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巨額外匯儲備平衡國際收支外儲管理應實現三大轉變

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

3.5萬億美元外匯儲備是中國最重要的國際儲備資產。近十年來我國外匯儲備持續增長,2006年以來連續7年位居世界第一。巨額外匯儲備在平衡國際收支,提高對外支付能力,穩定本幣匯率,以及應對增強國際金融危機沖擊等方面發揮了積極的作用,但與此同時,也給外匯儲備管理以及宏觀調控帶來了巨大的挑戰。

巨額外匯儲備影響貨幣政策獨立性

首先,嚴重影響貨幣政策的獨立性。開放經濟條件下,外匯儲備及其變動不僅是一國國內和對外金融政策的聯系紐帶,更是體現和制約貨幣政策有效性的重要因素。外匯儲備持續攀升引起的外匯占款會改變我國基礎貨幣的投放,增強貨幣供給的內生性,給中央銀行的貨幣政策調控帶來巨大的壓力,引起貨幣政策和匯率政策間的沖突,進而間接影響到宏觀經濟的穩定性。

其次,外匯沖銷成本越來越大。中國貨幣當局采取了多種沖銷工具來對沖外匯儲備上升對國內貨幣供給的影響,如回收再貸款再貼現、國債回購、發行央行票據、提高法定存款準備金率、銀行信貸配額等。2002至2008年期間,央行票據發行規模的迅速增加,以及央行票據的平均利率由2002年的2.13%升至2008年的3.86%,導致中國貨幣當局的沖銷成本穩步上升,特別是如果加上準備金存款利息、央行票據利息、國債正回購利息等外匯沖銷的利息成本的話,總成本將介于1.4萬億至1.5萬億之間。

再次,巨額外匯儲備的持有成本。擁有外匯儲備實際上是持有收入回報率比較低的外國政府債權而出讓收益率比較高的股權,這是很大的利益損失。我國積累的巨額外匯儲備卻主要用于購買回報率很低的美國國庫券、財政部中長期國債和聯邦政府機構債券等(平均收益率只有4%-5%),中國持有美國國債規模由2000年初的714億美元,上升至2012年底1.2萬億美元左右,占外國投資者持有總量的比例也由2000年間的8%升至目前的22.1%,持有美債規模占3.5萬億外儲資產的比重達到38%以上。2008年國際金融危機以來,隨著美元總體趨向貶值以及美國國債收益率的大幅走低,中國外匯儲備已處于高度“規模不經濟”的狀態。

最后,導致央行貨幣錯配更加嚴重。在央行資產負債表上,儲備資產占總資產的近80%。隨著外匯儲備的持續上升和人民幣升值預期加強,央行資產負債的貨幣錯配會日益加劇,即資產方主要表現為外匯儲備的增長,負債方主要表現為人民幣的央行票據的增長,這種日益擴大的貨幣錯配以及“負債高成本、資產低收益”的格局不僅加大央行資產負債表風險,也使貨幣當局在相當程度上陷入了減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長難以兼顧的兩難境地,使本幣政策與外幣政策間產生沖突,加劇內部均衡和外部不均衡的矛盾。

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外匯儲備

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