月份信貸投放將反彈

市場在猜測月度均衡投放到底是以4:3:2:1比例還是按照3:3:2:2比例來加以控制,這樣的猜測實際上毫無意義,嚴格的控制只有計劃經濟時代才有可能實現。我們認為上半年信貸的投放比重大約在60%-65%左右,由于各個銀行投放的意愿都很強烈,最終上半年信貸投放達到65%的可能性最大,也即上半年大約5萬億二季度大約2.4萬億的總額,略低于一季度;同時我們相信4月份信貸投放在被嚴控兩個月后,有望反彈到8000億元以上。

二季度貨幣政策分析

不出意外,3月份CPI同比增速將落在2.3%-2.4%之間,略低于市場2.5-27%的預期,隨著CPI回落略超預期,近期加息的預期也隨之回落。對于貨幣政策在二季度的緊縮力度,我們認為應該把握兩點:第一,二季度末小幅加息以及同時重新放開人民幣匯率波動區間的可能性非常大;第二,但必須明確的是,即使二季度小幅加息,以及重新放開人民幣波動區間,并不意味著二季度的貨幣政策緊縮力度會超過一季度。我們認為二季度將會維持著與一季度相同程度的緊縮力度。真正判斷貨幣政策的緊縮力度,或者說對資本市場影響占主導地位的仍然是央行的信貸政策。也即,我們認為二季度的信貸政策將會延續新年伊始對于嚴格執行全年7.5萬億,同時信貸月度均衡投放的政策。

我們認為前三季度貨幣政策嚴控全年7.5萬億的目標仍將不容置疑,但全年超過8萬億的概率很高;一是從歷年信貸政策來看,年年控制,無論力度大小,最終都超出年初計劃額;二是在無法給各個金融機構明確投放量的情況下,信貸在四季度初就達到7.5萬億的可能性相當大,而剩余月份(11、12月份)自然無法讓商業銀行停止貸款甚至負增長。

(本文來源:國信證券)

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